油脂周报：各国贸易政策扰动 油脂波动加剧

油脂 各国贸易政策扰动油脂波动加剧 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 美豆油库存超预期下降，美国生物燃料政策预期继续影响美豆油需求前景。国际油价波动给油脂市场带来的外溢影响也在持续显现。国内远期原料大豆供应和成本波动仍面临较大不确定性，产业链弱现实压力难以化解。由于豆油期价不仅受到美豆油和临池油脂品种的关联影响，同时中美贸易前景对豆类市场的影响也将传导至豆油市场，令豆油市场的交易环境更加复杂多变，随着市场情绪的变化，近期豆油期价在油脂市场中表现相对偏弱，整体宽幅震荡为主。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 目前棕榈油产业链支撑仍在，市场预期下周马来西亚棕榈油库存攀升幅度或将受限，主要是受到产量下降和出口强劲的支撑。印尼上调9月份棕榈油出口税，印尼抗疫活动引发市场对棕榈油出口的担忧，情绪影响大于实质影响。此外，近期国际油价波动对油脂市场的外溢影响仍在持续体现，棕榈油对原油期价波动的敏感度依然较高。短期棕榈油期价围绕能源属性和产业端变化展开波动，短期或将以宽幅震荡为主。 作者声明 菜籽油： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 本周受中国延长对加拿大油菜籽倾销调查，乌克兰对大豆和油菜籽征收10%的出口关税，加拿大贸易代表团本周末访华的消息提振，菜系期价表现偏强。此外，加拿大大草原地区气温低于平均水平、油菜籽收成缓慢以及联邦政府向油菜籽生产商提供3.7亿加元援助等因素也为油菜籽期货提供了更多支撑。加拿大谷物理事会称，截至8月31日当周，油菜籽出口持续低迷，为47900吨。这使得本年度迄今的出口量达到48.2万吨，而去年同期为近101万吨。近期市场交易逻辑围绕供应预期展开，受到中加贸易关系和中澳油菜籽贸易关系破冰影响，市场资金稳定性依然较差。整体来看，缺口预期以及各国贸易关系的变化持续扰动市场情绪，短期情绪扰动加剧期价波动，菜油期价高位波动持续。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂整体承压........................................................41.2棕榈油领涨油脂板块......................................................42美豆油库存低于市场预期各国贸易政策调整扰动油脂市场...........................62.1美豆油库存下降至7个月低点基金连续减持看涨押注.........................62.2马棕库存预期连续6个月增长印度调整油脂税率有利于消费...................62.3中加贸易关系扰动持续乌克兰加征油菜籽出口税.............................72.4三大油脂库存全线攀升....................................................83结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂整体承压 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8610元/吨，周比上涨40元/吨。广州24度棕榈油现货价9380元/吨，周比上涨60元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9790元/吨，周比下跌40元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油领涨油脂板块 本周国内三大油脂期价整体反弹，棕榈油涨幅超2%，豆油涨幅超1%。同时，资金来看，三大油脂成交和持仓均明显萎缩，部分资金离场迹象明显。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存低于市场预期各国贸易政策调整扰动油脂市场 2.1美豆油库存下降至7个月低点基金连续减持看涨押注 美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2025年8月28日当周，2024/25年度美国豆油净销量减少100吨。2025/26年度净销量为1,800吨，一周前为7,100吨。美国统计调查局发布的数据显示，7月份美国出口豆油28,583吨，创下自去年11月份以来的最低水平。 美国农业部发布的压榨报告显示，7月底豆油库存降至7个月最低点，也低于业内预期。报告称，7月底美国豆油库存为18.73亿磅，为7个月来的最低点，低于6月底的18.93亿磅，低于2024年7月底的20.09亿磅。作为参考，报告发布前分析师们预计7月31日美国豆油库存为18.95亿磅。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，投机基金连续第五周减少对芝加哥豆油期市的看涨押注。截至8月26日，投机基金在芝加哥期货交易所豆油期货以及期权上持有净多单16,127手，比一周前减少14,542手或47%，而前一周净卖出13,070手。基金持有豆油期货和期权多单73,280手，比一周前减少11,296手；空单57,153手，比一周前增长3,246手。豆油期货和期权的空盘量为674,605手，减少1,879手。 2.2马棕库存预期连续6个月增长印度调整油脂税率有利于消费 马来西亚棕榈油局将于9月10日公布8月份棕榈油供需数据。一项调查显示，8月份马来西亚棕榈油库存可能连续第六个月增加。参与调查的9位行业人士估计，8月底马来西亚棕榈油库存可能增至220万吨，环比提高4.06%，创下2023年12月以来的最高水平。8月份毛棕榈油产量可能为186万吨，环比增长2.5%，这也是连续第二个月增长，创下去年8月以来的最高水平。8月份棕榈油出口量估计为145万吨，环比增长10.7%，也是连续第二个月增长，创下9个月来的最高出口规模。今年早些时候，毛棕榈油价格曾高于豆油，导致买家爱转向采购豆油，但是棕榈油现在已经恢复贴水状态，这促使印度买家在节日季到来前增加棕榈油采购量。 船运调查机构发布的数据显示，8月1-20日来西亚棕榈油出口量环比增长10.2%到15.4%；作为参考，8月1-25日的出口环比增长10.9%到16.4%不等。ITS称8月1至31日的棕榈油出口量为1,421,486吨，比7月的1,289,727吨增长10.22%。AmSpec称8月1-31日的棕榈油出口量为1,341,990吨，比7月同期的1,163,216吨增长15.37%。 主要消费国来看，印度政府将现行的四档商品及服务税（GST）——5%、12%、18%、28%——合并为两档，即5%和18%。这一调整覆盖约175种商品，是印度自2017年实施GST以来最大规模的税制改革。豆油、葵花籽油与棕榈油一同被归入5%的GST税 率（原12%税率）。新税率将于9月22日正式实施，预计导致印度政府税收收入减少约4800亿印度卢比（约合人民币390亿元）。不过，印度国家银行（SBI）等机构分析认为，消费提振带来的经济增长可能抵消部分财政损失，甚至对财政赤字产生积极影响。 2.3中加贸易关系扰动持续乌克兰加征油菜籽出口税 加拿大市场，萨斯喀彻温省总理斯科特·莫和加拿大总理马克·卡尼的议会秘书计划于9月6日至9日访问中国，与中方官员就解决该国对加拿大油菜籽、油菜油和油菜粕征收的关税问题进行讨论。加拿大政府周四表示，计划于周五宣布帮助受中国行为影响油菜籽农户的措施。 中国市场，据商务部网站消息，商务部5日发布公告2025年第45号，公布延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定：根据《中华人民共和国反倾销条例》的规定，2024年9月9日，商务部发布2024年第37号公告，决定对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。鉴于本案情况复杂，根据《中华人民共和国反倾销条例》第二十六条的规定，商务部决定将本案的调查期限延长至2026年3月9日。 澳大利亚农业资源经济科学局发布的9月份季度商品报告显示，重启对华油菜籽出口的检疫框架即将完成，这是堪培拉首次官方表明即将在此问题上达成协议。报告显示，解决中国关切的植物检疫框架已接近完成，将为五批油菜籽试运铺平道路。中国于2020年底暂停进口澳大利亚油菜籽，称在部分船货中检出黑胫病。这一决定和当时中国对澳大利亚采取的一系列惩罚性贸易措施同时发生。此次贸易突破具有重要象征意义，标志着中澳贸易关系逐步回暖。彭博社此前报道中国已预订至少三批澳大利亚油菜籽船货，而这正值中国对加拿大（此前是中国头号油籽供应国）加征高额关税。ABARES在报告指