2025年三季报点评：业绩增长稳健，海外市场快速拓展

2025-10-24 邰桂龙,杨云杰西南证券李强

核心观点：杰瑞股份2025年前三季度业绩增长稳健，费用管控良好，海外市场拓展迅速，新签订单高速增长。
关键数据：
- 毛利率：31.3%（同比-3.7pp），主要受收入结构变化影响（油服、EPC项目收入占比提升）。
- 净利率：17.9%（同比-2.6pp）。
- 期间费用率：10.3%（同比-3.2pp）。
- 预付款项：11.4亿元（同比+108.8%）。
- 合同负债：16.5亿元（同比+26.9%）。
- 2024年新签订单：曼苏里亚、马来西亚国家石油公司、巴林国家石油公司等大型项目。
- 2025年新签订单：ADNOC井场数字化改造项目（约9.2亿美元）、阿尔及利亚国家石油公司项目（约61.26亿元）。
研究结论：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为30.7、35.6、41.2亿元，复合增速16%。
- 对应当前股价PE分别为17、15、13倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦等。