9月社零报告专题：9月社零同增3.0%，关注政策加码力度

超配 投资要点： ➢9月社零同比增长3.0%。2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，低于wind一致预期（+3.1%）。1）分地域：县乡市场活力较强，乡村市场增速高于城镇。1>城镇：9月消费品零售额35783亿元，同比增长2.9%，增速较上月环比降低0.3个百分点。2>乡村：9月消费品零售额6188亿元，同比增速为4.0%，增速较上月环比降低0.6个百分点。2）分渠道：线上消费持续向好，实体零售经营较稳定。1>9月线上消费持续向好。1-9月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长9.8%和6.6%，增速较上月环比+0.2和+0.1pct。从当月值来看，网上商品和服务同比+3.39%，环比+0.01pct。分品类来看，9月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长15.1%、2.8%、5.7%，较上月增速环比+0.1pct、+0.4pct、持平。2>实体零售经营平稳。根据社零、网上商品及服务零售额推算，9月线下社零同比增长1.5%，较上月增速环比-0.5pct。 ➢1）分商品及服务：餐饮增速回落至0.9%，商品增速维持稳健。1>餐饮增速环比回落。9月社零餐饮服务总额4509亿元，同比上涨0.9%，增速环比下降1.2pct。2>商品零售增长稳定。9月社零商品零售总额37462亿元，同比增长3.3%，增速环比下降0.3pct。2）大类表现：消费政策效应边际减弱，地产后周期类增速放缓，可选、必选、其他类增速环比改善。9月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+5.02%、+6.54%、+2.19%、+0.11%，增速分别较上月环比+0.27pct、+0.09pct、-1.07pct、+1.99pct。今年以来，在促消费各项政策措施共同作用下，商品和服务供给持续优化，消费需求稳步释放，但随着消费政策效应边际减弱，需关注后续稳预期力度。 [table_product]相关研究 1.8月社零同增3.4%，静待政策加码——8月社零报告专题2.7月社零同增3.7%，CPI同比持平——7月社零报告专题3.6月社零同增4.8%，国补品类增势良好——6月社零报告专题 ➢CPI同比下降，PPI同比跌幅收窄，PPI-CPI剪刀差缩小。2025年9月CPI同比下降0.3%（环比+0.1pct），主要受食品和能源价格下降影响。去掉食品、能源的核心CPI同比上涨1.0%（环比+0.1pct），涨幅连续5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。9月PPI同比-2.3%（环比+0.6pct），跌幅持续收窄，得益于宏观政策效果持续显现，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等行业价格同比降幅持续收窄，9月PPI-CPI剪刀差为-2.0%(环比+0.5pct)。1）分品类：食品类持续下行，非食品同比价格五涨一跌。1>食品类：9月食品类价格同比下降4.4%，环比-0.1pct，其中猪肉和鲜菜为主要拖累项，分别同比-17.0%、-13.7%，影响CPI下降约0.26pct和0.35pct。2>非食品类：9月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+0.8%（环比-0.2pct）、+1.7%（环比-0.1pct）、+1.1%（环比+0.2pct）、+2.2%（环比+0.4pct）、+0.1%（环比持平）和-2.0%（环比+0.4pct）。 ➢投资建议：1）9月社零烟酒类同比+1.6%，白酒逐渐筑底，当前白酒板块基本面预期较低，风险释放较为充分，关注行业持续调整后底部反弹机会。中长期来看，白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企在品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额。个股建议关注高端酒和区域龙头。2）各电商“双十一”活动已开启，美容护理悦己属性强，Q4有望迎来边际改善；叠加国产替代化率不断提升，优质国货增长强劲，建议关注业绩确定性较强的核心龙头企业表现。 ➢风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。 正文目录 1.整体社零：社零同增3.0%，稳步增长.........................................42.分品类：地产后周期类增速放缓..................................................63.价格表现：CPI同比下降，PPI同比跌幅收窄.............................84.就业情况：9月失业率5.2%，就业总体平稳..............................115.投资建议...................................................................................136.风险提示...................................................................................13 图表目录 图1近两年社会消费品零售总额同比增速....................................................................................4图2社会消费品零售总额累计同比增速........................................................................................4图3城乡社零同比增速.................................................................................................................4图4城乡社零同比增速环比变化情况............................................................................................4图5分渠道社零同比增速..............................................................................................................5图6线上社零累计同比增速..........................................................................................................5图7线上社零吃穿用累计同比增速...............................................................................................5图8近两年社零商品零售同比增速...............................................................................................6图9近两年社零餐饮收入同比增速...............................................................................................6图10餐饮及商品零售对社零增长贡献比例..................................................................................6图11不同类型社零同比增速........................................................................................................7图12 CPI及PPI当期值................................................................................................................9图13 CPI及PPI同比增速环比变化情况.......................................................................................9图14 CPI及PPI变化趋势............................................................................................................9图15 PPI-CPI剪刀差变化趋势(pct)...............................................................................................9图16分品类CPI当期值.............................................................................................................10图17食品类CPI当期值.............................................................................................................10图18分品类CPI同比增速环比变化情况（pct）.......................................................................11图19 2019年至今城镇调查失业率..............................................................................................11图20 31个大城市城镇调查失业率..............................................................................................12图21不同户籍城镇调查失业率..................................................................................................12图22 2022年以来不同户籍城镇调查失业率...............................................................................12图23农民工就业情况.................................................................................................................13 表2社零数据细分小类增速比较...................................................................................................8 1.整体社零：社零同增3.0%，稳步增长 （1）总体情况：9月当月同比增长3.0%。2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，低于wind一致预期（+3.1%）。 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 （2）分地域：县乡市场活力较强，乡村市场