互联网行业周报：短期压力延续，全球博弈加剧

短期压力延续，全球博弈加剧 互联网行业 2025-10-20星期一 【行情回顾】 上周（2025年10月13日-2025年10月17日），恒生指数周涨跌幅为-3.97%，恒生科技指数周涨跌幅为-7.98%。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为+1.56、+1.70%、+2.14%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+0.73%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为+1.83%。截至2025年10月17日，软件与服务板块PE-TTM为25.5x，恒生科技指数PE-TTM为21.1x；软件与服务板块PS-TTM为5.1x。上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-8.21%，软件板块涨跌幅为-6.99%，媒体板块涨跌幅为-8.15%。中概股板块中，互联网电商、互联网云计算表现为上涨。目前纳斯达克100指数动态PE估值约36.9x。 【行业要闻】 微博布局多元消费场景推荐流与热点流成新引擎ChatGPT移动端下载量与日常使用增长放缓前9月全国网上零售额112830亿元微盟WA智能经营Agent迎来2.0升级高盛：十一黄金周旅游需求稳健线上旅游平台竞争温和 【投资建议】 上周港股互联网板块普遍承压。主要原因有以下几个方面，首先中国内地9月宏观经济数据集中发布，多项指标显示复苏乏力。制造业PMI延续收缩区间，社融增速放缓，加剧投资者对内地经济基本面的担忧。港股作为离岸市场，对内地经济敏感度较高，科技企业盈利预期随之下修。与此同时，中美贸易紧张局势及科技领域竞争加剧，尤其涉及半导体、AI等关键技术的政策博弈，压制市场风险偏好。而前期因AI主题炒作过快推高估值，市场进入理性消化阶段，部分科技股因AI商业化进度不及预期遭抛售。展望后市，全球流动性收紧与地缘风险构成外部压力，内地经济疲软与监管不确定性压制盈利预期，而行业内部的估值消化与资金流出加速了调整。尽管短期风险犹存，但板块已进入价值区间，投资者需密切关注11月美国政策动向、中国科技企业财报及AI产业落地进度，以捕捉结构性修复机会。综上，目前建议关注阅文集团（772.HK）、腾讯音乐（TME.N）、浪潮数字企业（596.HK）、阿里巴巴（BABA.N）。 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2025年10月13日-2025年10月17日），港股指数周表现为环比下跌，而恒生科技指数同样表现为环比下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-3.97%，恒生科技指数周涨跌幅为-7.98%。上周港股互联网板块中，哔哩哔哩、小米集团、阿里巴巴、腾讯控股等龙头股普遍承压。中国内地9月宏观经济数据集中发布，多项指标显示复苏乏力。制造业PMI延续收缩区间，社融增速放缓，加剧投资者对内地经济基本面的担忧。港股作为离岸市场，对内地经济敏感度较高，科技企业盈利预期随之下修。与此同时，中美贸易紧张局势及科技领域竞争加剧，尤其涉及半导体、AI等关键技术的政策博弈，压制市场风险偏好。而前期因AI主题炒作过快推高估值，市场进入理性消化阶段，部分科技股因AI商业化进度不及预期遭抛售。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为+1.56、+1.70%、+2.14%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+0.73%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为+1.83%，美股指数外均环比上涨。：市场对中美贸易关系的乐观情绪有所回升。有消息称美国前总统特朗普表示对华关税“不可持续”，并计划与中国领导人会晤，这缓解了市场对贸易冲突升级的担忧，为风险资产提供了上行动力。尽管美国联邦政府部分停摆导致一些经济数据延迟发布，但市场此前对经济衰退的担忧因更早前超预期的非农就业等数据而有所缓解，这支撑了市场对企业盈利和经济前景的信心。展望后市，全球流动性收紧与地缘风险构成外部压力，内地经济疲软与监管不确定性压制盈利预期，而行业内部的估值消化与资金流出加速了调整。尽管短期风险犹存，但板块已进入价值区间，投资者需密切关注11月美国政策动向、中国科技企业财报及AI产业落地进度，以捕捉结构性修复机会。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-8.21%，表现于港交所一级行业排名垫底。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-6.99%，媒体板块涨跌幅为-8.15%，软件板块表现与其他行业相比靠后。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 截至2025年10月17日，软件与服务板块PE-TTM为25.5x，位于近一年的64.8%分位，目前恒生科技指数PE-TTM为21.1x；软件与服务板块PS-TTM为5.1x，位于近一年的88.7%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 上周美股科技股二级市场表现上涨，而中概股市场同样表现为上涨，但云计算与电商板块依然强劲，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网电商、互联网云计算表现为上涨。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约36.9x，位于过去一年表现约73.5%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分表现出涨跌互现行情，在我们重点跟踪的股票池周涨跌幅表现中： ➢软件板块：普遍表现为下跌行情，其中金蝶国际、阜博集团、百度实现了较大跌幅。➢社交娱乐板块：普遍表现为下跌行情，其中欢聚时代实现了逆势上涨。➢电商板块：普遍表现为下跌行情，其中拼多多、东方甄选实现了逆势上涨。➢游戏板块：普遍表现为下跌行情。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.行业数据 2.1影视 根据猫眼数据显示，2025年第41周（10月13日-10月19日）中国电影市场总票房达2.62亿元，主要受节后观影需求回落影响。档期内无影片票房破亿，《浪浪人生》以4859万元逆袭成为周冠军，好莱坞新片表现不及预期，市场整体呈现“头部集中、新片乏力”特征。《浪浪人生》凭借口碑发酵，周票房4859万元，上映19天累计破3亿，以200万优势超越《志愿军：浴血和平》（4642万）登顶。《志愿军：浴血和平》累计票房达5.73亿，但距离10亿预期仍有差距。《731》上映超1个月仍贡献超2000万周票房，累计接近20亿；《毕证明的证明》上线视频平台后影院仍收1159万，显示多渠道发行对票房的补充作用。 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 2.2游戏 Sensor Tower商店情报平台显示，2025年9月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占9月全球TOP100手游发行商收入36.1%。9月腾讯依旧保持榜首位置。9月17日，战术射击游戏《三角洲行动》手游开启全新赛季，游戏当日即登顶中国iOS手游畅销榜，并连续多日稳居榜首。得益于赛季热度带动，《三角洲行动》9月收入环比大涨76%，加之《王者荣耀》与《和平精英》等头部游戏的出色表现，持续创收。不仅如此，在国庆期间的iOS中国区游戏畅销榜上，腾讯也表现强劲。根据七麦数据统计，从9月29日到10月8日，《王者荣耀》预估收入为1888.0万美元，《三角洲行动》预估收入1825.6万美元，《和平精英》预估收入1165.9万美元。网易稳居9月发行商收入榜第3名。8月末上线的《梦幻西游手游轻享服》通过降低玩法门槛、强化社交回流与优化消费节奏，成功激发老玩家回归热情 与新玩家付费意愿，游戏9月收入环比增长46%。同样于8月末推出的科幻射击新游《天命：群星》表现亮眼，9月收入环比飙升3倍，不仅夺得本月美国手游收入增长榜冠军，还跻身中国出海手游收入增长榜第2名，成为网易最具爆发力的新作之一。 资料来源：中国音数协游戏工委、国元证券经纪（香港）整理 3.行业要闻 3.1软件 ➢微博布局多元消费场景推荐流与热点流成新引擎 在2025微博V影响力大会上，微博运营高级副总裁曹增辉透露：截至2025年6月，微博平台月活跃用户（MAU）达到5.88亿，日活跃用户（DAU）2.61亿，用户粘性与规模优势显著。全平台日均发博量1.05亿、日均评论量0.63亿、点赞数1.97亿，彰显出旺盛的内容生命力。值得注意的是，平台用户结构正悄然变化，活跃用户逐步向31-40岁的中青年迁移，该年龄段月活跃用户占比22.9%。此外，活跃用户中30岁以下人群占比70.7%，四线及以下人群占比持续提升，达到31.5%，同比提升1.5个百分点，下沉市场潜力持续释放。2025是微博产品消费场景变化最大的一年，在平台已形成的“‘关系流+推荐流+热点三大场景’+视频消费”四大内容消费矩阵基础上，通过持续优化产品布局更好地满足用户多元需求、强化产品差异化优势，今年重点对首页推荐流、热点场景及视频消费等板块进行改造。2025下半年，微博推出新版首页推荐流，聚焦推动文娱和社会热点消费，以及解决垂直内容消费薄弱的情况，满足用户沉 浸式连续消费的需求。7月底上线后，2025年第3季度推荐流DAU同比提升30%，兴趣内容阅读量同比提升24%，微博还在推荐流产品中加入了基于互动的即时反馈消费内容，在三季度实现了同比17%的流量增长。未来，推荐流将被打造为用户核心消费阵地，通过算法提升内容分发效率与规模。（环球网） ➢ChatGPT移动端下载量与日常使用增长放缓 据科技媒体Techcrunch报道，第三方应用数据分析公司Apptopia的最新分析指出，ChatGPT移动应用的增长可能已触及顶峰。该公司的估算数据显示，以全球新增下载量百分比变化衡量，其用户增长在4月份之后已显现放缓势头。此外，过去一个月左右，全球每日活跃用户数的增长也开始趋于平稳。尽管十月仅过半，但预计全球下载量的月度环比变化将下降8.1%。此数据反映的是下载量的“增长情况”，而非总量。若单看新增安装量，ChatGPT移动应用的表现依然强劲，每日下载量仍维持在数百万次级别。然而，下载增长陷入停滞，可能预示着该应用的整体增速正在放慢。对ChatGPT而言，日益加剧的市场竞争以及其AI模型特性的调整，或是导致此现象的原因。深入观察其他指标可见，自7月以来，美国地区每日活跃用户的平均使用时长下降了22.5%，平均每日会话数也减少了20.7%。这表明美国用户在该应用上花费的时间变少，打开频率也有所降低。（环球网） 3.2电商 ➢前9月全国网上零售额112830亿元 国家统计局数据显示，1—9月份，全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。(国家统计局) ➢微盟WA智能经营Agent迎来2.0升级 微盟WAI智能经营Agent近日迎来一次重要能力升级，引入了多项AI大模型的智能决策与自动化能力。本次升级聚焦商家营促销尤其是大促活动，可以帮助商家实现从“营销提案生成”到“活动落地执行”的全链路智能化、自动化提效，充分解决商家在传统营促销活动中“策划效率低、落地流程繁琐”等核心痛点，帮助商家智能经营。(微盟集团) 3.3游戏及文娱 ➢高盛：十一黄金周旅游需求稳健线上旅游平台竞争温和 高盛发布研报称，引用旅游行业专家分析认为，过去十一黄金周，整体旅游需求保持稳健。期间酒店的平均每日房价(ADR)及每间可售房收入(RevPar)转为正增长，行业整体增幅为中至高单位数。不过，专家预期酒店加盟商增加供