2025金融街论坛金融政策和资本市场改革点评：中国转型牛：改革迈向新高度

中国“转型牛”：改革迈向新高度 ——2025金融街论坛金融政策和资本市场改革点评 本报告导读： 新一轮金融政策和资本市场改革部署在即，有望进一步推动经济转型、无风险收益下沉与提振社会各界对待中国资产的价值观念。中国股市“转型牛”还有新高。 郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.com登记编号S0880524100001 投资要点：[Table_Summary]既是中国经济的“转型牛”，也是中国股市的“改革牛”。近日上证指数临近4000点，沪深港股指也在2025年领跑全球市场，中国股市在全球配置中日渐成为不可忽视的重要资产。10月23日，二十届四中全会重新宣告“坚持以经济建设为中心”，表明中国政府和决策者决心以进一步推动经济发展应对纷繁复杂的风险挑战，是社会发展的“定心丸”，也是资本市场估值的重要基石。10月27日，2025金融街论坛开幕，包括中国央行、证监会等金融主管部门部署新一轮金融政策，有望进一步推动经济转型、无风险收益下沉，与改变社会各界对待中国资产的观念。我们认为，中国A/H股市还有新高。央行宣布重启公开市场国债买卖操作，有望进一步推动货币政策宽松与无风险收益下沉。作为增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，中国人民银行潘功胜行长表示“债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作”。央行表态隐含了货币政策进入实质性宽松的阶段，侧重数量型宽松工具以增持国债的方式协同财政政策与推动无风险利率下降，也带来中国股市的机会成本降低。“双创”改革和再融资储架发行制度，以及便利配置型外资准入许可实行绿色通道，有助形成资本市场-经济转型-科技进步的良性发展。证监会主席吴清表示，10月28日科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市；还将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准。科创板成长层（未盈利企业）的设立和创业板改革，一方面有助于推动经济转型、支持国家战略，与优化资本市场结构与经济结构相匹配；另一方面，有利中国市场丰富符合新技术趋势和商业需求的投资标的和选择。“择机推出再融资储架发行制度”表明2026年并购重组或提速，有助于进一步推动提高上市公司质量和促进上市公司推进产业整合。此外，证监会推出《合规境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入许可实行绿色通道和简易流程，有望推动多元化增量入市。严格监管举措和稳市机制建设有利于改变社会各界对待中国资产的观念，提高中国市场的可投资性与应对风险挑战的韧性。证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，在现代化资本市场中，退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管和信息披露违规监管等等基础制度的改革和严监管举措，有利于提高中国/资产市场的可投资性，并消除中长期资本和海外资本对于中国市场投资的顾虑。此外央行行长潘功胜表态探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，证监会主席吴清表态健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动。中国股市应对风险冲击的稳定性上升。中国“转型牛”：迈向新高度。新兴科技是本轮行情的中军主线；未来中国市场的行情也会更多元和扩散，更多板块将迎来重估。经济转型加快/无风险收益下沉/资本市场改革，中国股市“转型牛”的动力是健康的，是可持续的。看好：1）科技成长：港股互联网/TMT/新能源/创新药/国防军工等；2）新材料与格局改善的周期品：化工/有色/钢铁等；3）金融稳定：券商/银行/保险。年底布局消费品。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 四中全会解读与“转型牛”纵深2025.10.24资本市场改革进入提速期2025.06.18明确政策立场：贴现率降低，股市中国红2025.05.07政策协同联动，消费有望重估——《提振消费专项行动方案》点评2025.03.16夯实中国股市“转型牛”2025.03.05 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011