食品饮料行业行业点评报告：“十五五”规划解读-更加突出内需作用，食饮关注三大方向

2025年10月26日 核心观点 ⚫事 件 ：10月23日 ， 四 中 全 会 审 议 通 过 “ 十 五 五 ” 规 划 建 议 稿 。 根 据 银 河 宏观 团 队 分 析 ，二 十 届 四 中 全 会 对“ 内 需 ”与“ 国 内 循 环 ”的 表 述 和 定 位 有 所 升级 ：1）关 于 供 给 与 需 求 的 关 系 ，由“ 十 四 五 ”规 划 中 的“ 以 创 新 驱 动 、高 质量 供 给 引 领 和 创 造 新 需 求 ”，转 为“ 以 新 需 求 引 领 新 供 给 、以 新 供 给 创 造 新 需求 ” ；2） 此 外 ， 要 以 反 内 卷 为 重 要 抓 手 有 序 淘 汰 落 后 产 能 ， 促 进 供 需 平 衡 ，达 到 “ 供 给 和 需 求 良 性 互 动 ” 。 食品饮料行业 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫继 续 优 先 关 注 新 渠 道 与 新 品 类 等 为 代 表 的“新 需 求”。“ 十 四 五 ” 期 间新消 费 需 求 呈 现 高 景 气 ， 我 们 认 为 “ 十 五 五 ” 期 间 相 关 方 向 仍 有 望 实 现 超 额 收益。1）渠 道 上 ，居 民 生 活 方 式 与 消 费 心 理 逐 渐 理 性 化 ，持 续 引 领 供 给 端 效 率提 升 、催 化 渠 道 改 革，利 好 以 即 时 零 售 、零 食 量 贩 、会 员 商 超 等 为 代 表 的 新 渠道 。2）品 类 上 ，消 费 者 对 健 康化 、功 能 性 的关 注 日 益 提 升 ，同 时 仍 然 保 留 对食 品 美 味 、新 潮 、提 供 情 绪 价 值 的 诉 求 ，椰 子 水 、魔 芋 、保 健 食 品 等 有 望 受 益 。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫关 注 乳 制 品 、餐 饮 供 应 链 等 受 益 于 政 策 刺 激 的 领 域 。1）乳 制 品 ，我 们 认 为人 口 结 构 问 题 是 “ 十 五 五 ” 期 间 的 重 中 之 重 ， 预 计 将 出 台 一 系 列 刺 激 生 育 政策 ，参 考2025年 两 会 明 确 指 出 制 定 促 进 生 育 政 策 ，以 及中 办 、国 办 印 发《 提振 消 费 专 项 行 动 方 案 》明 确 提 出 加 大 生 育 养 育 保 障 力 度 ，研 究 建 立 育 儿 补 贴 制度 。我 们 认 为 生 育 补 贴 政 策对 新 生 人 口 的 积 极 意 义 显 著 ，利 好液 奶 、婴 配 粉 、儿 童 奶 酪 等 市 场 。2）餐 饮 供 应 链 ，餐 饮 消 费 券 的 发 放 短 期 内 推 动 社 零 餐 饮 小幅 复 苏 ，我 们 认 为“ 十 五 五”期 间 系 统 性 、常 态 化 的 支 持 有 望 延 续 ，地 方 政 府餐 饮 补 贴、宴 席 补 贴政 策 仍 有 持 续 加 码 空 间 ， 有 望 释 放 餐 饮 服 务 消 费 活 力 。 ⚫反 内 卷 促 进 供 需 平 衡 ， 关 注PPI修 复 向CPI传 导 。21年 以 来原奶 价格深度 下 行 ，我 们 认 为“ 十 五 五 ”期 间供 需 矛 盾 将 会 缓 解 ，奶 价有 望温 和 上 涨 。1）供 给 端 ：伴 随 反 内 卷 有 序 推 进 ，畜 牧 业 有 望 迎 来 周 期 反 转 、肉 牛价 格 上 行 后淘牛 意 愿 有 望 提 升 ，叠 加 进 口 供 给 减 量 、中 小 牧 企 出 清 ，原 奶 供 给 端 产 能 持 续 去化 。2） 需 求 端 ： 政 策 刺 激 有 望持 续 提 振 乳 品 消 费 需 求 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】专题报告_秋糖氛围较平淡，关注市场风格切换2.【银河食饮】专题报告_国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩3.【银河食饮】饮料行业25H1业绩总结：关注景气品种与竞争趋缓二条主线 ⚫投 资 建 议 ：10月 下 旬 ，市 场 重 点 将 聚 焦 于 三 季 报 业 绩 ，以 新 消 费 方 向 为 代 表的 公 司 具 备 较 好 业 绩 ，相 关 绩 优 个 股 与 板 块 可 重 点 关 注 ，包 括 东 鹏 饮 料 、万 辰集 团 、安 琪 酵 母 、立 高 食 品 等 。展 望25Q4，我 们 建 议 关 注 二 条 线 索 ：1）年 底的 估 值 切 换 行 情 ，关 注 新 消 费 方 向 具 备 扎 实 基 本 面 的 标 的 ，包 括 锅 圈 、农 夫 山泉 、东 鹏 饮 料 、卫 龙 美 味 、盐 津 铺 子 ；2）在PPI改 善 向CPI改 善 逐 渐 传 导 的预 期 下 ，可 重 点 关 注 估 值 低 位+供 给 出 清 的 顺 周 期 方 向 ，大 众 品 板 块 关 注 青 岛啤 酒 、 百 润 股 份、 宝 立 食 品 等 ； 白 酒 板 块 关 注 贵 州 茅 台 、 山 西 汾 酒。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn