公司动态点评：品牌价值持续提升，看好2021实现高质量发展

五粮液（000858）公司动态点评 2021年06月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年06月15日 目前股价 299.26 总市值（亿元） 11616.10 流通市值（亿元） 11615.58 总股本（万股） 388,161 流通股本（万股） 388,143 12个月最高/最低 344.4/153.81 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<十三五圆满收官，十四五高质开局>> 2021-04-28 <<大国浓香飘博鳌，五粮美酒飨天下>> 2021-04-19 <<多方发展战略合作，积极走向世界>> 2021-03-15 品牌价值持续提升，看好2021实现高质量发展 ——五粮液（000858）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,118.11 57,321.06 67,638.85 78,122.87 89,919.43 (+/-%) 25.20% 14.37% 18.00% 15.50% 15.10% 归母净利润（百万元） 17,402.16 19,954.81 24,697.51 29,134.43 33,976.06 (+/-%) 30.02% 14.67% 23.77% 17.97% 16.62% 摊薄EPS（元/股） 4.48 5.14 6.36 7.51 8.75 PE 66.8 58.2 47.0 39.9 34.2 资料来源：长城证券产业金融研究院  事件：近日，全球权威品牌价值评估机构 Brand Finance发布《Brand Finance2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单，五粮液以257.68亿美元品牌价值位居榜单第二，较去年同比增长23.5%，获AAA（最高等级）评级。  主品牌结构持续优化，系列酒发力聚焦四大单品。主品牌方面，公司坚持“三性一度”原则，进一步完善501五粮液、经典五粮液、第八代五粮液、五粮液1618、低度五粮液为主的产品体系。2021年在保持第八代普五总体稳定增长的基础上，重点打造经典五粮液，拟推出经典20/30/50，聚焦高地和重点市场，注重培育意见领袖和高端消费圈层营销。系列酒方面，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品，通过产品结构调整、强化核心终端建设、真实有效使用费用、优化渠道价差分配、打造营销铁军团队，规划2021年系列酒营收超百亿元，十四五末力争突破200亿元。  品牌、产品、渠道将同发力，经营进入正循环，2021年以“高质量市场份额提升”为目标。进入十四五，公司产品体系进一步完善，品牌建设进一步夯实。渠道上通过数字化赋能，动态优化经销商配额，实现传统渠道精细化管理；加码团购、新零售，推动渠道多元发展，同时掌控量价政策，把握核心终端，培育消费者意见领袖。今年批价有望站上千元，届时渠道利润更厚，经销商动力更足，改革红利释放更充分。而新推出的经典五粮液和小五粮，预计今年开始将有亮眼表现。公司品牌、产品、渠道将同发力，经营进入正循环，从而实现高质量发展的目标。  投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦“原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环，看好2021实现高质量市场份额提升目标。我们预测公司2021-2023年EPS为6.36、7.51、8.75元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为47.0X、39.9X、34.2X，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部-50%0%50%100%150%20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-05五粮液沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 企业的增速保证，维持”增持“评级。  风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 50,118.1 57,321.1 67,638.9 78,122.9 89,919.4 成长性 营业成本 12,802.3 14,812.0 16,774.4 18,827.6 21,131.1 营业收入增长 25.20% 14.37% 18.00% 15.50% 15.10% 销售费用 4,985.58 5,578.92 6,087.50 6,874.81 7,822.99 营业成本增长 22.08% 15.70% 13.25% 12.24% 12.23% 管理费用 2,655.35 2,609.53 2,976.11 3,281.16 3,776.62 营业利润增长 29.53% 14.77% 23.63% 17.89% 16.56% 研发费用 126.36 131.32 155.57 179.68 206.81 利润总额增长 29.55% 14.82% 23.75% 17.97% 16.62% 财务费用 -1,430.7 -1,485.5 -1,826.2 -2,109.3 -2,427.8 归母净利润增长 30.02% 14.67% 23.77% 17.97% 16.62% 其他收益 159.71 162.37 165.00 167.00 168.00 盈利能力 投资净收益 92.50 93.50 94.00 95.00 96.00 毛利率 74.46% 74.16% 75.20% 75.90% 76.50% 营业利润 24,245.8 27,826.4 34,401.3 40,555.0 47,269.9 销售净利率 36.37% 36.48% 38.23% 39.05% 39.57% 营业外收支 -139.79 -147.98 -148.00 -148.00 -148.00 ROE 23.42% 23.28% 25.12% 25.75% 26.04% 利润总额 24,106.0 27,678.4 34,253.3 40,407.0 47,121.9 ROIC 114.08% 173.95% 139.38% 155.63% 173.46% 所得税 5,877.76 6,765.11 8,392.07 9,899.71 11,544.8 营运效率 少数股东损益 826.09 958.53 1,163.76 1,372.83 1,600.97 销售费用/营业收入 9.95% 9.73% 9.00% 8.80% 8.70% 归母净利润 17,402.2 19,954.8 24,697.5 29,134.4 33,976.1 管理费用/营业收入 5.30% 4.55% 4.40% 4.20% 4.20% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 0.25% 0.23% 0.23% 0.23% 0.23% 流动资产 96,626.8 102,355 121,765 140,675 164,144 财务费用/营业收入 -2.85% -2.59% -2.70% -2.70% -2.70% 货币资金 63,238.8 68,209.6 80,899.5 96,119.3 112,317 投资收益/营业利润 0.38% 0.34% 0.27% 0.23% 0.20% 应收票据应收账款合计 14,777.6 18,609.9 20,658.2 24,783.3 27,494.9 所得税/利润总额 24.38% 24.44% 24.50% 24.50% 24.50% 其他应收款 1,248.64 36.20 100.00 120.00 140.00 应收账款周转率 3.23 3.43 3.44 3.44 3.44 存货 13,679.6 13,228.3 17,058.9 16,935.4 21,217.9 存货周转率 1.01 1.10 1.11 1.11 1.11 非流动资产 9,770.21 11,537.4 11,608.6 11,731.2 11,868.6 流动资产周转率 0.57 0.58 0.60 0.60 0.59 固定资产 6,108.75 5,866.88 5,987.31 6,051.04 6,067.57 总资产周转率 0.52 0.52 0.55 0.55 0.55 资产总计 106,397 113,893 133,374 152,407 176,013 偿债能力 流动负债 30,034.6 25,878.9 31,595.6 34,392.5 39,065.1 资产负债率 28.48% 22.95% 23.89% 22.74% 22.35% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.22 3.96 3.85 4.09 4.20 应付款项 5,550.35 6,145.72 6,602.88 7,269.55 8,419.05 速动比率 2.76 3.44 3.31 3.60 3.66 非流动负债 266.33 255.95 261.14 265.00 270.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 4.48 5.14 6.36 7.51 8.75 负债合计 30,300.9 26,134.9 31,856.7 34,657.5 39,335.1 每股净资产 19.14 22.08 25.32 29.15 33.62 股东权益 76,096 87,758 101,518 117,749 136,678 每股经营现金流 5.95 3.79 6.03 7.16 7.94 股本 3,881.61 3,881.61 3,881.61 3,881.61 3,881.61 每股经营现金/EPS 1.33 0.74 0.95 0.95 0.91 留存收益 70,409.1 81,824.4 94,420.1 109,278 126,606 少数股东权益 1,805.35 2,052.27 3,216.03 4,588.86 6,189.82 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 106,397 113,893 133,374 152,407 176,013 PE 66.75 58.21 47.03 39.87 34.19 现金流量表 （百万）万） PEG 3.56 3.00 2.08 2.13 1.76 经营活动现金流 12317.4 14698.3