公司季报点评-量价持续提升，盈利空间扩大

│ 重庆啤酒(600132) 量价持续提升，盈利空间扩大 事件： 重庆啤酒发布2023年三季报，2023年前三季度公司共实现营收130.29亿元，同比增长6.94%；归母净利润13.44亿元，同比增长13.67%。单三季度营收为45.24亿元，同比增长6.51%，归母净利润为4.79亿元，同比增长5.32%。 量价持续提升，南区增速亮眼 2023年前三季度公司抢抓外部环境好转带来的市场机遇，延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头。拆分量价来看，2023Q1-3公司实现销量 265.17万千升，同比增速达4.96%；单Q3实现销量92.49万千升，同比增长5.33%。2023Q1-3吨价同比增长1.89%至4913.33元/吨;单Q3吨价为4891.21元/吨，同比增长1.12%。分档次来看，2023Q1-3高档/主流/经济产品分别实现收入43.45/67.85/16.31亿元，同比增速分别为0.82%/12.37%/3.23%，占比分别同比-2.08pct/+2.55pct/-0.47pct至34.05%/53.17%/12.78%。分地区来看，2023Q1-3南区/中区/西北区收入分别为36.44/53.50/37.67亿元，同比增速分别为21.03%/3.99%/-0.13%，占比分别同比-3.31pct/-1.21pct/-2.10pct。 费用率稳步下行，盈利空间持续拓宽 2023Q1-3公司毛利率、净利率分别为49.19%/20.79%，同比变动-0.51pct、 +1.08pct，消费复苏背景下，公司净利率水平稳步提升。2023Q1-3公司销售、管理和研发费用率分别为14.90%/2.82%/0.10%，分别同比+0.11pct/-0.55pct/-0.61pct。成本端，2023年8月4日商务部宣布终止对澳大利亚 进口大麦的反倾销税和反补贴税，预计或对公司2024年成本端改善显著，有望进一步释放盈利空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为158.49/177.57/196.39亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为15.43/18.36/21.30亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS分别为3.19/3.79/4.40元/股，3年CAGR为19.11%。鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，我们给予公司2024年30倍PE，目标价 113.80元，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13119 14039 15849 17757 19639 增长率（%） 19.90% 7.01% 12.89% 12.04% 10.60% EBITDA（百万元） 3353 3715 3860 4220 4594 归母净利润（百万元） 1166 1264 1543 1836 2130 增长率（%） 8.30% 8.35% 22.10% 19.02% 16.01% EPS（元/股） 2.41 2.61 3.19 3.79 4.40 市盈率（P/E） 34.4 31.8 26.0 21.9 18.9 市净率（P/B） 22.9 19.5 15.1 11.9 9.5 EV/EBITDA 21.8 16.5 9.7 8.4 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：食品饮料/非白酒投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格： 83.00元 113.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 483.97/483.97 流通A股市值(百万元) 40,169.61 每股净资产(元) 3.41 资产负债率(%) 69.07 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 重庆啤酒 140.50/74.66 沪深300 60% 33% 7% -20% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《重庆啤酒（600132）：基本面迎来修复，盈利能力稳步提升》2023.08.17 2、《重庆啤酒（600132）：高端布局多点开花，全国拓展不断深化》2023.07.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2355 3398 6744 9914 13210 营业收入 13119 14039 15849 17757 19639 应收账款+票据 109 66 124 139 154 营业成本 6436 6952 7845 8790 9721 预付账款 45 43 46 51 56 营业税金及附加 892 921 1074 1203 1330 存货 1887 2166 2269 2542 2811 营业费用 2213 2326 2980 3338 3692 其他 585 113 110 123 135 管理费用 517 535 761 852 923 流动资产合计 4993 5804 9342 12824 16428 财务费用 -16 -56 -15 -28 -41 长期股权投资 240 297 399 501 603 资产减值损失 -79 -81 -96 -108 -119 固定资产 3744 3781 3244 2697 2140 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 162 395 329 264 198 投资净收益 58 68 102 102 102 无形资产 615 685 571 457 343 其他 51 58 74 74 74 其他非流动资产 1778 1535 1535 1535 1535 营业利润 2948 3299 3103 3465 3841 非流动资产合计 6540 6694 6079 5453 4818 营业外净收益 -6 0 56 56 56 资产总计 11533 12498 15420 18277 21246 利润总额 2941 3299 3158 3520 3897 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 542 712 608 678 750 应付账款+票据 2213 2498 2777 3111 3441 净利润 2399 2587 2550 2843 3147 其他 5670 5814 6880 7709 8525 少数股东损益 1233 1323 1007 1006 1016 流动负债合计 7882 8311 9657 10820 11966 归属于母公司净利润 1166 1264 1543 1836 2130 长期带息负债 17 78 44 13 -15 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 505 485 485 485 485 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 522 563 529 498 471 成长能力 负债合计 8405 8875 10186 11318 12437 营业收入 19.90% 7.01% 12.89% 12.04% 10.60% 少数股东权益 1374 1567 2574 3580 4597 EBIT 36.88% 10.85% -3.06% 11.11% 10.42% 股本 484 484 484 484 484 EBITDA 31.45% 10.81% 3.90% 9.31% 8.87% 资本公积 2 8 8 8 8 归属于母公司净利润 8.30% 8.35% 22.10% 19.02% 16.01% 留存收益 1268 1564 2168 2887 3721 获利能力 股东权益合计 3128 3623 5234 6959 8809 毛利率 50.94% 50.48% 50.50% 50.50% 50.50% 负债和股东权益总计 11533 12498 15420 18277 21246 净利率 18.29% 18.43% 16.09% 16.01% 16.02% ROE 66.47% 61.45% 58.00% 54.35% 50.57% 现金流量表 ROIC 225.49% 160.07% 146.83%2,686.89% -258.89% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2399 2587 2353 2646 2950 资产负债率 72.87% 71.01% 66.06% 61.92% 58.54% 折旧摊销 428 473 717 727 738 流动比率 0.6 0.7 1.0 1.2 1.4 财务费用 -16 -56 -15 -28 -41 速动比率 0.4 0.4 0.7 0.9 1.1 存货减少（增加为“-”） -466 -280 -102 -273 -269 营运能力 营运资金变动 874 327 1155 850 838 应收账款周转率 120.1 214.3 127.9 127.9 127.9 其它 -86 458 229 229 229 存货周转率 3.4 3.2 3.5 3.5 3.5 经营活动现金流 3541 3721 4337 4323 4612 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资本支出 970 933 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -486 512 -50 -50 -50 每股收益 2.4 2.6 3.2 3.8 4.4 其他 -1636 -1833 17 17 17 每股经营现金流 7.3 7.7 9.0 8.9 9.5 投资活动现金流 -1152 -388 -33 -33 -33 每股净资产 3.6 4.2 5.5 7.0 8.7 债权融资 -348 61 -34 -31 -27 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 34.4 31.8 26.0 21.9 18.9 其他 -1668 -2200 -924 -1090 -1256 市净率 22.9 19.5 15.1 11.9 9.5 筹资活动现金流 -2014 -2133 -959 -1121 -1283 EV/EBITDA 21.8 16.5 9.8 8.5 7.3 现金净增加额 375 1199 3346 3170 3296 EV/EBIT 25.0 18.9 12.0 10.2 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关