光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 2、美国此前宣布将制裁俄罗斯最大的两家石油企业，敦促俄罗斯与乌克兰立即停火。欧盟也就新一轮对俄制裁达成一致。欧盟进一步加大了对俄罗斯的制裁力度，在10月23日发布的官方公报中明确指出，将针对“破坏或威胁乌克兰领土完整、主权与独立的行为”实施限制性措施。值得注意的是，此次制裁涉及三家中国炼油企业，引发行业广泛关注。受制裁影响，企业在国际市场上的融资、保险和船舶服务等资源受到限制，部分银行和保险机构已暂停与受制裁企业的合作，进一步推高了企业的运营风险与资金成本。此外，制裁还对企业的供应商选择、盈利空间等多维度形成影响。 3、市场聚焦美国与委内瑞拉局势的变化，当前局势处于高度对峙状态，双方通过军事部署和外交博弈施压，但全面军事冲突尚未爆发。委内瑞拉依靠外部支持强化防御，美国则持续施压，未来局势走向取决于各方能否通过外交途径缓和紧张。委内瑞拉当前的原油产量为100万桶/日，我国继续保持着委内瑞拉石油最主要买家的地位，约接收委内瑞拉85%的出口原油。美国则是委内瑞拉原油出口的第二大国，出口量因受到相关政策的影响而波动较大。4、我国原油加工量增速环比有所上升，国家统计局数据显示，9月份全国原油产量1777万吨，同比增长4.1%，增速比8月份加快1.7个百分点；日均产量59.2万吨。1-9月份，全 国原油产量16263万吨，同比增长1.7%。9月份全国原油加工量6269万吨，同比增长6.8%；日均加工209.0万吨。1-9月份，全国原油加工量55081万吨，同比增长3.7%。当前国内主营炼厂和地炼开工率有所分化，其中地炼开工率整体维持在50%水平。而主营炼厂开工率环比下降。数据显示，10月16日至10月22日，四大主营炼厂开工率为84.29%，环比下跌0.89%。尽管前期复工的炼厂继续提升负荷，但此前受制裁事件影响的炼厂继续降负，叠加广州石化部分常减压装置进入检修，令主营炼厂整体开工率继续下降。预计后市，检修炼厂继续降量，主营炼厂开工率或延续跌势。 5、库存方面，周度整体表现为去库。截止10月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.31388亿桶，比前一周下降14.2万桶；美国商业原油库存量4.22824亿桶，比前一周下降96.1万桶；美国汽油库存总量2.16679亿桶，比前一周下降214.6万桶；馏分油库存量为1.15551亿桶，比前一周下降147.9万桶。原油库存比去年同期低0.75%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高1.45%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期高1.50%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量下降417万桶。美国炼厂加工总量平均每天1573万桶，比前一周增加60.1万桶；炼油厂开工率88.6%，比前一周增长2.9个百分点。上周美国原油进口量平均每天591.8万桶，比前一周增长39.3万桶，成品油日均进口量135.6桶，比前一周减少33.6万桶。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2123.1万桶，减少77.0万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.08564亿桶，增加了81.9万桶。6、宏观方面，下周需要关注的重要事件有APEC会议以及美联储议息会议。根据白宫公布的计划，特朗普此行将访问马来西亚、日本和韩国，希望在行程中推进多项协议，涵 盖贸易、关键矿产以及停火安排，并在30日于韩国与中国举行面对面会晤。从当前中美两个在马来西亚的谈判进程来看，亦释放积极的信号，市场整体恐慌情绪预计有所缓解。风险资产整体走势将受到提振。 7、综上来看，油价对宏观及地缘的计价是主要矛盾，一方面期待贸易摩擦缓和带来的需求预期边际好转，另一方面担心美国与委内瑞拉局势的升级变化带来供应端的边际变化。因而油价在市场交易一致性利空因素时呈现快速拉涨的特征。不过当前需要关注的是宏观风险若边际缓和，原油在资产配置中可能会有空配至减空头配置，甚至增加多头配置比例，因而低油价具有较大的向上弹性。因而短期需要重视这一交易层面的影响，短期油价或回归反弹。若后续供给收缩不及预期，油价再继续走修复逻辑。 燃料油：跟随油价反弹 总结 1、供应方面：海外方面，新加坡10月预计从西方接收约270-290万吨低硫燃料油，高于9月的230-240万吨。国内方面，海关数据显示，2025年9月，中国保税船用燃料油进口量为54.34万吨，环比上涨10.98%，同比下降4.11%；9月中国保税船用油出口量为223.63万吨，环比上月上涨36.09%，同比上涨2.4%。2025年1-9月中国保税船用油累计出口量为1532.2万吨，同比上涨1.53%。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年9月新加坡船用燃料总销量为476.51万吨，环比下降4.03%，同比增长8.72%。其中，传统船用燃料油中低硫船燃的销量为235.05万吨，环比下降6.02%。高硫船燃的销量为187.3吨，环比下0.99%。10月来看，随着国庆长假结束后船东采购活动恢复，预计10月新加坡船用燃料油销量或持稳为主。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油、汽油和馏分油库存全面下降，炼厂开工率和原油加工量小幅回升。当前美国原油库存同比低0.75%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期略低；馏分油库存比近五年同期低7%。本周油价出现明显反弹，尤其在特朗普宣布与普京在布达佩斯的会面、叠加美国财政部发布进一步制裁俄罗斯石油的声明之后。此外，有报道显示美印接近达成贸易协议，该协议可能使印度逐步削减俄罗斯原油进口，从而推升其他品级原油需求。尽管IEA等机构预测明年全球原油市场将出现较大程度的供应过剩，但从今年的现货市场表现来看整体维持偏强状态，前几周稍有走弱的中东实货市场近期也再度反弹，除了OPEC+增产不及预期之外，需求可能也有一定程度的低估。短期油价或维持震荡偏强，宏观方面消息扰动较多，谨慎对待反弹高度。 4、策略观点：本周，国际原油整体震荡反弹，新加坡燃料油价格也先跌后涨。由于下游需求疲软且近期供应充足，亚洲低硫市场结构走弱，欧洲货物持续流入，叠加来自中东和西非的低硫调油组分稳定到货，10月新加坡低硫套利船货量预计增加。亚洲高硫市场预计维持稳定，未受制裁资源供应相对紧张，同时稳定的需求为基本面提供一定支撑。短期FU和LU绝对价格跟随成本端反弹，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。 总结 2、需求方面：近期北方结束连续降雨天气，多数省份终端项目需求集中释放，下游终端施工需求提振，库存暂时累库压力不大。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.3万吨，环比增加2.9%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比节前减少4.7%，同比减少2.5%。但是随着后期气温的下降，预计整体需求将逐步走弱。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油、汽油和馏分油库存全面下降，炼厂开工率和原油加工量小幅回升。当前美国原油库存同比低0.75%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期略低；馏分油库存比近五年同期低7%。本周油价出现明显反弹，尤其在特朗普宣布与普京在布达佩斯的会面、叠加美国财政部发布进一步制裁俄罗斯石油的声明之后。此外，有报道显示美印接近达成贸易协议，该协议可能使印度逐步削减俄罗斯原油进口，从而推升其他品级原油需求。尽管IEA等机构预测明年全球原油市场将出现较大程度的供应过剩，但从今年的现货市场表现来看整体维持偏强状态，前几周稍有走弱的中东实货市场近期也再度反弹，除了OPEC+增产不及预期之外，需求可能也有一定程度的低估。短期油价或维持震荡偏强，宏观方面消息扰动较多，谨慎对待反弹高度。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡反弹，沥青期现价格也先跌后涨。11月初地炼排产来看供应压力将有所减轻，10月初部分地区降雨对于刚需有一定阻碍，但是部分市场仍有赶工预期，北方地区部分项目多集中在10月结束工期；南方地区随着天气好转，库存将有所消耗。短期BU绝对价格跟随成本端反弹，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。 能源化工产品周度价格表现：周度能化品种止跌企稳 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为221万桶/日，较三季度过剩程度加剧 1.2全球原油月度供需平衡表：需求季节性承压，供应稳步增加 2.1供应：OPEC月度产量再增加，价格保护战到市场份额争夺战 2.2 OPEC成员国：沙特、利比亚产量下降，阿联酋、伊拉克产量持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、安哥拉产量上升，尼日利亚、科威特产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：9月整体出口增加，尼日利亚、卡塔尔、伊拉克出口下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至9月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1701.5万桶/日，较8月增加70.9万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加61万桶至642万桶/日附近。伊朗出口9月出口为182万桶/日，伊拉克出口348万桶/日，科威特月度出口量156万桶/日，阿联酋373万桶/日，尼日利亚月度出口为147万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在230万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量下降1万桶至1363万桶/日 截至10月17日当周，美国原油产量为1363万桶/日。2025年美国石油需求为2050万桶/日，上月预估为2040万桶/日；预计2026年需求为2060万桶/日，上月预测为2050万桶/日。从原油产量引申需求量来看，今年二季度、三季度，整体需求量降幅有所走扩，幅度约在2%附近，整体表现仍有韧性。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7全球钻机数表现：较为稳定，美国钻机数止跌 从全球钻机数表现来看，加拿大增幅最大，其他区域的钻机数维持稳定。中东地区小幅度上行。 美国能源服务公司贝克休斯在其报告中表示，美国能源公司连续第二周增加石油和天然气钻机数，为9月以来首见。数据显示，截至10月24日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数增加2座，至550座，创6月以来最高水平。虽然本周增加，但钻机总数仍较去年同期低35座或6%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度进口、出口一增一减，降幅较小 截至10月17日当周，上周美国原油进口量平均每天591.8万桶，比前一周增加39.3万桶，出口量为420.3万桶/日，周环比减少26.3万桶/日；净进口量为171.5万桶/日，周环比增加65.6万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油：周度净进口周度增加65.6万桶 3.1三大机构对全年需求预测：增速预测有增有减 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大期货研究所 3.2三大机构10月月报观点概览 EIA月报上调供应增量 •EIA10月报预计2025年、2026年石油供应分别增长268万桶/日、130万桶/日，较9月分别上调33万桶/日、20万桶/日。EIA预计9月全球石油供应环比增加141万桶/日至10849万桶/日，其中OPEC+石油供应环比增加85万桶/日至4461万桶/日。9月美国原油产量环比微升3万桶/日至1371万桶/日且预计这一水平为年内最高。EIA10月报相较9月报分别上调了2025Q3、Q4原油产量19万桶/日、15万桶/日至1368、1366万桶/日。 OPEC月报预计今年全球石油需求增速为130万桶/日 •欧佩克在10月份《石油市场月度报告》中预计，随着强劲的经济活动提振运输燃料需求，今年全球石油日均需求将增长130万桶，明年将增长138万桶。对2025年和2026年的全球经济增长预期也分别维持在3%和3.1%，不过欧佩克表示，“对较高的主要经济体债务水平以及美国国债收益率的担忧，需要在近期予以密切关注。”