2025金融街论坛年会点评：多层次资本市场改革持续推进，不断夯实市场内在稳定性的基础

多层次资本市场改革持续推进，不断夯实市场内在稳定性的基础 2025金融街论坛年会点评 投资要点 2025年10月27日 事 件 ：2025金融街论坛年会于10月27日至30日在北京金融街举行，主题为“创新、变革、重塑下的全球金融发展”。中国证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上发表主题为《发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展》的演讲，释放了进一步深化资本市场改革、推动资本市场高质量发展的有力信号。 我 国 多 层 次 资本市场改革持续推进。全面注册制后，我国多层次资本市场体系更加清晰，各板块突出特色、错位发展，可为不同成长阶段、不同发展规模、不同融资需求的企业提供金融服务支持。为充分发挥多层次资本市场枢纽功能，推动科技创新和产业创新融合发展，证监会还将持续推进多层次资本市场改革。一是深化创业板改革。吴清主席表示“将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务”。参照此前完善科创板科创属性评价标准的相关做法，我们预计将对创业板上市标准中的研发投入、研发人员、专利数量、营收增速等指标做出更具适应性、包容性安排，以契合新兴产业及未来产业的投融资需求。二是加大北交所改革力度 。吴清主席表示“继续把北京作为资本市场改革开放的重要窗口，充分发挥资本市场枢纽功能，推动更多先行先试政策‘首家’、‘首例’在京落地”。从上市板块来看，截至2025年10月27日，北交所上市公司数量279家，低于沪深主板3183家、创业板1389家、科创板589家；北交所上市公司总市值0.86万亿元，低于沪深主板88.84万亿元、创业板17.79万亿元、科创板10.75万亿元的总市值规模。随着更多先行先试政策“首家”、“首例”在京落地，“十五五”期间北交所将迎来快速发展的机遇期。三是夯实多层次资本市场的塔基和 底 座 。吴清主席强调“持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度，畅通三、四板对接机制，夯实多层次资本市场的塔基和底座”。“转板”机制是打通多层次资本市场的纽带，也是多层次资本市场活跃度的鲜明特征，我们期待通过相关制度改革，进一步提升我国多层次资本市场的转板便利程度。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 继 续 夯 实 市 场 内在稳定性的基础。近年来，随着资本市场制度不断完善、中央汇金“类平准基金”功能发挥、机构投资者中长期力量增加，A股市场的韧性和抗风险能力明显增强，在“十四五”期间上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降了2.8个百分点。一 方 面 ，上市公司高质量发展，将筑牢资本市场稳定运行的基石。吴清主席表示“将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道， 促进上市公司产业整合、做优做强。督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，以稳健业绩筑牢价值根基，用真金白银回报股东支持”。近5年，上市公司通过分红、回购派发“红包”合计超过10.6万亿元，比“十三五”增长超过8成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍，改变了此前A股投融资失衡情况，有利于改善投资者体验，提升投资者满意度及获得感。另一方面，加大中长期资金入市 力 度 。吴清主席强调“着力发挥中长期资金‘压舱石’和‘稳定器’作用，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，努力完善‘长钱长投’市场生态”。截至2025年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，为市场提供了稳定的资金支撑。在机制建设上，2025年5月证监会在《推动公募基金高质量发展行动方案》中强调，“对基金投资业绩全面实施三年以上长周期考核”，这将有利于提升公募基金投资行为稳定性，促进资本市场平稳健康运行。 稳步扩大高水平制度型对外开放，服务金融强国建设。党的二十届四中全会强调“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环，以开放促改革促发展，与世界各国共享机遇、共同发展”。资本市场是稳步扩大制度型开放的重要一环，将推动我国资本市场改革与发展，发挥“鲶鱼效应”，助力金融强国建设。一 是 降 低 外 资 投 资 门槛 。吴清主席指出，“《合格境外投资者制度优化工作方案》正式推出，包括优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等，努力为各类境外投资者提供更加透明、便利、高效的制度环境”。随着更多产品纳入外资交易范围，预计外资（尤其是配置型外资）将加大对A股市场的投资力度。二 是 优 化 互 联 互 通 机 制 。吴清主席强调“将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场务实合作，努力推动形成在岸与离岸协同发展、开放与安全良性互动的发展新格局”。近年来随着ETF互联互通纳入门槛下调、两地资管机构产品持续创新，“ETF通”已成为境内外投资者跨境资产配置的重要工具，截至今年7月初，纳入ETF互联互通的产品数量也从开通之初的87只增加至265只，预计将来更多具备两地市场特色的ETF有望被纳入，进一步提升我国资本市场对外开放水平。 大 力 提 升 投 资 者 权 益 保 护 质 效 。以“2024年国九条”为标志，中国资本市场进入了金融强监管、更强调投资者保护的高质量发展阶段。吴清主席强调，“抓强监管，强化执法震慑，对财务造假、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为依法严打、打准打疼，持续增强投资者信任和信心”。通过构建全方位、立体化的资本市场监管体系，全面落实监管“长牙带刺”、有棱有角的严监管体制与机制，有利于提升我国资本市场法治水平，推动资本市场稳健发展。保护中小投资者合法权益是资本市场监管工作政治性、人民性的直接体现，也是监管层近年来工作的重点方向。吴清主席表示“将发布加强资本市场中小投资者保护的若干意见，围绕强化发行上市、退市等过程中的投资者保护，营造更加公平的交易环境，提升行业机构的客户服务水平，推进 证券期货纠纷多元化解机制建设等中小投资者重点关切”。持续完善中小投资者保护机制，不断强化“以投资者为本”的资本市场理念，有利于稳定市场预期、增强投资者信心，对于建设高质量资本市场具有重要的意义。 投 资 建 议 。“十五五”期间，我国将进一步推进多层次资本市场改革、夯实市场内在稳定性的基础、扩大高水平制度型对外开放、提升投资者权益保护质效，推动资本市场高质量发展，资本市场在服务现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、加快构建高水平社会主义市场经济体制方面将会发挥更加重要的作用。投资方面可关注三个方向：（1）受益于深化创业板改革的科技方向，例如人工智能、创新药等；（2）受益于先行先试政策“首家”、“首例”落地的北交所方向；（3）受益于险资入市及分红水平提高的高股息方向。 风 险 提 示 ：政策落地不及预期；海外地缘政治冲突；中美贸易摩擦。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R2，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R2级（含R2级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438