油脂周报：政策扰动影响放大 油脂波动加剧

油脂 政策扰动影响放大油脂波动加剧 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 近期豆油走势明显受到阿根廷政策的扰动影响。随着阿根廷政策朝令夕改，豆油期价也随之出现先反复。在阿根廷暂停出口税期间，印度大幅增加从阿根廷进口豆油。美国与阿根廷的积极谈判之后，阿根廷宣布恢复谷物及副产品的出口税，随后豆油期价迎来小幅反弹。除了阿根廷政府的关税政策以外，市场承压还源于进口大豆到港量高位和中美关系向好预期的双重供应压力，尽管会谈未落地大豆采购承诺，但市场对后续供应增加的担忧已传导至盘面。短期豆油期价在油脂市场中表现偏弱。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 近期欧盟与印尼达成贸易协定有助于印尼棕榈油出口，同时马棕产量下降出口好转，棕榈油产业链支撑有所增强。马来西亚棕榈油协会的数据显示，2025年9月1-20日，马来西亚棕榈油产量较8月份同期减少4.26%。船运调查机构发布的数据显示，9月1-25日来西亚棕榈油出口量环比增长11.3%到12.9%不等。此外，国际原油期价走强也为棕榈油注入额外动能。随着假期逐渐临近，市场资金避险情绪升温，普遍减仓为主，短期棕榈油期价震荡偏强。 作者声明 菜籽油： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 加拿大大草原地区的油菜籽收获压力开始加剧，油菜籽出口疲软。国内市场担忧中美经贸谈判若突破将导致美国农产品批量入华，冲击国内油籽市场。整体来看，菜油供应偏紧对价格的支撑仍在，国内菜籽油库存持续去化。短期看，国内库存偏低及水产旺季尾声形成多空博弈。随着国庆假期将至，国内部分企业仍有短时停工情况。期货市场资金虽有避险需求，但菜油期价在油脂市场中表现依然偏强，短期震荡偏强格局持续。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2菜籽油期价延续偏强走势...................................................42阿根廷关税短暂取消刺激出口马棕供需环境改善..................................62.1阿根廷关税短暂取消刺激出口投机基金净持仓多翻空.........................62.2马棕产量下降出口增加欧盟棕榈油进口量同比减少...........................62.3中国增加澳洲油菜籽进口乌克兰议员提议取消菜籽出口关税...................72.4三大油脂库存整体去化....................................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8440元/吨，周比下跌150元/吨。广州24度棕榈油现货价9230元/吨，周比下跌70元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10170元/吨，周比上涨60元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2菜籽油期价延续偏强走势 本周国内三大油脂期价走势分化，菜油相对偏强。同时，资金来看，三大油脂成交均明显放量，豆油和棕榈油出现明显减仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2阿根廷关税短暂取消刺激出口马棕供需环境改善 2.1阿根廷关税短暂取消刺激出口投机基金净持仓多翻空 美国EPA仅列出框架，给出两种分配方案，并未明确最终路径，使交易员感到方向不明。国内市场交易逻辑国内超买巴西豆使得四季度供应充裕，巴西旧作售卖进度接近尾声支撑其贴水强势运行。阿根廷闪电两日零关税出口农产品对市场造成短暂冲击，交易商称，印度周二和周三从阿根廷购买了30万吨豆油，创下两天内最大采购量，以利用阿根廷取消出口税的机会。交易商表示，这些阿根廷豆油的CNF价格为每吨1100至1120美元，将于10月至3月装运。印度通常每个月进口30万吨豆油。此次两天内就购入一个月的数量前所未有，完全是受到阿根廷免税的影响。一位交易员补充道，关税取消后，阿根廷豆油价格下跌了约50美元/吨，印度买家发现豆油比棕榈油便宜，纷纷抢购。。接下来市场的重点关注10月份的重要窗口期，尤其是关注中美谈判协议中是否涉及农产品采购细节等。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金在芝加哥豆油期市大举净抛售，这也是八周来第七次削减看涨押注，使得净持仓转为净空单，这也是2025年4月1日以来基金首次在豆油期市持有净空单。截至9月23日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单898手，一周前持有净多单21,388手，意味着当周净卖出22,286手，而前一周净买入17,726手。基金持有豆油期货和期权多单68,318手，比一周前减少9,328手；空单69,216手，比一周前增长12,958手。豆油期货和期权的空盘量为726,878手，减少3,526手。 2.2马棕产量下降出口增加欧盟棕榈油进口量同比减少 马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2025年9月1-20日，马来西亚棕榈油产量较8月份同期减少4.26%。其中马来西亚半岛产量环比减少8.23%，沙巴产量增长0.73%，沙捞越产量增长7.63%。作为对比，2025年8月份马来西亚棕榈油产量环比增长2.07%。 船运调查机构发布的数据显示，9月1-25日来西亚棕榈油出口量环比增长11.3%到12.9%不等；作为对比，9月1-20日环比增长8.3%到8.7%。ITS称9月1至25日的棕榈油出口量为1,288,462吨，比8月份同期的1,141,661吨增长12.9%。AmSpec称9月1至25日的棕榈油出口量为1,185,422吨，比8月同期的1,065,005吨增长11.3%。 欧盟数据显示，2025/26年度欧盟棕榈油进口量同比减少25%，反映出欧盟可再生能源指令（RED II）对棕榈油需求的长期制约作用。主要供应国对欧盟的出口量均有下滑，但是马来西亚的份额有所增长。截至2025年9月21日，2024/25年度（7月至 次年6月）欧盟从马来西亚进口了18.0万吨棕榈油，同比降低7.8%。但是份额从25.6%增至31.5%。欧盟从印尼进口16.9万吨，同比降低30.8%；所占份额从30.6%降至28.3%。危地马拉为第三大供应国，对欧盟供应7.6万吨，同比降低16.8%，所占份额从11.4%增至12.6%。2025/26年度迄今欧盟棕榈油进口60万吨，一周前52.3万吨，同比降低25%。2024/25年度欧盟进口棕榈油284万吨，比2023/24年度减少19%；其中从印尼进口90万吨，同比减少23.7%，份额也从去年的33.9%下降至31.7%；从马来西亚进口73万吨，同比减少15.3%，但份额却从24.9%升至25.9%；从危地马拉进口31万吨，同比减少37.2%，进口份额也从14.0%降至10.8%。作为对比，欧盟在2023/24年度的棕榈油进口量为333万吨，同比减少19%。这一系列数据表明，欧盟旨在推动更可持续能源和减少毁林的政策，正在持续且显著地影响着其棕榈油的进口格局。 2.3中国增加澳洲油菜籽进口乌克兰议员提议取消菜籽出口关税 贸易消息人士透露，继8月份中国对加拿大油菜籽征收临时反倾销税后，中粮集团已从澳大利亚购买了多达九船油菜籽。按照每船6万吨估算，中国购入约54万吨澳洲油菜籽，相当于去年油菜籽进口总量的约8%。据了解这些交易的澳大利亚经纪商表示，所有船货都计划在11月至1月之间装运。这九船油菜籽中有一船上个月已经被媒体报道过。经纪商表示，这是中国公司的一次典型购买操作，悄悄入市从澳大利亚几家主要贸易公司购买了9船油菜籽。中国仍在对加拿大油菜籽进行反倾销调查，此前已经在8月征收了75.8%的临时关税，这导致加拿大对华出口陷入停滞。之前加拿大一直是中国主要油菜籽供应国。中国大量订购澳大利亚油菜籽，表明在中加贸易停滞之际，中国在寻找替代供应。但是考虑到澳大利亚油菜籽产量小于加拿大，可能难以填补所有缺口。 乌克兰议员雅罗斯拉夫·热列兹尼亚克近来向乌克兰议会提交提案，建议取消