金融街论坛年会点评与市场观察：期指基差出现分化，期权隐波冲高回落

——金融街论坛年会点评与市场观察 郁泓佳期货投资咨询证号：Z0017641沈卓飞期货投资咨询证号：Z0014628 今 日 金 融 街 论 坛 年 会 召 开 ， 本 次 论 坛 年 会 上 多 位 监 管 机 构 领 导 发 表 了 主 旨 演 讲 ，可 谓 干 货 满 满 。 回 顾 今 天 的 资 本 市 场 ，A股 市 场 放 量 上 行 ， 成 交 量 再 度 突 破2万 亿 ，我 们 亦 观 测 到 了 一 些 金 融 衍 生 品 端 的 变 化 ： 盘 中 股 指 期 货 各 个 品 种 近 月 合 约 一 度 升 水标 的 指 数 ， 收 盘 时 各 品 种 基 差 出 现分 化 ； 盘 中 金 融 期 权 的 隐 含 波 动 率 一 度 快 速 上 行 ，不 过 尾 盘 也 有 所 回 落 。 一、金融街论坛年会相关内容点评 在 今 日 的 论 坛 上 ，证 监 会 主 席 提 到 ：进 一 步 支 持 新 质 生 产 力 发 展 壮 大 将 以 支 持 优质 创 新 企 业 为 重 点 ， 增 强 制 度 包 容 性 、 适 应 性 ， 改 革 优 化 发 行 上 市 制 度 ， 抓 好 新 发 布的 “并 购 六 条 ”落 地 实 施 ， 尽 快 推 出 一 批 典 型 案 例； 也 提 到 要提高上市公司质量，进一步提高透明度，加大分红、回购力度，落实市值管理责任。针对市场比较关注股东减持问题，他提到从客观数据来看，无论是过去一年，还是9月下旬以来，上市公司并没有出现“扎堆减持”和大量违规减持，尽管如此证监会下一步依然会加强对大股东等“关键少数”行为的必要约束，有效维护中小投资者合法权益。 央 行 行 长 对一 揽 子 增 量 货 币 政 策 的 落 实 情 况进 行 介 绍 时 提 到 ： 对 于支 持 资 本 市 场稳 定 发 展 的 两 项 金 融 工 具 ， 人 民 银 行 与 证 监 会 、 金 融 监 管 总 局 组 建 了 工 作 专 班 ，其 中证 券 、 基 金 、 保 险 公 司 互 换 便 利 已 开 始 接 受 金 融 机 构 申 请，质押率不超90%，目 前 获 准参 与 互 换 便 利 操 作 的 证 券 、 基 金 公 司 有20家 ， 首 批 申 请 额 度 已 超2000亿 元，即 日 起 正 式 启 动操 作；股 票 回 购 、 增 持 专 项 再 贷 款 政 策 文 件 于 今 天 正 式 发 布 实 施，这 将引 导金 融 机 构 向 上 市 公 司 和 主 要 股 东 提 供 贷 款 ， 贷 款 资 金 坚 持 “专 款 专 用 ， 封 闭 运 行 ”， 推动 上 市 公 司 积 极 运 用 回 购 、 股 东 增 持 等 工 具 进 行 市 值 管 理 。这 两 项 金 融 工 具 的 运 行 流程 简 图 ， 如 下 所 示 ： 资料来源：wind，国投期货 随 着 本 轮 行 情 进 入 到 第 二 阶 段 ， 整 体 我 们 或 将 看 到 以 指 数 震 荡 向 上 、 板 块 震 荡 分化 的 形 式 展 开 。 针 对 非 银 机 构 的 互 换 便 利 （SFISF） 工 具 的 推 出 后 ， 随 着 工 具 的 开 启运 用 ， 后 续 高 股 息 红 利 板 块 或 有 维 持 强 势 的 基 础 ， 继 续 构 成 市 场 稳 健 向 好 的 中 流 砥柱 。 后 续 可 跟 踪 一 批 央 企 优 质 龙 头 公 司 股 息 率 和 无 风 险 利 率 的 息 差 空 间 。 另 外 随 着 市场 流 动 性 活 跃 延 续 ， 股 票 回 购 、 增 持 专 项 再 贷 款 政 策 文 件 今 日 正 式 发 布 实 施 ， 后 续 随着 货 币 政 策 工 具 即 支 持 股 票 回 购 、 增 持 的3000亿 再 贷 款 陆 续 落 地 ， 也 会 让 一 些 优 质 新 质 生 产 力 的 板 块 与 公 司 相 对 活 跃 ， 另 外大 市 值 的 消 费 和 部 分 周 期 也 会 随 着 后 续 基 本面 数 据 的 修 复 形 成 轮 动。 二、股指期货持仓量与基差观察 交 易 所 每 日 收 盘 后 会 公 布 前 二 十 名 期 货 公 司 期 货 经 纪 业 务 的 交 易 数 据 ， 包 括 成 交量 和 持 仓 量 明 细 ， 其 中 持 仓 量 分 为 按 买 单 量 排 名 和 按 卖 单 量 排 名 。 市 场 普 遍 认 为 日 频的 前 二 十 大 多 空 持 仓 量 数 据 ， 蕴 含 了 一 些 市 场 不 同 类 型 策 略 投 资 者 的 情 绪 。 如 果 将 上 述 特 点 和 股 指 期 货 基 差 运 行 特 点 放 在 一 起 进 行 复 盘 分 析 的 话 ， 我 们 可 以对 股 指 期 货 基 差 走 势 的 影 响 力 量 进 行 分 析 。 今 日 各 品 种2410合 约 到 期 交 割 ， 除 这 个期 限 的 合 约 外 ， 股 指 期 货 各 品 种 基 差 出 现 分 化 ，IH和IF升 水 标 的 指 数 ，IC和IM贴水 标 的 指 数 。 资料来源：wind，国投期货 资料来源：wind，国投期货 从 前 二 十 大 净 多 单 占 比 来 看 ，分 析基 差 变 化 的 推 动 力 量 ， 基 差出 现 分 化对 应着近期IC和IM净 多 单 占 比 日 度 数 据 有 小 幅 回 升 ，IH和IF延 续 回 落 ， 这 显 示 目 前 基 差 的走 势更 多 的 是 由 择 时 对 冲 资 金 以 及 非 套 保 资 金 推 动 的 。 而今 日 盘 中升 水快 速走 扩 带 来的 安 全 垫也使 得 更 多 的 中 性 策 略 、 刚 性 对 冲 资 金 入 场 进 行 套 期 保 值， 所 以 今 日 前 二 十大 净 多 单 占 比 数 据 均 有 小 幅 回 落。 从 基 差升 贴 水层 面 来 看 ， 市 场目 前抢 筹 情 绪并 不 像节 前 一 样 高 涨， 行 情 逐 渐 向 更 健 康 的 方 向 发 展 。 三、期权市场特点与策略展望 从期权市场来看，今日宽基指数再现大幅上涨，对应的指数期权隐波（IV）一改连续下降的趋势，从开盘就持续攀升，仅在收盘前半小时跟随指数走势略有回落。目前上证50、沪深300股指期权10月合约到期，11月合约的平值期权IV再度升至30%左右，中证1000期权11月合约IV回升到接近40%，显示出指数快速拉涨的情况下，市场看涨情绪有所提 升，看涨期权开始溢价成交。从ETF期权来看，今日涨幅最大的科创50ETF和创业板指ETF对应期权IV上升幅度最明显，11月合约期权IV在50%-70%左右，继续买看涨期权追涨风险较大。短期市场波动较大，预计期权IV较难完全回落至9月初的水平。 期权策略展望方面，市场情绪略有好转，宏观流动性预期偏宽松，期权隐波上升，指数虽快速反弹但估值仍处较低位置，依然是较好的权益资产配置窗口。策略思路角度：短期市场涨跌难以判断，整体看目前指数点位仍然较低。如之前没有底仓布局仍建议阶段性逢低建仓指数基金同时避免短线频繁操作。股指期权角度，近月期权合约IV仍然较高，买近月看涨追涨风险较大，建议少量卖出近月看跌期权。如果之前有ETF底仓可以考虑少量卖出深虚值的近月看涨做备兑降低持仓成本。如果想避免踏空风险，由于远月期权IV仍较低，更建议买入远月浅虚值看涨期权，或者卖近看跌买远看涨同时使用。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。