投资策略周报：三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷

三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅 市场回调后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断:①要坚定牛市信心，降低斜率预期。前期市场已快速完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。②市场结构呈现【双轮驱动】，科技为先，PPI交易为辅。③坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。四中全会进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。④虽然市场进行全面高低切的窗口尚未到来，但我们认为科技内部需要关注高低切，关注：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。 政策再次加码科技：推动科技创新向产业落地靠拢 四中全会系统谋划布局“十五五”经济社会发展，具有里程碑意义。对比三中全会，四中全会的公报里，“产业”和“科技”提及频次大幅上行，中央进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。在规划纲要架构上，“十五五”延续十二大任务框架，但顺序发生变化，关于“产业”放在“科技”前，其核心目的是推动科技创新的大规模落地与产业转化，而非让科技创新独立成体系。 相关研究报告 《从关键词的变化学习四中全会公报—投资策略点评》-2025.10.23 《纠结期或并不长，发令枪响或再突破—投资策略周报》-2025.10.19《关税再起波折，我自巍然不动—投资策略点评》-2025.10.11 三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷 综合考虑已披露业绩公司（指已公布业绩、业绩预告或业绩快报），目前全A披露率20.8%。行业层面，仅根据已披露净利润，科技内电子、传媒表现突出，反内卷下钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备盈利能力持续回升，非银金融、国防军工表现优异。个股层面，选取大市值公司为参考：科技内部，受益于AI浪潮，大部分公司三季度表现出色，例如，寒武纪、海光信息、生益电子等；反内卷板块，部分公司盈利能力持续回暖，例如宁德时代、紫金矿业、洛阳钼业等。 对接下来行情的启示 四中全会后，配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先，PPI交易为辅；（2）坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件；（3）前期市场已快速完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车风电等）及小品类出海。（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化的风险。 目录 1、坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅......................................................................................................32、政策加码科技：推动科技创新走向产业落地.........................................................................................................................43、三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷.............................................................................................................................64、对接下来行情的启示................................................................................................................................................................85、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：TMT板块相对全A的盈利增速二季度（Wind一致预期）占优....................................................................................3图2：TMT成交额占比超过40%后科技品种容易迎来短期调整..............................................................................................3图3：四中全会公报中，安全、产业、科技、创新、民生被重复最多次（次）....................................................................4图4：仅加总已披露业绩公司，钢铁、建筑材料、综合等行业Q3净利润累计增速排名靠前.............................................6图5：仅加总已披露业绩公司，钢铁、国防军工、综合等行业Q3单季度净利润增速排名靠前.........................................6图6：科技板块内，按市值大小排序，以下公司三季度业绩亮眼............................................................................................7图7：反内卷板块内，按市值大小排序，以下公司三季度业绩亮眼........................................................................................7 1、坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅 市场回调后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断:①要坚定牛市信心，降低斜率预期。前期市场已快速完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。②市场结构呈现【双轮驱动】，科技为先，PPI交易为辅。③坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。四中全会进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。④虽然市场进行全面高低切的窗口尚未到来，但我们认为科技内部需要关注高低切，关注：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。 （1）坚守科技，高低切的时机尚未到来 我们于2025年9月20日发布的报告《坚持科技，高低切的时机尚未到来》中指出，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。①短期来看，科技高低切的一个重要指标是TMT成交额占比超过40%。②中长期来看，相对盈利优势的变化是中长期风格高低切的充分条件。重点观察：地产是否触底乃至反弹；A股盈利是否具备V型反转的改善预期。目前，短期和中长期条件均不具备。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 （2）科技为先，把握科技内部高低切 此前，我们多篇报告一直明确：科技板块内，如果有投资者相对畏高，高低切机会可重点关注游戏、传媒、互联网、消费电子、电池等品种。市场均如期演绎，游戏、互联网、消费电子、电池轮番上涨。 临近三季度财报披露期，科技内部高低切需考虑业绩释放对估值带来的变化。超预期业绩将大幅消化高估值，对应板块或成为科技内高低切的潜在目标，估值存在进一步提升的空间。 2、政策加码科技：推动科技创新走向产业落地 四中全会系统谋划布局“十五五”经济社会发展，具有里程碑意义。对比三中全会的公报内容，四中全会进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。在规划纲要架构上，“十五五”延续十二大任务框架，但顺序发生变化，关于“产业”，放在科技前，其核心目的是推动科技创新的大规模落地与产业转化，而非让科技创新独立成体系。 （1）四中全会：安全、产业、科技、创新、民生被反复提及 四中全会公报中，安全（被提及15次，下同）、科技（10次）、产业（9次）、创新（8次）、民生（8次）、改革（8次）被重复最多次；作为对比，三中全会公报当中被提及次数最多的关键词为：改革（53次）、安全（16次）、开放（11次）、创新（7次）、民生（6次）。但需要注意的是，两次会议公报并不适合进行完全的平行对比：三中全会往往更重视改革议题，而四中全会则更重视下一个五年规划的具体方向和落地。因此在学习四中全会公报的过程当中，需要结合四中全会公报的关键词频次以及与三中全会公报的关键词频次进行比较。 （2）“产业”和“科技”提及频次大幅上行 具体表述上，四中公报当中的“加快高水平科技自立自强”、“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”等类似表述均能够在过往的表述中寻到。我们认为，这意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上，自主可控和国产替代预计将会是“十五五规划”当中的政策重点。在规划纲要架构上，“十五五”延续十二大任务框架，但顺序发生变化，关于“产业”，放在科技前，其核心目的是推动科技创新的大规模落地与产业转化，而非让科技创新独立成体系。 （3）“消费”提及的次数明显提升，尤其是在三中全会公报当中并未提及的背景下。对于消费和扩大内需方面，四中公报提到“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”。我们认为这样的表述不仅仅是在强调消费，更需要把“创新”和“消费”结合在一起看。 （4）民生方面，本次公报当中将“加大欠薪整治力度”提级至中央全会公报级别的表述。 （5）对房地产的着墨较小，关注点从“化解风险”转变至“高质量发展”。四中全会公报对房地产的表述是“推动房地产高质量发展”，而三中全会公报当中的表述则是“落实好防范化解房地产、地方政府债务……等重点领域风险”。 （6）“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”是较新的表述，我们认为这涉及了反内卷和财税改革两个维度，或将在“十五五规划”有更详细阐述。 3、三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷 临近三季报披露，综合考虑已披露业绩公司（指已公布业绩、业绩预告或业绩快报，下同），目前全A披露率20.8%。加总全A已公布的业绩数据，净利润累计增速达22.11%，单三季度净利润增速达38.42%。 注：公司业绩预告数据统一取上限与下限的平均值。 （1）仅根据已披露业绩，科技内电子、传媒表现突出，反内卷下钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备盈利回升，非银金融表现优异 仅加总已披露业绩的公司，三季度净利润累计增速排名靠前的行业包括钢铁、建筑材料、综合、国防军工