牟一凌策略周论真正的牛市还未开始0921市场主线与盈利牛市核心逻辑

市场主线与盈利牛市核心逻辑：牟一凌指出，当前市场对前期主线的线性外推遇阻，科技成长领域出现质疑，阶段性震荡或难免，但真正主线正进入执行度提升区间。 其核心观点为“盈利牛市”——估值上涨需以中国资产（全A或广义范围）盈利基本面修复为前提，且这一修复趋势将逐步显现，而非单纯依赖估值炒作。 海外预防式降息与商品、新兴市场机会：从海外环境看， 市场主线与盈利牛市核心逻辑：牟一凌指出，当前市场对前期主线的线性外推遇阻，科技成长领域出现质疑，阶段性震荡或难免，但真正主线正进入执行度提升区间。 其核心观点为“盈利牛市”——估值上涨需以中国资产（全A或广义范围）盈利基本面修复为前提，且这一修复趋势将逐步显现，而非单纯依赖估值炒作。 海外预防式降息与商品、新兴市场机会：从海外环境看，美国预防式降息路径明确，1995年、1998年、2019年及2024年多轮降息均助力美国软着陆，当前美联储上调2025-27年实际GDP增速预测、下调26-27年失业率预测，市场已从“衰退降息交易”转向“软着陆交易”。 具体机会包括：一是商品领域，降息后设备类企业（如卡特彼勒）已上涨，前期有色金属调整属预期兑现而非基本面走坏，若降息带动房地产、制造业投资等利率敏感部门通胀，商品相对优势将凸显，当前回调是介入良机；二是新兴市场，东盟、墨西哥、巴西等国对美元汇率走强，资金流向大宗商品需求占比更高的新兴市场，为相关贸易需求带来支撑。 港股走势与中国PPI拐点信号：港股方面，此前因美元强势导致杠杆交易回吐，当前已进入回补阶段，短期权重股占优，后续若中国资产盈利同向修复，A股与港股差异将缩小。 国内经济层面，看似负面的“投资增速下行”实则是中期利润率出清的前置条件——过去GDP增长伴随盈利下降、该短评由知识球主姑苏城外整理，单位GDP资源消耗上升的趋势正逆转；且8月PPI出现年内首个拐点，上游煤炭、黑色金属环比转正，参考2005-2006年规律，出口价格指数回升（已回稳半年、6月回正）将逐步带动PPI转正，预计明年一季度实现，届时将开启上游带动中上游原材料繁荣的周期。 出口链与制造业顺周期传导逻辑：从历史规律看，2019年、2024年美国预防式降息后，出口型上市公司相对沪深300均获超额收益（分别为11.5%、3.1%），覆盖医疗器械、半导体、电源设备等多领域，并非仅利率敏感型成长行业受益。 当前传导链条已启动：海外机电类产品拉动出口（议价能力强、价格高）→国内原材料补库（化纤、塑料、粗钢、有色金属等产量增速回升），制造业顺周期交易时机日趋成熟，光伏设备、半导体设备、重卡、塑料化学品等中间品及出海产业链均有机会。 结论：市场换挡期与布局方向：牟一凌强调，当前产业科技牛市遇阶段性阻力，但行情未结束，市场进入“换挡期”；中国资产全面牛市尚未启动，盈利企稳回升或在明年一季度显现，今年是抢跑布局期。 具体推荐方向包括：港股及出口出海链、上游资源品、资本品、原材料行业；消费板块（传统消费底部已现）将受益于资本回流与通胀传导。 整体对市场不悲观，四季度或逐步看到基于盈利修复的中国资产全面行情。