非银金融行业周报：把握非银三季报业绩增长和金融街论坛政策催化机遇

超配 ——非银金融行业周报（20251020-20251026） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨2%，相较沪深300超跌1.2pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为2.1%和1.8%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额23307亿元，环比上一周降低16.2%；两融余额2.46万亿元，环比上一周增长1.1%；股票质押市值2.99万亿元，环比上一周增长2.1%。 ➢券商：市场回暖推动三季报业绩快速增长，关注金融街论坛潜在的政策推动催化。1）近期上市券商陆续披露2025年三季报，中信证券、华鑫股份、东方财富2025年前三季度归母净利润分别同比增长37.9%、66.4%、50.6%，其中三季度单季同比增长51.5%、83.8%、77.7%。我们认为业绩大幅增长主要在于市场行情回暖下的各业务条线基本面改善。2025Q3日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，推动两融规模稳定在2.4万亿元平台上，较去年同期约1.4万亿的两融规模有大幅提升；此外，交投活跃带动下的自营、资管业务也呈现边际复苏，推动基本面持续改善，我们对后续陆续披露的三季报较为期待，建议把握三季报行情带来的板块催化机遇。2）证监会党委上周召开会议传达二十届四中全会精神，会上提及未来的发展主线，一是着力增强资本市场的韧性和抗风险能力，二是着力提高资本市场制度的包容性、适应性，三是着力提升监管执法的有效性和震慑性，四是着力推动资本市场开放迈向更深层次、更高水平，五是着力加强证监会系统党风廉政建设和干部队伍建设。我们认为严监严管的制度框架完善了市场生态，也将为深化投融资综合改革、服务新质生产力发展提供强劲支撑，推动资本市场在“科技-产业-金融”良性循环中持续发挥枢纽作用，迈向更高质量的发展阶段。在此基础上，本周金融街论坛有望继续发挥政策推动力，券商板块在市场活跃度与制度创新的双重利好加持下，有望迎来估值修复与业绩增长的双击行情，在后续资本市场发展进程中展现出强大的向上动能与投资潜力。 [table_product]相关研究 1.预定利率下调催化8月寿险销售，把握非银三季报配置机遇——非银金 融 行 业 周 报 （20250922-20250928） 2.市场活跃度保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇——非银金 融 行 业 周 报 （20250915-20250921）3.公募保有规模持续增长，太保发行H股可转债提升资本实力——非银金融行业周报（20250908-20250914） ➢保险：三季报业绩增长亮眼，关注市场情绪提升对板块的催化效应。1）上市险企陆续披露2025年三季报业绩预告，中国人寿、新华保险、中国财险2025年前三季度归母净利润预计分别同比增长50%-70%、45%-65%、40%-60%，分别较中报+7%、+34%、+32%的增速有所扩大。我们认为业绩大幅增长一方面来自于预定利率下调对负债端保费销售的催化，从金监总局披露的数据可以看出，寿险8月单月同比增速高达61.6%，“炒停售”催化下的保单销售节奏提速，同时对四季度新产品切换后价值增长的基础夯实保持乐观；另一方面，2025Q3权益市场的大幅回暖提振险企投资端收益表现（2025Q3沪深300单季度涨幅17.9%），纯寿险标的弹性更为显著。2）本周金融街论坛召开，政策层面或对市场有一定提振，建议关注后续市场情绪提升对板块的催化效应。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................9 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/10/24）........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表2 A股券商前十涨幅表现（截至2025/10/24）..........................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2025/10/24）.................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/10/24）...................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2025/10/24）............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨2.9%，深证成指上涨4.7%，沪深300上涨3.2%，创业板指数上涨8%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨2%，其中证券Ⅱ(申万)上涨2.1%，保险Ⅱ(申万)上涨1.8%，多元金融(申万)上涨2.5%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额23307亿元，环比上一周降低16.2%；上证所日均换手率1.25%，深交所日均换手率2.58%。 信用：两融余额2.46万亿元，环比上一周增长1.1%，其中融资余额2.44万亿元，环比上一周增长1.1%，融券余额174亿元，环比上一周增长5%，股票质押市值2.99万亿元，环比上一周增长2.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 注：2025/6/13所在周出现极值为中国银行和交通银行分别增发1650亿元和1200亿元所致，2025/6/20所在周出现极值为邮储银行增发1300亿元所致，2025/6/27所在周出现极值为建设银行增发1050亿元所致。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交