非银金融行业周报：把握二十届三中全会指引下的资本市场和多层次保障体系改革脉络

超配 ——非银金融行业周报（20240715-20240721） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨2.6%，相较沪深300超涨0.7pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为3.3%和1.7%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额8026亿元，环比上一周降低2.3%；两融余额1.44万亿元，环比上一周降低1.3%；股票质押市值2.37万亿元，环比上一周降低1%。 ➢券商：二十届三中全会明确资本市场改革方向，自营业务收入为中期业绩主要决定因素。1）顶层设计方面，二十届三中全会公报三次提及金融，明确统筹推进财税、金融重点领域改革，深化金融体制改革，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，随后的证监会党委（扩大）会议传达贯彻全会精神，为全面深化资本市场改革指明方向。我们认为一方面严监严管的制度约束仍将进一步强化，既有利于肃清市场秩序，也有利于化解风险；另一方面围绕金融“五篇大文章”的制度创新有望逐步推出，既有利于培育耐心资本，增强资本市场内在稳定性，也可以引导资本支持新质生产力，推动产业高质量发展。2）中报披露方面，上周上市券商陆续公布中期业绩预告，净利润表现有所分化，自营业务仍是业绩差异的关键决定因素。此外，仍需进一步关注一二级市场逆周期调节下的投行业务长期影响。3）打造一流投行建设方面，浙商证券申请国都证券股东资格获证监会受理，行业并购重组进程持续加速，我们重申在顶层设计指引下，实现资本与实力的提升将成为下一阶段头部券商发力的重点，建议把握相关主题配置机遇。 [table_product]相关研究 1.续期拉动缓解寿险新单压力，非车增速提升推动财险边际改善——上市险企2024年6月保费点评2.融券逆周期调节优化市场秩序，看好政策催化下的配置机遇——非银金 融 行 业 周 报 （20240708-20240714）3.强化融券逆周期调节与程序化交易监管，推动资本市场高质量发展——非银金融行业简评 ➢保险：续期拉动缓解寿险新单压力，多层次保障体系建设方向不改。1）上市险企披露6月保费数据，受去年同期预定利率下调导致的炒停售催化，今年二季度新单仍有一定的高基数压力，但一定程度上推动续期业务的增长动能提升。近期部分险企进一步主动下调预定利率，2.75%产品也已逐步上架，我们认为在理财收益率持续下行背景下，保险产品仍具有较高的竞争优势，“炒停”或进一步催化居民储蓄需求。财险业务来看，新车销量下滑拖累6月增速，考虑到今年4月末七部门联合印发的汽车以旧换新相关政策推动，我们对全年车险增速展望保持中性，同时在风险减量服务引领下，大型险企车险业务COR有望呈现边际改善态势；非车业务中太保财险增速领先上市同业，近期频发的洪涝灾害静态测算下赔付支出占比仅为0.3%，对非车业务COR影响有限。2）二十届三中全会明确保险业的发展方向，提及发展多层次农业保险，健全社会保障体系，促进医疗、医保、医药协同发展和治理，积极应对人口老龄化等。我们认为保险公司在多层次保障体系建设中发挥着重要的作用，一方面在利率下行趋势下养老职能更为突出，另一方面产品体系的独特优势很大程度上弥补了医疗支出缺口，上市险企的价值有望逐步凸显。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，长端利率中枢企稳与资本市场投资端改革预期向好，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/7/19）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/7/19）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/7/19）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/7/19）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/7/19）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨0.4%，深证成指上涨0.6%，沪深300上涨1.9%，创业板指数上涨2.5%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨2.6%，其中证券Ⅱ(申万)上涨3.3%，保险Ⅱ(申万)上涨1.7%，多元金融(申万)下跌0.3%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额8026亿元，环比上一周降低2.3%；上证所日均换手率0.64%，深交所日均换手率1.44%。 信用：两融余额1.44万亿元，环比上一周降低1.3%，其中融资余额1.41万亿元，环比上一周降低1.2%；融券余额292亿元，环比上一周降低5.7%；股票质押市值2.37万亿元，环比上一周降低1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何