开源晨会

开源晨会1027 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储继续降息或无悬念——美国9月CPI点评-20251025 【策略】三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷——投资策略周报-20251026 【策略】从关键词的变化学习四中全会公报——投资策略点评-20251023 数据来源：聚源 行业公司 【地产建筑】二手房成交面积环比增长，推动房地产高质量发展——行业周报-20251026 【电子】科技立国，把握算力、存力、AI终端投资机会——行业周报-20251026 【非银金融】3季报有望超预期，非银板块攻守兼备——行业周报-20251026 【商贸零售】巨子生物首款I型胶原获批，打开医美新空间——行业周报-20251026 【地产建筑】广州支持消费文旅REITs项目发行，环保REITs单周表现优异——行业周报-20251026 【医药】中国新药闪耀2025ESMO大会，推荐相关投资机会——行业周报-20251026 【电力设备与新能源】固态电池行业周报（第二十期）：欣旺达发布“欣·碧霄”固态电池，珠海冠宇已量产25%高硅负极电池——行业周报-20251026 【煤炭开采】煤电盈利均分750元之后，煤价正在经历惯性上穿——行业周报-20251026 【食品饮料】短期关注三季报业绩，长期关注提振内需政策——行业周报-20251026 【农林牧渔】二育进场不改生猪去化大势，肉牛补栏谨慎景气延续性或更强——行业周报-20251026 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（第三十九期）：皖豫联合印发方案支持低空经济，广东发布多条低空经济支持政策——行业周报-20251026 【化工】PTA产品亏损持续加剧，看好行业反内卷前景——行业周报-20251026 【汽车】特斯拉计划2026Q1推出Optimus V3，问界M8交付突破10万台——行业周报-20251026 【计算机】自主安全进入黄金发展期——行业周报-20251026 【通信】“光、液冷、国产算力”全面提速——行业周报-20251026 【公用事业】十五五规划建议前瞻布局核聚变，安东聚变完成亿元首轮融资——可控核聚变行业周报-20251025 【银行】规模站上新台阶，存款仓位创历史新高——理财登2025Q3季报解读-20251024 【电力设备与新能源】风机：国内盈利能力修复，出海打开成长天花板——行业深度报告-20251023 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储继续降息或无悬念——美国9月CPI点评-20251025 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布2025年9月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.0%，环比上升0.3%；核心CPI同比上升3.0%，环比上升0.2%，均不及市场预期。 通胀边际回升，但核心通胀下行，关税冲击或相对和缓 1.总体通胀边际回升，核心通胀出现下行。美国9月CPI同比上升3.0%、环比上升0.3%，分别较8月提升0.1个百分点、下降0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.0%，环比上升0.2%，均较8月下降0.1个百分点。总的看，美国通胀总体虽边际回升，但核心通胀同比增速较8月下降，且环比增速下行，或显示关税对美国通胀的冲击可能相对和缓。往后看，由于2024年9月后基数逐渐上行，且考虑到特朗普关税政策或难再继续升级，通胀水平或将迎来下行，但我们仍需要观察美国核心通胀下降的持续性。 2.能源通胀上行较大，核心商品对通胀贡献度相对平稳。具体而言，9月能源项同比上升2.8%，较8月上升2.6个百分点；9月份食品项同比上升3.1%，较8月下降0.1个百分点。核心CPI方面，9月核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%。同比、环比增速均较8月持平。其中核心商品同比增速基本较8月持平；环比较8月下降0.1个百分点至0.2%；核心服务同比上升3.47%，较8月份下降约0.12个百分点，当前美国不同消费部门之间的差异较大。 3.通胀后续或迎来下行，核心通胀有望保持平稳。总的看，9月CPI数据显示美国通胀继续反弹，但核心通胀出现下行，且环比增速有所走弱。此外核心商品的再通胀亦没有再提速，或显示关税对美国通胀的冲击已经边际转弱。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，9月份同比、环比增速分别较8月份下降0.03个百分点、提升0.02个百分点。往后看，随着高基数效应的逐渐显现，总体通胀水平或迎来下行，核心通胀可能稳中有降。但不确定的是，随着各类节假日逐渐到来，美国企业是否会加速将关税成本转嫁给消费者，仍是后续通胀的重要变量。 9月通胀反弹不及预期，美联储或继续降息25bp 第一，美国就业市场下行风险仍在，消费者信心指数仍然处于较低位。由于美国政府关门，9月非农就业数据未能如期发布，但从9月ADP数据来看，美国劳动力市场可能仍然承压。此外，10月密歇根大学消费者信心指数处于2025年以来的较低值，显示美国居民可能因劳动力市场承压，对未来经济的预期相对悲观。在此背景下，美联储需要进一步降息来对经济进行托底。 第二，美国居民的通胀预期相对稳定，或进一步促使美联储选择连续降息。由于劳动力市场的风险显现，美联储在9月选择降息25bp。但由于关税对通胀的推动作用益发显现，美联储内部亦担心通胀可能会伴随着降息上行，因此后续的降息路径存在一定的不确定性。但10月密歇根大学通胀预期总体保持平稳，结合上述居民消费者信心指数相对低迷来看，美国消费者可能认为在收入相对承压的情况下，企业不会选择将成本快速的转移至消费端。在此背景下，美联储内部或将继续维持相对宽松的货币政策立场，连续降息的概率较高。 基准情形下，我们认为美联储或在10月FOMC会议上再降息25bp，2025全年共降息75bp。后续要关注美国政府关门进展以及特朗普对美联储新主席的选择。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【策略】三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷——投资策略周报-20251026 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅 市场回调后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断:①要坚定牛市信心，降低斜率预期。前期市场已快速完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。②市场结构呈现【双轮驱动】，科技为先，PPI交易为辅。③坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。四中全会进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。④虽然市场进行全面高低切的窗口尚未到来，但我们认为科技内部需要关注高低切，关注：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。 政策再次加码科技：推动科技创新向产业落地靠拢 四中全会系统谋划布局“十五五”经济社会发展，具有里程碑意义。对比三中全会，四中全会的公报里，“产业”和“科技”提及频次大幅上行，中央进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。在规划纲要架构上，“十五五”延续十二大任务框架，但顺序发生变化，关于“产业”放在“科技”前，其核心目的是推动科技创新的大规模落地与产业转化，而非让科技创新独立成体系。 三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷 综合考虑已披露业绩公司（指已公布业绩、业绩预告或业绩快报），目前全A披露率20.8%。行业层面，仅根据已披露净利润，科技内电子、传媒表现突出，反内卷下钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备盈利能力持续回升，非银金融、国防军工表现优异。个股层面，选取大市值公司为参考：科技内部，受益于AI浪潮，大部分公司三季度表现出色，例如，寒武纪、海光信息、生益电子等；反内卷板块，部分公司盈利能力持续回暖，例如宁德时代、紫金矿业、洛阳钼业等。 对接下来行情的启示 四中全会后，配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先，PPI交易为辅；（2）坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件；（3）前期市场已快速完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车风电等）及小品类出海。（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化的风险。 【策略】从关键词的变化学习四中全会公报——投资策略点评-20251023 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 事件：新华社北京10月23日电，对外公布《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。 关键词的变化：四中全会公报vs三中全会公报 （1）四中全会公报中，安全（被提及15次，下同）、科技（10次）、产业（9次）、创新（8次）、民生（8次）、改革（8次）被重复最多次；作为对比，三中全会公报当中被提及次数最多的关键词为：改革（53次）、安全（16次）、开放（11次）、创新（7次）、民生（6次）。但需要注意的是，两次会议公报并不适合进行完全的平行对比：三中全会往往更重视改革议题，而四中全会则更重视下一个五年规划的具体方向和落地。因此在学习四中全会公 报的过程当中，需要结合四中全会公报的关键词频次以及与三中全会公报的关键词频次进行比较。 （2）“产业”和“科技”提及频次大幅上行。具体表述上，四中公报当中的“加快高水平科技自立自强”、“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”等类似表述均能够在过往的表述中寻到。我们认为，这意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上，自主可控和国产替代预计将会是“十五五规划”当中的政策重点。 （3）“消费”提及的次数明显提升，尤其是在三中全会公报当中并未提及的背景下。对于消费和扩大内需方面，四中公报提到“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”。我们认为这样的表述不仅仅是在强调消费，更需要把“创新”和“消费”结合在一起看。 （4）民生方面，本次公报当中将“加大欠薪整治力度”提级至中央全会公报级别的表述。 （5）对房地产的着墨较小，关注点从“化解风险”转变至“高质量发展”。四中全会公报对房地产的表述是“推动房地产高质量发展”，而三中全会公报当中的表述则是“落实好防范化解房地产、地方政府债务……等重点领域风险”。 （6）“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”是较新的表述，我们认为这涉及了反内卷和财税改革两个维度，或将在“十五五规划”有更详细阐述。 坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅 四中全会的内容基本符合市场预期，对国内科技、产业、消费等维度的政策重视程度相对更高。大势研判上，本轮行情的核心驱动力来自于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气，政策对资本市场的支持，科技方面的创新，国内增量资金等等。从证券化率指标来看，本轮A股估值仍有上行空间。 结构上，我们坚持【双轮驱动】，科技为先，PPI交易为辅。从四中全会公报的内容来看，我们建议进一步重视“自主可控”的投资机会。另一方面，虽然市场进行全面高低切的窗口尚未到来，但我们认