有色钢铁行业周思考（2025年第30周）：国行重申钢铁板块在“反内卷”背景下的中期投资逻辑

刘洋李一涛黄雨韵从政治政策风险溢价的角度看有色钢铁：——有色钢铁行业周思考（2025年第28周）反内卷是钢铁行业的中期投资逻辑：——钢铁行业周思考（2025年第27周）重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投 资 机 会 ：— —有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2025年第26周） 021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liyitao@orientsec.com.cnhuangyuyun@orientsec.com.cn2025-07-132025-07-062025-07-03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1.核心观点：重申钢铁板块在“反内卷”背景下的中期投资逻辑...................51.1部分投资者的观点：本周钢铁板块在“反内卷”政策概念推动下涨幅过高过快，行情或将冲顶结束.........................................................................................................................51.2我们不同的观点：钢铁板块在“反内卷”背景下具有基本面支撑的中期投资价值........51.3供需中期逻辑：超低排放改造有望逆转供给结构性问题，成为中期产能出清抓手........51.4成本中期逻辑：西芒杜项目投产在即，铁矿变局之年渐行渐近....................................51.5高分红中期逻辑：“反内卷”背景下利润有望加速释放，钢企高分红或成现实.............52.钢铁：“反内卷”下钢铁盈利有望继续回升..................................................62.1供需：“反内卷”政策带动下供需两侧有望延续共振.....................................................62.2库存：社会库存与钢厂库存分化，需求侧有望持续改善...............................................72.3盈利：“反内卷”政策带动下钢材盈利有望继续走扩...................................................82.4钢价：“反内卷”政策带动下钢价有望继续上升............................................................93.新能源金属：有序淘汰落后产能，能源金属价格保持强势........................113.1供给：2025年6月碳酸锂产量同比大幅上升.............................................................113.2需求：6月中国新能源乘用车产销量维持高增长，预期后续行业或转向高质量发展...113.3价格：“反内卷”政策带动下，锂、钴、镍价格整体上升...........................................124.工业金属：政策风险外溢扰动伦铜价格，供给约束维持震荡走势.............144.1供给：2025年5月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................144.2需求：2025年6月中国PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复.....................164.3库存：美国关税扰动下铜库存或持续分化..................................................................164.4成本与盈利：原材料价格微幅上升，电解铝生产成本分化.........................................174.5价格：伦铜和伦铝价格上升........................................................................................185.贵金属：金价短期震荡，中期有望重拾升势.............................................195.1金价微幅下降，非商业多头持仓环比大幅上升...........................................................195.2利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比微幅上升..................196.板块表现：“反内卷”政策带动下，本周有色板块与钢铁板块均上升........21投资建议......................................................................................................23风险提示......................................................................................................23 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.......................................................10图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................11图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）.......................................................................11图13：镍生铁产量（单位：万吨）............................................................................................11图14：中国新能源乘用车产量（单位：辆）..............................................................................12图15：中国新能源乘用车销量（单位：辆）..............................................................................12图16：中国不锈钢表观消费量（单位：万吨）..........................................................................12图17：印尼不锈钢产量（单位：万吨）.....................................................................................12图18：锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价（单位：美元/吨）.....................................................13图19：碳酸锂、氢氧化锂价格（单位：元/吨）........................................................................13图20：硫酸钴（元/吨）和四氧化三钴（右轴，元/吨）价格......................................................13图21：LME镍价（美元/吨）和沪伦比（右轴）........................................................................13图22：26%干净铜精矿：粗炼费（TC，美元/千吨）.................................................................14图23：ICSG:全球精炼铜产量(原生+再生)（单位：千吨）.........................................................14图24：ICSG:原生精炼铜产量（单位：千吨）...........................................................................14图25：进口数量：废铜：累计值（单位：万吨）.......................................................................15图26：电解铝在产产能和开工率（右轴：%）...........................................................................15图27：中国电解铝产量（单位：万吨）....................................