请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2023年10月16日 能源金属 成本压力下锂盐厂减产挺价，上下游博弈加剧锂价短期偏强震荡 今年以来锂盐价格经历“过山车”行情。分阶段来看，在去年底抢装前置需求、油/电价格战、材料厂恐慌抛库等多重利空影响，电碳价格由去年底59万元高点跌至4月底17.3万元/吨（含税）。5月因需求边际改善而上游几无盈利空间供给增量有限，锂价出现反弹，并于5月中旬进入为期2个月的30万中枢平台震荡期。8-9月在终端需求放缓且产业链库存高位下，电池及材料端谨慎排产，对传统季节冲量备库并未兑现，致电碳自7月底持续下跌。截至10月13日，电碳回到17.3万元/吨（含税），电氢收于16.5万元/吨（含税），锂辉石收于2565美元/吨（5%，CFR）。 Q3终端需求平稳增长，成本压力下锂盐厂减产挺价。自下而上来看，7-8月各主流车企“抢跑”促销淡季不淡，电车零售销量环比实现-4%/+12%；9月因部分需求被前置增长趋于温和，实现电车零售74.3万辆，渗透率微降至36.8%，同环比+22%/+4%。而电池厂随车市稳健扩产，1-9月合计产量达489.7GWh，同比+32%与车市零售增速相近，但在高库存及电池现货价不断走弱的背景下，8-9月未表现出增产补库动作，以抛售库存为主。材料端受困于上下游挤压，利润空间降至冰点，除大厂以长单保证开工率、出口利润尚可外，多数厂商随单生产，维持较低开工率。需求增速换挡、谨慎拿货，锂盐价格出现松动，同期锂辉石价格相对刚性导致冶炼厂利润倒挂被迫减停产，9月碳酸锂产量3.5万吨，同环比-9.6%/-9.3%，氢氧化锂产量2.1万吨，同环比+24.9%/-1.05%。供强需弱格局边际缓解，锂价止跌。 短期预计锂价维持偏强震荡，重点关注四季度澳矿定价机制变化。后续锂价走势核心变量：（1）锂矿成本及冶炼厂复产；（2）需求实际落地情况；（3）产业链库存。供给端：随着天气转凉，盐湖提锂产量预计下滑；冶炼厂近期减停产主因矿石成本居高不下，当前主流澳矿长协锚定上季度锂精矿价格定价，Q3均价为3367美元/吨（5%，CFR），若以既有机制定价，对应长协冶炼成本27万元/吨（含税），成本持续倒挂；但以近期矿价跟跌行情来看，澳矿供应商的议价权存在松动空间，四季度或存在定价机制变化的可能性。需求端：乘联会预计2023年电车批售达850万辆，渗透率36%，即Q4需月均批售86万辆，季度同环比增速约20%/10%，对比8-9月23-25%批售同比增速，预期相对稳健。供需平衡：根据我们测算，以当前开工率来看国内锂盐每月有效产能约4.5万吨LCE，Q4国内终端锂盐消费4.9-5.4万吨LCE/月。库存：根据我们测算，当前电池厂库存月3个半月、正极材料厂约1周左右库存、锂盐厂约1个月库存。综合来看，预计短期供给扰动持续，供需博弈下锂价维持偏强震荡；电池端库存仍高，需求增长向上传导存在阻力，但若电车及储能需求超预期释放，电池向上增加采购或引致材料厂临时补库，对锂价形成支撑。 现阶段上游仍具备一定议价空间，同时全球锂开发成本曲线右移支撑锂价高韧性。电车&储能仍具备确定性增长空间，虽然目前有部分新增锂资源项目已投产，锂资源紧缺边际缓解，但从供给结构看国内锂资源对澳矿依赖度仍较高，同时下游储备的锂资源项目尚未放量，上游仍具备一定的议价空间。增量项目多集中于海外不确定性较大且多为过去两年高位收购，成本曲线右移，在上下游议价能力与成本逻辑下我们认为锂价具备较高韧性，具备资源&加工一体化优势的企业有望凭借低价原料与稳定渠道平稳度过市场调整期，有望赚取终局出清收益。 风险提示：供需格局恶化风险，全球经济持续下行风险，地缘政治冲突风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002738.SZ 中矿资源 - 6.9 5.0 6.6 7.1 8.49 7.86 5.92 5.50 002460.SZ 赣锋锂业 - 9.7 5.4 6.0 7.0 4.65 8.71 7.85 6.77 002466.SZ 天齐锂业 买入 14.7 15.7 16.7 17.7 3.95 3.70 3.48 3.28 002756.SZ 永兴材料 - 15.7 7.1 6.4 6.8 4.19 6.88 7.65 7.19 000762.SZ 西藏矿业 买入 1.5 2.5 3.5 4.5 15.79 9.55 6.84 5.33 002497.SZ 雅化集团 - 4.1 1.8 2.2 2.8 3.95 8.81 7.05 5.52 300390.SZ 天华新能 买入 7.9 2.9 4.2 5.4 3.44 9.33 6.52 5.02 300587.SZ 天铁股份 - 0.4 0.5 0.6 0.9 17.13 13.19 9.96 7.36 资料来源：除天齐锂业、西藏矿业、天华新能业绩为国盛证券预测，其余公司业绩均采用Wind一致性预期，预测日期为2023/10/13，Wind，国盛证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-102023-022023-062023-10能源金属沪深300 2023年10月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com