五洲特纸机构调研纪要

调研日期: 2025-10-25 五洲特种纸业集团股份有限公司成立于2008年,主要从事特种纸的研发、生产和销售业务。公司经过十余年的产业深耕,已发展成为国内领军型的食品包装纸生产企业、国内最大的格拉辛纸和描图纸生产企业之一。2020年11月10日,公司在上海证劵交易所上市。目前,公司拥有食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大系列的多个产品,通过技术创新、优化生产工艺和设备改造等,取得了一系列的科技开发成果,部分新产品和新技术达到了国内领先水平。公司拥有浙江五星纸业有限公司、衢州五星进出口贸易有限公司、浙江诚宇进出口有限公司和江西五星纸业有限公司五家子(孙)企业,并在浙江衢州和江西湖口建立了生产基地。未来,公司将继续以规范运营、防控风险为前提,以深化内部管理为着力点,以完成经营目标为导向,不断提升管理水平、运营效率和盈利能力,力争实现股东和公司利益最大化。 2025年三季度经营情况: 产量与销量:三季度完成机制纸产量 57.4万吨,销量 59.8 万吨,产销比超过100%;销量环比二季度的 53.8万吨增长约 6万吨。 销量增长来源:主要来自湖北基地新产线的工业包装纸,三季度湖北基地工业包装纸销量 31.3万吨,环比二季度的 26.5 万吨增长约5万吨;其他的白纸类产品销量增减略有变化。 收入与利润:Q3主营业务收入 22.8亿元,环比增长 1.5 亿元;总规模净利润约 5900 万元,环比二季度增长约 300万元,整体稳中略涨。 各产品价格&毛利率变化: 食品包装纸:销售均价环比稳定,受益于用浆成本(针叶&阔叶)下降,毛利率提升。 格拉辛纸:H1比较坚挺。Q3由于成本下降幅度小于售价下降幅度,毛利率有所下降。 数码转印纸:销售价格 Q3 环比反弹400元/吨左右,毛利率提升。 工业配套纸:因衢州基地新增工业配套纸产品,毛利率从二季度的 10%提升到三季度的 17%。 文化纸:售价和成本基本下降幅度一致,毛利率维持原本水平。 工业包装纸:受废纸原材料价格上涨带动产品出厂价格上涨,毛利率与二季度基本稳定,维持在 7%左右。 全年销量预期:预计全年销量能够达到 220万吨左右,若 10 月投产的湖北基地两条白纸特种纸产线能在四季度快速爬坡消缺,销量预计会有所增加。 四季度产品价格预测:部分产品稳中略有上涨。 纸浆价格判断:四季度针叶浆和阔叶浆现货价格僵持难涨难跌,后市主要看纸厂销售和利润情况。 1、在纸浆价格 500美金左右的水平下,中国造纸企业快速扩张纸浆产能,未来纸浆产能的优势及盈利是否值得大规模投资? 中国企业在困境中的奋斗能力强大,国内木片资源来源呈网络状分布,目前公司木片很小部分需进口。国内龙头企业拥有自有浆线具有重要战略意义,可避免被卡脖子并获得回旋余地。 2、白卡价格在四季度是否会反弹?目前价格落地情况如何? 白卡在四季度预计有100 到200元的价格反弹,落地概率较大。 3、格拉辛纸机的投产进度、产品结构调整及成本优势如何? 湖北基地格拉辛纸机目前处于设备消缺过程,该纸机柔性化设计可切换生产其他品类,将根据市场情况调整格拉辛与其他产品的生产结构。格拉辛在湖北、江西、浙江三个基地均有生产,预计湖北基地格拉辛最具成本优势。 4、 60万吨化学浆的投产规划是否有变化?未来还有哪些潜在产能规划及落地时间? 60万吨化学浆目前在建,预计 27年上半年投产。江西基地 19号文化纸机(产能约十几万吨)将于明年第一季度投产,该纸机可以受益于江西自有配套浆及 27年投产的化学浆项目。湖北基地已投两条特纸产线,未来各个基地另有规划但尚未完全确定。 5、今年木片成本上涨的核心驱动因素是什么?未来价格上涨是否还有动力? 木片成本需分品类看待,杨木整体自年初以来有所上涨,化机浆生产中木片结构多元化,不同企业因木片混合比例不同,成本情况存在差异。 6、公司自制浆的成本大概维持在什么水平?与二季度相比是否有变化? 三季度整体浆生产成本与二季度相比有所下降。 7、今年一二三季度公司原材料成本的走势如何?四季度成本是否会比三季度更高? 原材料成本逐季度下降。四季度浆价预计不会有大的变化,因为当前浆价本身波动不像前几年那样波动很大,且公司可通过调整木片品类等方式进行平衡。 8、白卡和文化纸都面临供给增加的情况,但白卡价格已开始上涨而文化纸仍在下跌,核心差异是什么?是需求增长导致的吗?白卡和文化纸均面临较大竞争压力,新增产能与需求不完全匹配。两者价格走势差异的核心原因较为复杂,需求只是一方面。长远看拥有自有浆的企业在白卡和文化纸业务上仍有优势,中小企业较为困难。 9、食品卡纸与普通白卡相比,这一轮提价幅度是否更高?食品卡纸与普通白卡的提价幅度差不多,不会有明显差异。 1 0、三季度公司包装纸业务的价格提升幅度、成本提升幅度及毛利率具体变化幅度是多少? Q3 与Q2相比,因原材料价格上涨,包装纸出厂价格同步上涨,两者联动紧密。毛利率方面,Q2 和Q3基本相近,大概在六点几到 7个点左右,两个季度没有大的变化。 1 1、包装纸原材料涨价后,多长时间能反映到报表上?公司原材料库存大概是几个月? 包装纸因产量大(如汉川基地、湖北基地月产量在 10万吨到 11万吨之间),原材料需求量也大(10万吨产量需采购甚至超过 10万吨原材料)库存量对应的体量很大,没有太多库存加权平均的影响,基本上是随到随用,因此原材料价格变动能较快反映到报表上。 1 2、文化纸未来需求是否存在改善可能?目前能否从供给端观察到产能清退迹象? 文化纸目前供给压力较大,主要源于头部企业在释放产能,因其具备资金、能源及规模效应等优势,挤压中小企业市场空间。行业整体在走向集中,若供需竞争持续,胜出者将是有成本优势的头部企业。单个纸种毛利可能不佳,但头部企业因基地产能大,可平摊综合成本,仍能保持一定盈利,后续需关注供需何时达到平衡状态。 1 3、公司应收账款周转天数持续下滑的原因是什么?是产品结构调整、行业竞争加剧还是造纸环节话语权变化导致的?应收账款周转天数下滑主要与产品结构调整有关。特种纸类存在账期,而工业包装纸基本为现货现款交易,湖北基地工业包装纸投产后,其收入占比提升,从而优化了整体应收账款周转。 1 4、公司在细分小品种纸(如标签类用纸)的开发情况如何?公司在果袋纸、硅油纸、防油纸等小品类纸方面已小批量供应市场,但尚未形成规模。