25Q3实现高质量增长，看好公司市占率持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：松原安全2025年前三季度实现营收18.34亿元，同比增长39.98%；归母净利润2.63亿元，同比增长37.93%。单季度（25Q3）营收6.86亿元，同比增长35.39%；归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，净利率14.82%，环比提升0.47pct。盈利能力提升主要得益于销售费用率及管理费用率下降。
• 下游客户销量：主要客户吉利汽车和奇瑞汽车25Q3销量分别同比增长42.5%/7.9%和14.2%/16.4%，合计销量同/环比增长27.0%/11.9%。
• 市场份额：公司产品矩阵（安全带、气囊、方向盘）竞争力强，已对自主及合资品牌车企稳定供货。随着智能驾驶普及，方向盘、安全带单车价值量有望提升，看好公司市场份额和盈利能力双提升。
• 全球化经营：首个海外工厂马来西亚基地预计年内量产，未来将拓展欧洲及北美市场。Stellantis项目推进顺利，有望借助同平台车型拓展海外项目定点，打开长期成长空间。

投资策略与风险提示

• 投资策略：预计2025-2027年归母净利润分别为4.07/5.43/7.21亿元，当前股价对应PE为30.5/22.9/17.2倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：核心客户销量不及预期、行业竞争加剧导致年降压力超预期、新建产能投产进度不及预期等。

研究结论

松原安全25Q3业绩符合预期，盈利能力提升。下游客户销量驱动订单转化提速，结合智能驾驶带来的单车价值量提升，公司市场份额有望扩大。全球化经营稳步推进，海外市场拓展和Stellantis项目落地将打开长期成长空间。综合考虑公司业绩、行业趋势及估值，维持“买入”评级。