组件亏损收窄，“反内卷”有望带动盈利修复

公司上半年业绩表现

• 营收与净利润：2025年上半年实现营收134亿元，同比-17%；归母净利-42.4亿元，同比亏损加深。Q2营收73亿元，同比+16%，环比+20%，归母净利-23.36亿元，环比亏损加深（25Q1为-19.06亿元）。
• 硅片业务：收入57.77亿元，毛利率-23.74%。通过用料结构优化、细线化推进、供应链管理及技术革新，单瓦工费同比下降40%，单炉成本下降超20%。
• 组件业务：收入38.46亿元，毛利率-6.2%。出货规模逐季提升，Q2出货量环比增长翻倍，单瓦亏损环比收窄。截至报告期末，组件产能24GW。

行业与公司动态

• “反内卷”进展：6月底以来光伏行业“反内卷”推进，7月起硅片价格上涨36%，后续价格有望逐步覆盖全成本，带动硅片环节盈利修复。8月六部委召开光伏产业座谈会，组件价格有望传导上游涨幅。
• Maxeon业务：持续推进Maxeon业务转型，但其组件业务进入美国市场被退回，导致产品积压，市场份额下降，对上半年业绩产生较大负面影响。
• 全球化布局：积极推动海外供应链建设，中东项目稳步推进，Maxeon聚焦美国市场，非美销售平台及菲律宾资产完成转让，菲律宾产能定位为BC电池、组件等全球化产能基地。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：根据硅片价格和竞争格局预测，调整公司2025-2027年归母净利润至-58、15、31亿元。
• 投资建议：光伏“反内卷”推进下公司盈利有望逐步改善，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。