钢材铁矿周报：宏观利多集中 黑色系商品有望受益

（2025年10月20日-2025年10月24日） 2025年10月26日 01结论与策略推荐 价格回顾02 基本面数据回顾03 主要事件回顾及下周概览04 01 结论与策略推荐 结论与策略推荐 钢材：钢材供需总量矛盾有限，结构性分化持续显著。建材需求正值旺季，需求边际小幅改善但同比维持较弱，但供应亦同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存天数维持较低水平。节后卷板垒库速度略快，市场情绪较弱。整体而言钢材供需矛盾有限，结构性分化明显。螺纹、热卷期货贴水边际变动较小，位于历史同期中等水平，估值中性。宏观方面周末（10/24-10/26）宏观利多较为集中，预计本周钢材价格有望在其推动下震荡上行。 铁矿：铁矿供需维持中性偏强。钢联口径铁水产量环比小幅下降1.1万吨，同比增1.8%。第一轮焦炭提涨落地，第二轮已经提出且部分落地。钢厂利润恶化（螺纹亏损，热卷小幅盈利），后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比基本持平。铁矿供需边际中性偏强，由于铁水需求基数较高，预计后续铁矿垒库或略慢于历史同期均值。铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性。宏观方面周末（10/24-10/26）宏观利多较为集中，预计本周铁矿价格有望在其推动下震荡上行。 本周交易策略： 单边：建议观望，尝试追多热卷2605合约逻辑：供需矛盾有限，宏观利多显著套利：观望为主逻辑：产业矛盾有限风险提示：1，微观需求2，宏观经济政策3，产业政策 02 华东/华北螺纹现货分别环比下跌70/上涨10元/吨，主力合约贴水环比下降79/上升1元/吨 数据来源：WIND，招商期货 华东/华北热卷现货分别上涨30/20元/吨，活跃合约贴水分别下降16/26元/吨 数据来源：WIND，招商期货 PB/超特现货本周下跌0/2元/吨，期货贴水分别下降0/2元/吨；最优交割品为南非粉/BRBF/纽曼/IOC6 数据来源：WIND，招商期货 螺纹/铁矿1/5价差小幅下降，热卷/焦炭1/5价差扩大 数据来源：Mysteel, WIND，招商期货 数据来源：Mysteel, WIND，招商期货 03 基本面数据回顾 三十城新房销售符合季节性，维持历史同期最低水平 百城土地销售（三周均值）环比下降23%，同比下降35%（上周下降31%） 建材日度成交环比上升3%，同比下降15% 数据来源：Mysteel，招商期货 投机情绪边际小幅上升，绝对水平仍位于历史同期最低 华东螺纹轧材利润环比持平，华北角钢轧材利润环比下降10元/吨 乘用车销售（三周均值）环比下降37%，同比下降3%，9月底经销商库存系数环比上升3%至1.35，位于历年同期中等水平 乐从冷热价差环比上升30元/吨，位于历史同期中等水平 数据来源：Mysteel，招商期货 螺纹、长材库存季节性去库，去库速度为历史同期中性水平 数据来源：Mysteel，招商期货 螺纹贸易商库存环比小幅下降，维持历史同期最高水平 卷板库存环比季节性上升，垒库转为去库，但去库速度同比较慢 数据来源：Mysteel，招商期货 五大材总库存去库速度位于历史同期较慢水平 小样本长材产量环比上升10万吨至295万吨，同下降14%；板材产量环比上升0.1万吨至484万吨，同比上升6% 数据来源：Mysteel，招商期货 四大材供应环比上升10万吨（1.3%）至780万吨，同比下降2%（上周下降3%） 短流程钢厂利润环比下降21元/吨，产能利用率下降0.9百分点 数据来源：富宝资讯，招商期货 废钢价格（唐山重废）环比涨20元/吨，废钢估值环比小幅上升，低于长期均值 铁矿疏港环比下降，位于历史同期次高水平 钢厂铁矿日耗小幅环比上升，库存天数高于去年同期 数据来源：Mysteel，招商期货 进口矿供应扰动有限 数据来源：Mysteel，招商期货 进口矿供给情况(续) 数据来源：Mysteel，招商期货 国产矿产量环比持平，坑口库存维持低位 数据来源：Mysteel，招商期货 铁矿港存环比上升145万吨至1.44亿吨，较去年同期低918万吨 澳巴占比环比上升，粗粉占比同比略高，结构性紧缺情况略弱于往年同期 数据来源：Mysteel，招商期货 04周度主要事件回顾及下周概览 周度主要事件回顾与简评 •焦炭第一轮提涨落地，第二轮提涨已经提出且部分落地 •央视新闻报道称，当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。•从房地产开发看，1-9月全国房地产开发投资同比下降13.9%，施工面积、新开工面积、竣工面积同同比全线下降;其中住宅投资同比下降12.9%。从销售情况看，1-9月新房销售面积同比下降5.5%、销售额下降7.9%，其中住宅销售面积和销售额分别同比下降5.6%、7.6%。•美国消费者价格指数(CPI)同比上涨3.0%，环比上涨0.3%;核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2%。芝商所“美联储观察”工具显示，美联储下周会议上降息25个基点的概率接近99%。•消息人士称，日本新首相正准备大规模经济刺激以应对通胀 宏观 下周主要宏观数据/事件一览 下周主要宏观数据/事件一览（续） 下周主要宏观数据/事件一览（续） 研究员简介 游洋，CFA:投资咨询资格证号:Z0019846，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。从事大宗商品研究8年，具有境内外产业、券商从业经验，擅长通过梳理宏观、微观数据发现矛盾，发掘交易机会。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼