行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年三季报点评：并购+提效带动业绩高增，积极拓展海外市场

2025-10-31 袁理,陈孜文东吴证券 Elaine

核心观点：公司2025年前三季度业绩高增，主要得益于并购（仁和环境并表）和提效，同时积极拓展海外市场。
关键数据：
- 2025年前三季度：营业收入21.63亿元（同比增长23.21%），归母净利润6.05亿元（同比增长48.69%）；剔除建设期影响后营收增长81.08%；毛利率提升至56%；生活垃圾处理量270.04万吨（同比增长7.89%），上网电量12.94亿度（同比增长17.53%），吨垃圾上网电量479.10度（同比增长4.72%）。
- 2025年第三季度：营业收入6.85亿元（同比增长6.23%），归母净利润2.05亿元（同比增长47.64%），毛利率提升至59.39%。
- 自由现金流：2025年前三季度大增303%，达6.67亿元（同比增长303.48%）。
业务拓展：
- 国内：维持1.18万吨/日垃圾焚烧发电处理能力，是湖南环保龙头企业。
- 海外：吉尔吉斯和哈萨克斯坦在建+筹建产能合计9000吨/日，其中吉尔吉斯规划3000吨/日（初期1000吨/日，预计2025年底投产），哈萨克斯坦阿拉木图项目规划不少于2000吨/日。
长期分红：2025年4月明确现金分红比例不低于50%，长期分红有保障。
研究结论：
- 维持2025-2027年归母净利润预测为7.69/8.26/8.71亿元，对应PE为16/14/14倍。
- 维持“买入”评级，主要支撑来自湖南长沙区位优势、优质固废资产、自由现金流大增及长期分红保障，以及仁和环境并表和技改提效带来的业绩增量。
风险提示：电价补贴政策风险、特许经营权项目到期风险、应收风险。