核心观点与关键数据
油价下跌原因：
- 宏观面扰动：中美贸易摩擦、美国政府关门等不确定性增强，贵金属成为避险资金孤岛。
- 地缘溢价回落：哈以停火协议、俄乌局势缓和，地缘政治风险溢价下降。
- 供需失衡：OPEC+增产叠加需求转向淡季，原油供需矛盾加剧，库存累库风险显现。
供需平衡表预测：
- IEA预计2025年全球原油供应增长300万桶/日，需求增速仅71万桶/日，年度过剩量达229万桶/日。
- 高盛预测2025年全球原油供应过剩从170万桶/日上调至190万桶/日，2024Q4至2025Q4商业库存增速加快。
- 非OPEC国家增产压力：美国、巴西、加拿大等国增产160万桶/日。
季节性规律与基本面：
- 10-12月油价下跌概率大，飓风和地缘问题对供应端影响有限，但俄罗斯炼厂开工率损失导致成品油结构性紧张。
- 美国和中国成品油需求疲软，国内1-9月原油进口增速2.6%，四季度需求施压明显。
库存数据：
- 美国EIA数据：原油库存连续三周增加（428.4万桶），商业库存增长352.4万桶；汽油库存下降26.8万桶，馏分油库存下降452.9万桶。
- 库存同比：原油高0.77%，汽油高2.88%，馏分油高1.78%。
策略观点：
- 短期高、低硫燃料油价格震荡偏弱，关注油价在宏观因素扰动下的波动。
- 沥青市场：北方需求疲软，南方消耗能力有限，供应高位压制价格，短期震荡偏弱，关注油价波动。
研究结论
- 原油价格仍处在向下正反馈螺旋中，需求下行带动化工产品价格走弱，产品走弱反向制约原料涨幅，直至过剩产能出清、需求企稳。
- 油价或向下刷新新低，需关注宏观风险计价缓和、国内政策稳信心及十五五规划对产能格局的重塑。
- 燃料油和沥青短期价格弱势，关注供需变化和油价波动。
