光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 2、周度油价的持续性下跌，我们认为背后离不开“三大利空”因素的集中发力，一是宏观面的扰动，中美贸易摩擦带来的不确定性增强，美国政府关门等带动，使得贵金属成为“避险资金”的孤岛。二是原油市场地缘溢价的回落，与往年四季度不同的是，当前哈以签订阶段性停火协议，俄乌局势在美的斡旋下或将进行美俄领导人会晤，整体地缘走向缓和。三是在OPEC+增产，需求转向淡季的背景下，原油的供需失衡的矛盾将进一步显现，或表现为在途或到港的库存呈现大幅累库格局。因而油价一路走低，接近年内低点。3、综合看一下当前原油市场的平衡表，10月各家机构的预测边际的变化在于对过剩程度的预判又提升了。按照IEA预计数据，2025年全球原油供应将增长300万桶/ 日，而相较之下全球需求增速预计仅为71万桶/日，明显落后于供应增长，也意味着年度过剩量将达到229万桶/日。其中高盛预计，明年全球原油供应过剩预测从之前的170万桶/日上调至190万桶/日，今年四季度到明年四季度的商业库存增速也将加快。一方面来自OPEC+减产联盟的扭转，供应增量开始逐步兑现；意义方面来自非OPEC国家的供应压力也不容小觑，主要包括美国、巴西、加拿大、圭亚那和阿根廷，预计今年增产幅度在160万桶/日。而从全球经济运行状态来看，需求增速远落后于供应增速。因为我们预计四季度原油全产业链环节的累库可能是大概率事件。OPEC预计今年全球石油日均需求将增长130万桶，明年将增长138万桶。对2025年和2026年的全球经济增长预期也分别维持在3%和3.1%。4、按照原油的季节性规律，一般10-12月下跌的概率偏大。今年天气方面，飓风对海外供应端的扰动减少，地缘问题亦未直接影响下游端。只是俄罗斯当局发生 炼厂开工率损失，成品油结构性紧张的矛盾存在。美国和中国的成品油表现未有亮点，二季度、三季度同比有所下降。国内1-9月原油进口累计增速为2.6%，保持较为温和的态势。四季度的考验更多是来自于弱需求的施压。因而我们认为油价下跌仍具有持续性。5、库存方面来看，上周美国炼油厂开工率急剧下降，炼油厂原油加工量大幅度减少800万桶，但是原油净进口量减少1200万桶，美国商业原油库存连续第三周增加， 美国上周汽油库存和馏分油库存都减少。EIA数据显示，截止10月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.3153亿桶，比前一周增长428.4万桶；美国商业原油库存量4.23785亿桶，比前一周增长352.4万桶；美国汽油库存总量2.18826亿桶，比前一周下降26.8万桶；馏分油库存量为1.1703亿桶，比前一周下降452.9万桶。原油库存比去年同期高0.77%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高2.88%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期高1.78%，比过去五年同期低7%。 6、后期的变量因素在于宏观风险计价可能缓和，国内政策继续稳信心，十五五规划定调未来产能格局的重塑。整体来看，我们认为无论是原油，还是对于能化产业链的品种而言，价格仍处在向下的正反馈螺旋中，即需求下行带动化工产品价格走弱，产品走弱反向制约原料涨幅，直到新的平衡达成。过剩产能出清，需求企稳。油价的中枢才会稳定。当前来看，油价或向下刷新新低。 总结 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存连续第三周增加，炼厂开工率和原油加工量大幅下降，原油净进口量也减少1200万桶。当前美国原油库存同比高0.77%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期略低；馏分油库存比近五年同期低7%。近期中美博弈升温，宏观情绪主导原油市场波动；随着加沙停火协议的签署，中东地缘政治风险溢价也有所下降。基本面方面，四季度夏季消费旺季逐渐结束，炼厂对原油的需求将持续下降，海外炼厂检修季将进一步降低需求。EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为110、71和130万桶/日。其中IEA预计今年全球原油供应将增长300万桶/日，明年将增长240万桶/日，较此前预测分别上调30万桶/日；而全球需求增速预计仅为71万桶/日和69.9万桶/日，预计明年全球石油市场将面临多达400万桶/日的供应过剩。 4、策略观点：本周，国际原油整体震荡下行，新加坡燃料油价格也弱势下跌。从基本面看，高低硫燃料油市场均受供应充足拖累。由于下游需求疲软且近期供应持续充足，亚洲低硫燃料油市场结构走弱，加上来自中东和西非的低硫燃料油调油组分稳定到货，10月新加坡低硫燃料油套利到货量预计将增加。亚洲高硫燃料油市场也走势承压，受现有库存高企以及俄罗斯高硫货品持续稳定流入影响，10月新加坡高硫燃料油保持充足供应。短期高、低硫燃料油绝对价格暂以震荡偏弱为主，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。 总结 1、供应方面：近期利润修复之下，前期复产炼厂稳定生产，支撑节后沥青炼厂开工率维持在年内中等偏上水平运行；尽管今年沥青库存量整体偏低，但近期去库态势表现较弱，去库速度明显慢于同期，厂库出现累库。百川盈孚统计，本周社会库存率为33.63%，环比微幅上升0.04%；本周国内炼厂沥青总库存水平为28.70%，环比上升2.23%；本周国内沥青厂装置开工率为42.77%，环比上升4.47%。 2、需求方面：节后终端开工率仍在下滑，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.3万吨，环比增加2.9%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比节前减少4.7%，同比减少2.5%。东北以及西北地区项目逐渐进入收尾阶段，而新一轮冷空气的来临，终端项目施工进度放缓，部分项目有延期计划。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存连续第三周增加，炼厂开工率和原油加工量大幅下降，原油净进口量也减少1200万桶。当前美国原油库存同比高0.77%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期略低；馏分油库存比近五年同期低7%。近期中美博弈升温，宏观情绪主导原油市场波动；随着加沙停火协议的签署，中东地缘政治风险溢价也有所下降。基本面方面，四季度夏季消费旺季逐渐结束，炼厂对原油的需求将持续下降，海外炼厂检修季将进一步降低需求。EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为110、71和130万桶/日。其中IEA预计今年全球原油供应将增长300万桶/日，明年将增长240万桶/日，较此前预测分别上调30万桶/日；而全球需求增速预计仅为71万桶/日和69.9万桶/日，预计明年全球石油市场将面临多达400万桶/日的供应过剩。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡下行，沥青期现价格弱势下跌。北方地区受降雨影响，接近需求旺季尾声，受北方降雨降温天气影响，终端需求较弱，下游拿货积极性欠佳；南方地区虽然天气尚可，但终端消耗能力有限。供应方面维持高位，前期沥青产量增幅相当明显，或对价格造成一定压制。短期沥青暂以震荡偏弱为主，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。 目录 能源化工产品周度价格表现：整体以调整为主 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为221万桶/日，较三季度过剩程度加剧 1.2全球原油月度供需平衡表：需求季节性承压，供应稳步增加 2.1供应：OPEC月度产量再增加，价格保护战到市场份额争夺战 2.2 OPEC成员国：沙特、利比亚产量下降，阿联酋、伊拉克产量持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、安哥拉产量上升，尼日利亚、科威特产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：9月整体出口增加，尼日利亚、卡塔尔、伊拉克出口下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至9月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1701.5万桶/日，较8月增加70.9万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加61万桶至642万桶/日附近。伊朗出口9月出口为182万桶/日，伊拉克出口348万桶/日，科威特月度出口量156万桶/日，阿联酋373万桶/日，尼日利亚月度出口为147万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在230万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量上升1万桶至1364万桶/日 截至10月10日当周，美国原油产量为1364万桶/日。2025年美国石油需求为2050万桶/日，上月预估为2040万桶/日；预计2026年需求为2060万桶/日，上月预测为2050万桶/日。从原油产量引申需求量来看，今年二季度、三季度，整体需求量降幅有所走扩，幅度约在2%附近，整体表现仍有韧性。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7全球钻机数表现：较为稳定，美国钻机数止跌 从全球钻机数表现来看，加拿大增幅最大，其他区域的钻机数维持稳定。中东地区小幅度上行。 美国能源服务公司贝克休斯在报告中表示，美国能源公司本周石油和天然气钻机数增加，为三周来首度增加。数据显示，截至10月17日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数增加1座，至548座。贝克休斯表示，虽然本周增加，但钻机总数仍较去年同期低37座或6%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度进口大幅减少，而出口增加 截至10月10日当周，上周美国原油进口量平均每天552.5万桶，比前一周减少87.8万桶，出口量为446.6万桶/日，周环比增加87.6万桶/日；净进口量为105.9万桶/日，周环比大幅减少175.4万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油：周度净进口周度大幅下降 3.1三大机构对全年需求预测：增速预测有增有减 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大期货研究所 3.2三大机构10月月报观点概览 EIA月报上调供应增量 •EIA10月报预计2025年、2026年石油供应分别增长268万桶/日、130万桶/日，较9月分别上调33万桶/日、20万桶/日。EIA预计9月全球石油供应环比增加141万桶/日至10849万桶/日，其中OPEC+石油供应环比增加85万桶/日至4461万桶/日。9月美国原油产量环比微升3万桶/日至1371万桶/日且预计这一水平为年内最高。EIA10月报相较9月报分别上调了2025Q3、Q4原油产量19万桶/日、15万桶/日至1368、1366万桶/日。 OPEC月报预计今年全球石油需求增速为130万桶/日 •欧佩克在10月份《石油市场月度报告》中预计，随着强劲的经济活动提振运输燃料需求，今年全球石油日均需求将增长130万桶，明年将增长138万桶。对2025年和2026年的全球经济增长预期也分别维持在3%和3.1%，不过欧佩克表示，“对较高的主要经济体债务水平以及美国国债收益率的担忧，需要在近期予以密切关注。” IEA预计供应将呈现大幅度过剩 •IEA预计，今年全球原油供应将增长300万桶/日，明年增长240万桶/日，较此前预测分别上调30万桶/日。相较之下，全球需求增速预计仅为71万桶/日和69.9万桶/日，明显落后于供应增长。报告指出，今年以来市场持续过剩，但库存增加主要集中在中国的原油和美国的天然气液体。9月，中东地区产量激增，OPEC+国家扩大产量，但季节性需求疲软，使得出口过剩原油进一步累积。同时，美洲原油供应旺盛，导致海上浮仓与运输库存大幅上升，为疫情以来最大增幅 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：海外裂解价差表现为震荡回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解表现偏弱，欧美汽柴价差转正 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求周度降85万桶至为1865万桶/日，成品油产量周度降幅较大 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率85.7%，比前一周下降6.7个百分点，欧洲炼厂开工