股指周报：外部扰动加码，指数波动放大

2025年10月14日 外部扰动加码，指数波动放大 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 上周主要股指走势分化，上证指数小幅上证，深成指与创业板指则是震荡走低。两市日均成交依旧维持在2.5万亿之上的水准，交投活跃度维持在极高水准。股指期货IC、IM远月年化贴水率跌至4-6%的水平，期权成交PCR保持在高位，显示市场对于股指中长期走势仍相对看好。 王兆玮电话：010-84555101邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com期货从业资格号F03113608投资咨询资格号Z0022231 受中美贸易争端扰动，周初两日跌幅较大，风险偏好回落；前期涨幅居前的电子、创新药、AI等板块出现明显调整。海外市场走低亦对A股形成拖累。不过短期内政策与资金面仍偏友好，若上证指数回落至3750点附近，可考虑逢低加仓试多；中长期表现仍取决于盈利改善。当前消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速快于需求，通胀修复可能慢于预期。上半年业绩大体符合一致预期但增速仍低位；三季度经济在出口前置效果消退、“以旧换新”边际减弱下再度走弱，政策或仍需加码并提升传导效率。 更持久的上行仍依赖明确的盈利拐点与基本面验证。建议重点跟踪上市公司三季报的盈利质量与指引变化，并关注四中全会是否释放中长期友好政策信号。 策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若沪指跌至3750点附近，可尝试小幅加仓。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。 【目录】 一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................2二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾 1.1经济数据&宏观政策 9月外贸超预期回升：出口同比8.3%，显著高于前值4.4%与一致预期5.65%；进口同比7.4%，高于前值1.3%与预期1.37%。受进口修复与大宗价格走高影响，贸易顺差降至904.5亿美元（前值1023.29亿美元）。总体上，“外需边际改善+内需回补+价升因素”共同抬升当月进出口增速。 出口看，机电/电子链条继续修复，AI服务器、消费电子迭代与汽车及零部件出货支撑高增；“一带一路”与新兴市场需求韧性较强。高频上，港口集装箱吞吐量维持高位，PMI新出口订单虽仍低于荣枯，但环比改善，叠加季节性旺季带动接单与发运。进口看，“量增+价升”并行：能源、有色、铁矿等价格较年中回升推高以美元计价的进口额；国内基建与制造业补库带动中间品、资本品需求；同时去年同期基数偏低放大了同比涨幅。顺差收窄更多体现为内需改善而非外需转弱。 展望四季度：海外电子换机与AI硬件出货仍有支撑，但欧美服务业放缓与地缘不确定性或压制新增订单；国内若基建与制造业投资延续，进口韧性仍在。基准判断为出口高位趋缓、进口保持中高增，顺差温和收窄。 1.2市场行情数据 上周主要股指多数回调，上证指数上涨0.37%，深证成指下跌1.26%，创业板指大跌3.86%；两市日均成交额超2.5万亿元，成交额依旧处在历史极高水平。有色、煤炭以及钢铁板块涨超4%。传媒、电子以及电力设备板块出现较大回调。 数据来源：WIND、国元期货 二、股指期货数据分析 2.1股指期货涨跌幅 上周股指期货合约多数小幅走低，IM跌幅相对较大，中小盘出现一定回调。近期IM以及IC贴水有所收窄，目前市场对于指数持续走低预期不强。 2.2股指期货基差 2.3股指期货基差年化升贴水率 三、期权数据分析 3.1期权成交及持仓概况 期权方面，上周期权成交量有所回升。期权持仓PCR整体处在较高水平，期权卖方当前对于500ETF以及上证50指数等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR有所上升，利用期权杠杆性做多的投资者近期大幅减少。 数据来源：Wind、国元期货 股指周报 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 3.2期权波动率分析 股指震荡整理，期权加权平均隐含波动率整体维持在较高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在19%-34%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动预期较高。 四、后市展望 上周主要股指走势分化，上证指数小幅上证，深成指与创业板指则是震荡走低。两市日均成交依旧维持在2.5万亿之上的水准，交投活跃度维持在极高水准。股指期货IC、IM远月年化贴水率跌至4-6%的水平，期权成交PCR保持在高位，显示市场对于股指中长期走势仍相对看好。 受中美贸易争端扰动，周初两日跌幅较大，风险偏好回落；前期涨幅居前的电子、创新药、AI等板块出现明显调整。海外市场走低亦对A股形成拖累。不过短期内政策与资金面仍偏友好，若上证指数回落至3750点附近，可考虑逢低加仓试多；中长期表现仍取决于盈利改善。当前消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速快于需求，通胀修复可能慢于预期。上半年业绩大体符合一致预期但增速仍低位；三季度经济在出口前置效果消退、“以旧换新”边际减弱下再度走弱，政策或仍需加码并提升传导效率。 更持久的上行仍依赖明确的盈利拐点与基本面验证。建议重点跟踪上市公司三季报的盈利质量与指引变化，并关注四中全会是否释放中长期友好政策信号。 策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若沪指跌至3750点附近，可尝试小幅加仓。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。 股指周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城