有色钢铁行业周思考（2025年第31周）：坚定看好钢铁板块的中期投资价值

——有色钢铁行业周思考（2025年第31周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：本周钢铁板块震荡较大，钢铁板块在“反内卷”主题带动下的行情或已冲顶结束。当前部分投资者认为，钢铁板块在“反内卷”主题带动下的上涨预期已经兑现，后续板块上行空间或较小。 ⚫我们不同的观点：坚定看好钢铁板块在3+1逻辑支撑下的中期投资价值。我们在上周提出，钢铁行业在供给侧、成本端以及利润释放角度存在3个中期投资逻辑，而“反内卷”主题政策的提出是钢铁板块中期逻辑兑现的催化剂。我们认为，利好钢铁板块的3个中期逻辑依然存在，中期可待兑现，短期的回调不会影响板块的中期投资价值，我们坚定看好钢铁板块在3+1逻辑支撑下的中期投资价值。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 ⚫供给层面：供给侧矛盾在于不公平竞争，“反内卷”或催化中期减产预期落地。自2019年超低排放改造工作开始，钢铁行业环境绩效逐步提升，吨钢综合能耗以及吨钢可比能耗均处于下行趋势。我们认为，钢铁行业产能总体并不落后，但供给侧矛盾在于环保成本投入的差异造成的企业不公平竞争。8月1日国家发改委在新闻发布会上针对“反内卷”问题，强调将通过结合有效市场和有为政府“两只手”，依法依规整治企业无序竞争，推动优化市场竞争秩序。中钢协副会长姜维在第十六届钢铁行业节能减排大会上建议，应强化差异化政策，针对没有按时完成改造的企业采取相应惩戒措施。我们预计，超低排放改造或成为中期逆转供给侧“劣币驱逐良币”结构性矛盾的抓手，而行业对“反内卷”整治的关注或催化减产预期的落地，在确保环保绩效优异的企业公平竞争的同时，或可使得钢铁行业重回供需较为平衡的阶段。 黄雨韵huangyuyun@orientsec.com.cn 重申钢铁板块在“反内卷”背景下的中期投 资 逻 辑 ：— —有 色 钢 铁 行 业 周 思 考（2025年第30周）2025-07-27 战略金属板块的行情还能延续吗：——有色钢铁行业周思考（2025年第29周）2025-07-27从政治政策风险溢价的角度看有色钢铁：——有色钢铁行业周思考（2025年第28周）2025-07-13 ⚫成本及盈利层面：成本中期下行确定性较强，钢企盈利空间或稳定释放，提升高分红预期。本周铁矿价格出现明显松动，我们预计随着可贡献全球近5%产量的西芒杜项目在2025年底的投产，铁矿石供给的“内卷”或使得成本中期下行确定性趋强。此外，目前钢材库存处于历史低位水平，在需求侧基建、造船等领域具有增长潜力的预期下，钢材有望迎来量价齐升上行空间，推动中游钢企利润空间稳定释放。超低排放改造、产能置换等项目已渐近尾声，钢企资本开支或已见顶，稳定的利润流入有望提升钢企分红水平，钢铁行业高分红时代或将临近。 投资建议与投资标的 ⚫短期来看，上游行业整治内卷式竞争预期叠加唐山钢铁限产，焦煤价格下跌、钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)，重庆钢铁股份(01053，未评级)。 ⚫长期来看，在钢铁行业环保落后产能出清、回归供需平衡后，因头部钢企与上下游更多采用长协定价方式，原材料与产成品价格无剧烈波动的情况下，盈利稳定性可逐增强，建议关注宝钢股份(600019，未评级)。 ⚫其他板块标的：磁材板块，建议关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)，同时建议关注宁波韵升(600366，未评级)。其他战略金属板块，锆建议关注三祥新材(603663，未评级)，锑建议关注湖南黄金(002155，未评级)、华锡有色(600301，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)，钨建议关注中钨高新(000657，未评级)。 风险提示 国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动 目录 1.核心观点：坚定看好钢铁板块的中期投资价值............................................5 1.1部分投资者的观点：本周钢铁板块震荡较大，钢铁板块在“反内卷”主题带动下的行情或已冲顶结束.....................................................................................................................51.2我们不同的观点：坚定看好钢铁板块在3+1逻辑支撑下的中期投资价值.....................51.3供给层面：供给侧矛盾在于不公平竞争，“反内卷”或催化中期减产预期落地.............51.4成本及盈利层面：成本中期下行确定性较强，钢企盈利空间或稳定释放，提升高分红预期.......................................................................................................................................5 2.钢铁：“反内卷”下钢铁盈利有望维稳并回升..............................................6 2.1供需：“反内卷”政策带动下供需两侧可待实现共振.....................................................62.2库存：社会与钢厂库存小幅上升，看好需求侧改善前景...............................................72.3盈利：“反内卷”政策带动下钢材盈利有望走扩..........................................................72.4钢价：“反内卷”政策带动下钢价后续有望继续上升.....................................................9 3.新能源金属：有序淘汰落后产能，能源金属价格有望保持强势.................11 3.1供给：2025年6月碳酸锂产量同比大幅上升.............................................................113.2需求：6月中国新能源乘用车产销量维持高增长，预期后续行业或转向高质量发展...113.3价格：锂、钴、镍价格分化........................................................................................12 4.工业金属：政策风险溢价有望回落，价格或回归基本面，供给约束维持震荡 4.1供给：2025年5月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................144.2需求：2025年6月中国PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复.....................164.3库存：美国对铜关税落地，政策风险溢价有望回落，库存走势或同频联动................164.4成本与盈利：原材料价格分化，电解铝成本盈利分化.................................................174.5价格：伦铜和伦铝价格下跌........................................................................................18 5.贵金属：金价中期有望重拾升势...............................................................19 5.1金价明显上升，非商业多头持仓环比大幅下降...........................................................195.2利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比微幅上升..................19 6.板块表现：情绪面扰动下，本周有色板块与钢铁板块下跌........................21 投资建议......................................................................................................23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示......................................................................................................23 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.......................................................10图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................11图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）.................