非银金融行业周报：SFISF与财政部表态提振市场信心，把握政策催化下的板块配置机遇

超配 ——非银金融行业周报（20241007-20241013） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌0.6%，相较沪深300实现超额2.7pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.68%和-0.26%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额29979亿元，环比节前交易日降低1.4%；两融余额1.58万亿元，环比上一周增长9.7%；股票质押市值2.6万亿元，环比上一周降低5.8%。 ➢券商：市场交投活跃度高涨，国君海通合并进程加速。1）国庆后市场参与热情高涨，周中单日成交额一度达到3.5万亿元，虽伴随市场震荡，后期有所回调（上周五为1.6万亿元），但日均仍突破2.5万亿元，创下近年来新高。央行创设的首期5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF）上周已启动，中信证券与中金公司已上报，券商自营投资一直保持较低的敞口水平，主要是出于风险收益均衡的考虑，我们预判互换便利资金到位后，或有较大概率配置于OCI账户，以实现较为稳定的投资回报。2）上周国泰君安和海通证券公布吸收合并并募集配套资金方案，海通证券和国泰君安以1:0.62的比例进行换股，并向上海国资公司募资不超过100亿元，我们认为顶层设计下后续推进效率有望提升，仅一个月即推出预案的超预期进展得以印证，后续流程节奏加速值得期待；此外，看好业务整合后在资本运用、服务能力和管理保障上“1+1>2”的协同效应深化。对行业发展判断上，我们认为此次合并进度超预期，有望在内产生示范效应，将并购重组事宜尽早提上日程更有利于获得选择权和议价权；另一方面“924”政策组合拳发布后的市场表现火热，券商指数区间最大涨幅已超60%，上涨行情预期也会抬高未来的并购成本，我们预计现阶段的市场调整仍是较好的并购重组布局窗口期。 [table_product]相关研究 1.国君合并海通方案落地，看好协同深化与后续行业并购进程提速——非银金融行业简评2.重视高涨情绪下增量资金入市推动的非银板块持续行情——非银金融行业周报（20240930-20241006）3.券商风控指标修订落地，新“国十条”指明保险高质量发展方向——非银 金 融 行 业 周 报 （20240916-20240922） ➢保险：SFISF与财政部表态催化权益表现，关注资负同步改善下的可持续性配置机遇。1）上周受益于首期5000亿元SFISF政策催化，市场对红利资产配置关注度上升，保险资金一方面有较大比例的高股息资产配置，另一方面保险股作为蓝筹也是资金重点配置板块。此外，国寿与新华联合设立的500亿元私募基金已投资320亿元，我们认为权益端弹性带来的上涨空间值得期待，FVTPL资产配置占主导的背景下，投资收益有望大幅提振，也将于三季报的业绩指标上得以体现。2）财政部上周六发布会上表示将促进经济复苏、推动内需修复和房地产风险化解，负债端上有利于保费需求释放，叠加预定利率下调带来的负债成本降低，价值增长有望超预期；资产端上进一步缓释地产风险，推动三差均衡。因此，在资产负债同步改善的背景下，建议把握可持续性的配置机遇。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/10/11）.........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/10/11）...........................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/10/11）..........................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/10/11）.................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/10/11）...................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/10/11）............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌3.6%，深证成指下跌4.5%，沪深300下跌3.3%，创业板指数下跌3.4%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌0.6%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.7%，保险Ⅱ(申万)下跌0.3%，多元金融(申万)下跌2%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额29979亿元，环比上一周降低1.4%；上证所日均换手率2.11%，深交所日均换手率5.01%。 信用：两融余额1.58万亿元，环比上一周增长9.7%，其中融资余额1.57万亿元，环比上一周增长9.9%，融券余额85亿元，环比上一周降低10.6%；股票质押市值2.6万亿元，环比上一周降低5.8%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无