牟一凌周论

关键词黑色金属国金证券这是要点 讨论指出，全球制造业复苏，特别是作为全球最大制造业国家的中国，将面临正向的外需冲击。与去年相比，中游企业内卷情况有所缓解，现金流状况可能更好，有利于把握复苏机会。过去两年大量资金流向债权人，但这一趋势在近期有所扭转，用于偿债的现金同比增速下降，经营现金流表现改善，有助于形成经济正循环。因此，建议阶段性规避流动性冲击风险，加大对于实物资产的布局，尤其是与全球制造业活动相关的资源品，如铜铝、原油，以及部分资本品和消费相关领域。最后，若股权人在修复过程中占优势，非银板块也将显现机会。整体对市场持不悲观态度，但强调市场结构调整的重要性，尤其是打破当前的哑铃结构，向中间领域靠拢，关注资源品、经济活动相关消费及非银行金融板块。在刚刚发布的周观点中，您们将如何结合最新的情况和未及呈现的思考进行汇报？我们会在后续的周报或专题中，基于最新的情况，针对之前未能涵盖的深入思考进行汇报和解读。能否总结一下这周全球几个重要的变化，并如何与我们中期策略观点相联系？本周全球变化延续了我们的中期观点，特别是关于中国在去金融化的同时大力发展制造业，尽管这导致了资本回报率下降，但形成了具有优势的产能和产业结构。现在，中国开始反内卷并节制资本投入，而对岸市场正逐渐从脱虚向实转变，通过刺激需求来推动实体经济发展。海外资本回报率上升的原因是什么？以及目前的结构和节奏发生了怎样的逆转？海外资本回报率上升是因为过去主要刺激需求而非供给，使得资本获得较高回报。现在，资本低杠杆率的情况可能类似2022年中国的情况，被撬动起来，从而实现了脱虚向实的转变。这种转变使得全球经济结构和节奏发生逆转，海外开始注重实体经济，这对全球定价和中国正向循环经济都具有重大意义。美国和欧洲在刺激经济复苏方面的具体措施有哪些？美国通过大美法案增加政府开支，鼓励制造业发展；欧洲则增加基础设施建设和国防开支，并计划在未来几年内大幅提高赤字规模，以提供实体需求，促使企业加杠杆，脱虚向实。在全球制造业活动回升的背景下，对于中国的经济形势有何看法？中国当前正从过度重视服务消费转向关注制造业复苏，提到了反内卷策略，如通过关注工业增加值与用电量的关系来判断行业景气度。随着全球制造业活动回升，尤其是欧美与中国形成镜像效应，将有利于实物资产的表现，包括大宗商品和相关制造业领域。针对当前市场环境，投资配置上应如何调整？投资上建议阶段性规避流动性冲击风险，比如在港股布局实物资产如铜铝、原油等，同时关注中国消费活动复苏相关的行业，如酒店、餐饮、旅游休闲、品牌服饰等。随着经济活动修复，股权人相较于债权人可能占据优势，非银板块也将有机会表现。整体而言，建议调整市场结构，避免极端化，关注资源品、资本品、经济活动相关的消费以及非银行金融等领域。