季报点评：量价库充分兑现，盈利空间明显改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收53.7亿元，同比增长7.2%；归母净利5.15亿元，同比增长161.8%。分季度看，Q3营收18.7亿元，同比增长6.5%；归母净利2.1亿元，同比增长45.8%。
• 价格因素：Q3镨钕金属价格环涨25%至66万元/吨，金属镝持平于205万元/吨，金属铽环涨1%至884万元/吨。
• 量价库分析：
  • 量：新建产能稳步释放，产能利用充足；电车及汽零销量同增23%，空调产品销量同增18%；出口量修复，Q1-3境外销售收入9.42亿元，同比增长43.92%（对美国出口3.5亿元）。
  • 费：Q3四费2.4亿元，环比增1.2亿元，主要来自研发及管理费用；资产减值规模环比减少0.1亿元。
  • 库：Q2原材料库存11.6亿元，较2024年底增长107%；库存收益推动毛利率提升，Q3毛利率25.3%，环比大增8个百分点。
• Q4展望：在手订单充足，预计Q4维持满产运行；备有28.5亿元库存，利润率有望维持高位。新兴领域方面，具身机器人电机转子及磁材产品小批量交付，低空飞行器领域亦有小批量产品交付。

新兴业务布局

• 成立橡胶软磁事业部：投资建设全流程智能化生产线，与现有磁材产品互补，利用可回收物践行绿色循环经济，为客户提供全套磁性材料解决方案。
• 具身机器人与低空飞行器：成立具身机器人电机转子事业部，香港设立研发中心；小批量交付具身机器人电机转子及磁材产品，低空飞行器领域亦有小批量交付。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司磁材业务稳健爬产扩产，向下游延伸布局机器人业务有望开拓新兴业绩增长极。
• 财务预测：假设2025-2027年镨钕金属价格分别为59/65/65万元/吨，预计公司2025-2027年归母净利7.2/9.1/11.3亿元，对应PE76/60/48倍。

风险提示

• 新增产能建设不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。