牟一凌策略周论黑色的不是夜晚20251019

2025年10月20日00:17 关键词关键词 贸易冲突A股服务业金融资产制造业黄金美元指数出口内需全球制造业PPI利率风险对冲资本项目食品饮料航空煤炭工程机械电力设备 全文摘要全文摘要 分析指出，面对贸易冲突，投资者应保持理性，尽管市场整体乐观，但需回顾四月冲突引发的市场波动，实际走势与预期不符，暗示市场调整幅度可能加大，因素包括贸易冲突、A股下跌趋势及美国服务业走弱。美国服务业衰退和金融资产占GDP比例增加影响全球市场。中国市场方面，制造业回升和出口增加预示潜在经济复苏。 牟一凌策略周论牟一凌策略周论-黑色的不是夜晚黑色的不是夜晚20251019_1_导读导读 2025年10月20日00:17 关键词关键词 贸易冲突A股服务业金融资产制造业黄金美元指数出口内需全球制造业PPI利率风险对冲资本项目食品饮料航空煤炭工程机械电力设备 全文摘要全文摘要 分析指出，面对贸易冲突，投资者应保持理性，尽管市场整体乐观，但需回顾四月冲突引发的市场波动，实际走势与预期不符，暗示市场调整幅度可能加大，因素包括贸易冲突、A股下跌趋势及美国服务业走弱。美国服务业衰退和金融资产占GDP比例增加影响全球市场。中国市场方面，制造业回升和出口增加预示潜在经济复苏。强调黄金作为避险资产的重要性，并指出全球资产再平衡的长期趋势。建议关注内需市场和全球食物消耗领域，建议暂停对科技主线的强力追涨，等待市场进一步调整。 章节速览章节速览 ● 00:00中美贸易冲突与全球金融市场波动分析中美贸易冲突与全球金融市场波动分析对话探讨了中美贸易冲突对全球金融市场的影响，特别是A 股与海外科技股的共振现象。分析指出，A股下跌并非完全由贸易冲突引起，而是与美国服务业走弱、金融资产扩张受限及经济数据偏弱等因素有关。当前市场波动率虽有所回落，但服务业下行趋势和金融扩张放缓仍是中期需关注的问题。 ● 04:08全球制造业复苏与中国经济韧性分析全球制造业复苏与中国经济韧性分析对话深入探讨了全球制造业活动回暖的驱动因素，特别是中美经贸关系缓和、AI 领域投资与实体经济短板、以及新兴经济体对中国经济的拉动作用。中国出口景气度提升，M1-M2差值持续修复，企业盈利改善，PPI同比上升，显示内需资产在不确定性中成为避风港。未来，无论全球制造业活动生产回升或服务业主导的衰退，中国资金回流趋势明显，内需资产将持续吸引关注。 ● 07:46黄金与实物资产：市场再平衡下的投资策略黄金与实物资产：市场再平衡下的投资策略讨论了黄金作为实物资产的重要性和特殊性，分析了其在市场再平衡过程中的角色，以及短期和长期的投资逻 辑。指出当前黄金可能已略显过热，未来需关注流动性紧张问题，同时强调了食品饮料、航空等内需行业及全球食物消耗领域的投资价值。 要点回顾要点回顾 在最近的市场下跌中，大家普遍认为的主要原因是什么？在最近的市场下跌中，大家普遍认为的主要原因是什么？ 大多数人认为市场下跌是因为贸易冲突的影响，尤其是在四月份时，市场普遍预期下跌就是加仓的机会，并形成了强烈的共识。但实际情况是，市场走势并未如预期那样暴跌，反而在调整过程中跌幅更大。 A股下跌的原因是否仅限于贸易冲突？股下跌的原因是否仅限于贸易冲突？ 不是，A股下跌的原因并不完全归咎于贸易冲突。实际上，在贸易冲突之前，A股就已经开始下跌，并且在全球范围内跌幅较大。下跌过程中，与自主可控相关的领域表现不佳，这使得下跌原因变得复杂且值得深思。 美国服务业的情况如何？美国服务业的情况如何？ 在中美出现冲突之前，美国服务业已经持续走弱，甚至接近荣枯线。从2022年以来，它呈现了一个相对韧性较强 的震荡走弱趋势，但在最近已跌至荣枯线下方。 美国经济当前面临的主要问题是什么？美国经济当前面临的主要问题是什么？ 目前，美国经济面临的主要问题是服务业接近衰退，而制造业则出现复苏苗头。此外，金融系统在高利率环境下承受风险的能力减弱，美联储逆回购协议余额归零，金融脆弱性增加，同时服务业下行趋势和金融扩张难以加速的趋势是中期需要担忧的问题。 A股市场的表现及其与海外科技的关系如何？股市场的表现及其与海外科技的关系如何？ 自今年四月份以来，A股与海外科技形成了强烈的共振，缺乏独立的自身逻辑，更多受到海外科技的影响。近期海外市场有所放缓，波动率下降，但服务业下行和金融资产位置偏高仍是中期担忧点。 全球范围内实体经济面临哪些挑战？全球范围内实体经济面临哪些挑战？ 实体经济正面临供应链短缺等问题，比如美国平均售电价触及历史新高。这导致科技领域的投资效能下降，但实体经济向上趋势明确，受到全球制造业活动未来向上的支撑，节奏则受到关税等因素影响。 中国国内经济现状如何？中国国内经济现状如何？ 中国企业的中长期贷款变化符合季节性规律，居民中长期贷款有所增长，终端需求稳定，有助于利润修复。M1减M2指标持续修复，对企业盈利改善有一定帮助。同时，PPI同比进一步回升，上游采掘和原材料制造行业有所改善。 外需对中国经济发展的影响如何？外需对中国经济发展的影响如何？ 全球和中国外需呈现超预期增长态势，欧美制造业和非美市场景气度上升，中国的出口整体呈回升态势。新兴经济体对中国直接需求的拉动明显增强，例如越南、墨西哥、印度尼西亚和泰国等国。 资本项目流动对中国有何影响？资本项目流动对中国有何影响？ 过去两年资本项目持续流出，但最近开始出现外需超预期流入的现象，表现为出口未结汇金额上升，出现热钱流入迹象，这对核心CPI有一定相关性。 在制造业和服务业的变化中，中国如何通过外汇获取资金回流？在制造业和服务业的变化中，中国如何通过外汇获取资金回流？ 当制造业上升、服务业下降时，全球实物需求增加，中国通过出口赚取外汇，然后资金回流国内。另一种情况下，即使在海外需求未爆发，美国以服务业主导的衰退时期，资金回流也会存在，但贸易回流可能较慢。在不确定性时期，内需资产会成为避风港。 黄金为何成为今年的热门板块，以及它在资产配置中的特殊性是什么？黄金为何成为今年的热门板块，以及它在资产配置中的特殊性是什么？ 黄金作为实物资产的一个重要品种，其特殊性在于，在降息等背景下，它在资产再配置中扮演了重要的角色。过去，黄金曾作为股债之间的再平衡工具，尤其在70年代至80年代间占比可达1.5%至2%，甚至更高。当前，美元资产过大导致缺乏货币对冲，黄金逐渐成为一种风险对冲工具。 黄金价格是否因短期风险缓解而可能回调，以及未来应关注哪些变化？黄金价格是否因短期风险缓解而可能回调，以及未来应关注哪些变化？ 短期来看，黄金价格可能因阶段性风险缓解而出现回落，但长期视角下，随着风险可能再度升高，黄金仍具有上涨潜力。目前黄金期权隐含波动率较高，显示做空情绪亢奋。需要警惕的是，如果美元指数因更大风险事件而紧张，可能会对黄金产生负面影响。 当前阶段哪些领域值得关注，并对市场主线切换有何看法？当前阶段哪些领域值得关注，并对市场主线切换有何看法？ 现阶段内需关注度上升，如食品饮料、航空、机场、煤炭等。全球食物消耗领域的上游资源和相关工业属性、金融属性以及新兴市场出口的资本品等也是关注点。此外，非银行金融在资本回报上行过程中是一个重点推荐板块。整体而言，市场主线切换刚刚开始，科技主线可能需要暂停等待。对于过去几个月强力全球共振的科技主线，建议暂时停止跟进。