大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年1 0月2 6日 摘要 大类资产配置：关注中美贸易磋商以及美联储议息会议结果1.海外宏观：市场恐慌情绪弱化 (1)白宫高调官宣特朗普亚洲行程：当地时间10月23日，白宫新闻秘书莱维特对外宣布，特朗普将于10月24日晚间启程前往亚洲，开启其“亚洲之行”。此次行程中，特朗普将先后访问马来西亚、日本和韩国。莱维特还透露，特朗普将在韩国与中国领导人举行一场双边会晤，并向国内传递“外交成果”的信号。“中美会晤”是市场关注重点，但目前中方这边并未给出明确答复，或取决于正在马来西亚进行的第五轮中美经贸谈判结果。(2)美国通胀超预期放缓：美国劳工部24日发布数据称，美国9月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.0%，环比上涨0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后， 美国9月核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2%。美国9月CPI超预期放缓，主要受房租分项意外放缓影响，而关税仍部分推升商品价格但幅度相对温和。短期内美联储决策重心仍需预防就业市场加速走弱的风险。数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的10月和12月降息的概率均接近100%。(3)美国经济景气度强于欧洲：标普全球公布的数据显示，美国10月经济活动以今年第二快的速度扩张，主要受订单增长推动。服务业就业略有改善，制造 业就业继续下滑，而企业在定价上则更加克制以刺激销售，这也印证了短期内就业下行压力大于通胀上行风险，为美联储降息提供了支持。欧洲方面，经济表现虽有所回暖，但内生动力不足，主要依赖于政策托底。在欧央行延缓降息和欧洲债务压力凸显的情况下，也远低于原本可能达到的水平。2.大类资产表现：中美贸易磋商进行时，市场交易风格延续流动性交易特征，风险偏好有所回升，美股和美元指数反弹，债市与黄金等传统避险类资产表现承压； 原油受地缘政治溢价支持有所反弹。(1)债市方面，因美国9月CPI整体及核心数据涨幅均低于预期，且美国经济景气度延续扩张表现，提振了市场信心，美债收益率曲线小幅上移。财政部数据 显示，短期内中期净发债有所增加，需警惕美债收益率曲线变平所带来的流动性风险。国内方面，本周资金面维持合理充裕态势，经济数据显示前三季度累计同比增速5.2%，经济仍具韧性。分项数据显示当前经济依旧呈现生产强、消费及投资边际走弱、地产持续调整的特征，债券整体延续震荡走势。短期重点关注“十五五”规划建议对市场走势的影响。 (2)汇率方面，短期中美之间的博弈仍存，但是美国商务部长卢特尼克退出本次谈判，使得市场对中美贸易谈判总体偏乐观，提振了美元表现。后续需关注中美贸易磋商以及美联储议息会议结果对于市场预期的影响。(3)股指方面，美国股市周内再创新高，低于预期的通胀数据增强了交易员对美联储进一步降息的信心，并且市场对于美联储提前结束缩表的预期强烈，甚 至超越了降息本身，短期内流动性交易情绪明显，股指表现收益。但需要注意，若本周并未出现关于结束缩表的明确表述，或引发市场情绪回调。(4)原油方面，需求旺季即将结束，但EIA报告显示美国原油去库有所增加，叠加美欧对俄罗斯原油出口制裁消息提振，油价周内大幅反弹。但从中长期维 度看，OPEC增产与需求转弱预期并存，仍存在下行压力。贵金属方面，周内市场抛售情绪有所缓和，风险偏好回升压制金价上行，但地缘政治、中美贸易进展、央行购金以及美元信用削弱依然是中长期支撑因素，短期内黄金波动风险上升，追高需要谨慎。3.下周关注重点： 国内关注工业企业利润和官方PMI数据；海外关注超级央行周以及欧美三季度GDP数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1白宫官宣特朗普亚洲行日程 ➢当地时间10月23日，白宫新闻秘书莱维特对外宣布，特朗普将于10月24日晚间启程前往亚洲，开启其“亚洲之行”。此次行程中，特朗普将先后访问马来西亚、日本和韩国。莱维特还透露，特朗普将在韩国与中国领导人举行一场双边会晤，并向国内传递“外交成果”的信号。“中美会晤”是市场关注重点，但目前中方这边并未给出明确答复，或取决于正在马来西亚进行的第五轮中美经贸谈判结果。 1.2第五轮中美经贸磋商将在马来西亚进行 资料来源：PIIE，美国海关，光大期货研究所 1.3美国通胀超预期放缓 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国通胀超预期放缓：美国劳工部24日发布数据称，美国9月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.0%，环比上涨0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国9月核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2%。美国9月CPI超预期放缓，主要受房租分项意外放缓影响，而关税仍部分推升商品价格但幅度相对温和。短期内美联储决策重心仍需预防就业市场加速走弱的风险。 1.4美国经济景气度强于欧洲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国经济景气度强于欧洲：标普全球公布的数据显示，美国10月经济活动以今年第二快的速度扩张，主要受订单增长推动。服务业就业略有改善，制造业就业继续下滑，而企业在定价上则更加克制以刺激销售，这也印证了短期内就业下行压力大于通胀上行风险，为美联储降息提供了支持。欧洲方面，经济表现虽有所回暖，但内生动力不足，主要依赖于政策托底。在欧央行延缓降息和欧洲债务压力凸显的情况下，也远低于原本可能达到的水平。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国9月CPI和核心CPI低于预期，数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的10月和12月降息的概率均接近100%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国股市周内再创新高，低于预期的通胀数据增强了交易员对美联储进一步降息的信心，并且市场对于美联储提前结束缩表的预期强烈，甚至超越了降息本身，短期内流动性交易情绪明显，股指表现收益。但需要注意，若本周并未出现关于结束缩表的明确表述，或引发市场情绪回调。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.78%和1.74%，MSCI发达国家指数为2.13%，MSCI新兴市场指数为2.04%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢因美国9月CPI整体及核心数据涨幅均低于预期，且美国经济景气度延续扩张表现，提振了市场信心，美债收益率曲线小幅上移。财政部数据显示，短期内中期净发债有所增加，需警惕美债收益率曲线变平所带来的流动性风险。1年期美债收益率上调2个基点报3.58%，2年期美债收益率上调2个基点报3.48，5年期美债收益率上调2个基点报3.61%，10年期美债收益率上调0个基点报4.02%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周资金面维持合理充裕态势，经济数据显示前三季度累计同比增速5.2%，经济仍具韧性。分项数据显示当前经济依旧呈现生产强、消费及投资边际走弱、地产持续调整的特征，债券整体延续震荡走势。短期重点关注“十五五”规划建议对市场走势的影响。十年期国债收益率周内收于1.8486%，中美十年期债券收益率利差为217bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，短期中美之间的博弈仍存，但是美国商务部长卢特尼克退出本次谈判，使得市场对中美贸易谈判总体偏乐观，提振了美元表现。后续需关注中美贸易磋商以及美联储议息会议结果对于市场预期的影响。美元指数周内上涨0.39%，报收98.9393。在岸、离岸人名币走势窄幅震荡，美元兑人民币报收7.0928（前一周为7.0949），离岸人民币报收7.1285（一周前为7.1257）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元跌0.59%报收1.1612，英镑/美元跌0.52%报收1.3322，瑞士法郎/美元跌0.26%报收1.2570，美元/加元跌0.17%报收1.3996，美元/澳元跌0.24%报收1.5353，美元/日元涨1.51%报收152.8685。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，需求旺季即将结束，但EIA报告显示美国原油去库有所增加，叠加美欧对俄罗斯原油出口制裁消息提振，油价周内大幅反弹。但从中长期维度看，OPEC增产与需求转弱预期并存，仍存在下行压力。WTI和布伦特原油周内分别变动6.59%和7.09%。 ➢贵金属方面，周内市场抛售情绪有所缓和，风险偏好回升压制金价上行，但地缘政治、中美贸易进展、央行购金以及美元信用削弱依然是中长期支撑因素，短期内黄金波动风险上升，追高需要谨慎。Comex黄金周度下跌130.7美元，收于4104.20美元/盎司，较上周下跌3.09%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入33.26亿元。国内经济数据显示前三季度累计同比增速5.2%，经济仍具韧性。分项数据显示当前经济依旧呈现生产强、消费及投资边际走弱、地产持续调整的特征。此外，四中全会公报出炉提振风险偏好回升，多数商品表现较强。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入33.26亿元 ➢资金净流入：铜24.23亿元，原油0.42亿元，螺纹钢2.27亿元，豆一0.92亿元，生猪1.41亿元，铁矿石4.38亿元；➢资金净流出：黄金8.24亿元，PTA1.90亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。