油脂周报：各国政策扰动持续油脂走势分化

油脂 各国政策扰动持续油脂走势分化 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 本周有关于美国白宫审议环保署提出的生物燃料计划的消息引发市场关注，该计划拟要求大型炼油厂承担约一半或更少的近期因小型炼厂豁免而失去的生物燃料掺混义务。此次计划涉及约11亿加仑的可再生燃料豁免量，其中大型炼厂需覆盖约50%或更少，相当于约5.5亿加仑的潜在需求缺口，美豆油期价因此获得提振，对国内豆油期价带来提振。此外，有关于中美贸易前景对豆类市场的影响也将传导至豆油市场，令豆油市场的交易环境更加复杂多变，随着市场情绪的变化，近期豆油期价在油脂市场中表现相对偏弱，整体宽幅震荡为主。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 本周马来西亚棕榈油局报告显示，8月底棕榈油库存攀升至220万吨，符合市场预期。马棕产量增长，出口下滑，库存压力显现，马棕价格持续承压。此外，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%，由于掺混比例低于市场预期，印尼棕榈油工业需求可能低于此前预估，国际棕榈油期价进一步承压下行。短期棕榈油的能源属性退居其次，交易逻辑向疲弱的产业链回归。作为油脂市场的风向标，在其他品种仍围绕贸易题材展开波动的背景下，棕榈油产业链环境转弱，市场情绪回落令棕榈油期价整体转弱。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 本周加拿大政府表示，政府将推出一项新的3,7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商。政府表示，由于中国对加拿大油菜籽征收巨额保证金，其新的生物燃料生产激励措施旨在应对“紧迫的竞争力挑战”。近期中加贸易关系变化对菜油市场影响较大，澳洲菜籽来华或许只是时间问题。整体来看，缺口预期以及各国贸易关系的变化持续扰动市场情绪，短期情绪扰动加剧期价波动，菜油期价仍将以高位波动为主，在油脂市场之中表现相对偏强。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2棕榈油领跌油脂板块......................................................42美国生物燃料政策调整各国贸易政策调整扰动油脂市场............................62.1美国生物燃料政策调整大型炼厂将部分承担豁免义务.........................62.2马棕库存连续6个月增长欧盟棕榈油进口量同比减少.........................72.3中加贸易关系备受关注乌克兰油菜籽出口暂停...............................82.4豆棕油库存累积菜油库存高位去化.........................................93结论.......................................................................11 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本................................................................10图8棕榈油进口成本................................................................10图9菜籽油进口成本................................................................10图10国内豆油库存.................................................................10图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................9表3棕榈油进口成本..................................................................9表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8580元/吨，周比下跌30元/吨。广州24度棕榈油现货价9320元/吨，周比下跌60元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9970元/吨，周比上涨160元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油领跌油脂板块 本周国内三大油脂期价下跌为主，菜油相对抗跌。同时，资金来看，菜籽油成交和持仓均明显放量，都有和棕榈油部分资金离场迹象明显。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国生物燃料政策调整各国贸易政策调整扰动油脂市场 2.1美国生物燃料政策调整大型炼厂将部分承担豁免义务 美国白宫正在审议环保署（EPA）提出的生物燃料计划，该计划拟要求大型炼油厂承担约一半或更少的近期因小型炼厂豁免而失去的生物燃料掺混义务。据知情人士透露，此次计划涉及约11亿加仑的可再生燃料豁免量，其中大型炼厂需覆盖约50%或更少，相当于约5.5亿加仑的潜在需求缺口。这一提议若实施，可能增加可再生燃料积分（RINs）的供应，从而对价格形成下行压力。计划的目的是在避免RINs过度积压的同时，降低大型炼厂的合规成本。但是这一折中方案可能激怒生物燃料生产商及农产州立法者，因为他们希望通过大炼厂完全补偿小炼厂豁免造成的需求损失。根据美国可再生燃料标准法案（RFS）要求，美国炼厂需要每年掺混数十亿加仑的生物燃料，或者通过购买RINs完成掺混义务，但是允许小炼厂因财务困难申请豁免。美国环保署在8月清理了自2016年以来积压的170多份小炼厂豁免申请，这促使EPA提出重新分配豁免加仑的方案。该计划涵盖2023年及以后年份的豁免量，具体比例可因年份而异，尚在审议中，并可能在10月30日前公布。知情人士称，计划旨在在农民、消费者和美国能源战略之间取得平衡。生物燃料产业和其立法支持者主张大型炼厂应补偿全部豁免加仑，而石油行业则力图抵制额外掺混义务。EPA的折中方案意在稳定RINs市场，防止价格暴跌，同时减轻炼厂压力。这一长期争议凸显大石油企业与农业团体的对立，也可能影响特朗普在预算谈判中的统一战略。截至2023至2024年，豁免生物燃料掺混总量约14亿RINs，相当于11亿加仑，预计随着EPA处理2025年的申请，豁免总量仍将上升。这一政策走向对生物燃料市场及农产州出口利益将产生重要影响。 在反对特朗普政府生物燃料政策改革的斗争中，美国石油炼企意外获得了中国的支持。中国政府部门8月在致美国环境保护署（EPA）的信函中指出，削减进口原料生产可再生柴油激励措施的计划将破坏贸易秩序、损害美国燃料生产商利益并阻碍减排努力。这一立场与埃克森美孚、雪佛龙等石油巨头以及钻石绿色柴油公司等独立生产商的反对意见形成战略呼应。政策争议核心在于EPA于6月提出的信用额度调整方案：使用进口原料生产的可再生柴油所获可交易积分（RINs）将仅为国内原料生产生物燃料的一半。此举旨在提升美国国内原料生物燃料产量，但预计将限制进口废油和牛油等原材料。政策转变凸显了美国炼油行业近年来对进口废弃食用油的日益依赖——中国正是其最大供应国。彭博智库分析师布雷特·吉布斯指出，多数大型炼油商“建设的可再生柴油设施专为水路运输的进口原料设计”，若强制转向主要通过铁路和公路运输的国内原料，将使沿海企业处于竞争劣势。然而，美国油籽加工协会等农业游说团体支持EPA提案，预计此举将在大豆出口受关税制约之际提振国内豆油需求。在8月8日致EPA的信函中，中国警告白宫的计划将“压缩供应链利润空间”，并可能迫 使“美国部分中小企业退出市场”。EPA预计将于10月底前就2026-2027年生物燃料掺混义务及信用政策作出最终决定，这场牵涉中美贸易、能源政策和农业利益的复杂博弈正进入关键阶段。 咨询机构Safras & Mercado发布9月份报告，2026年巴西豆油产量将达到1160.3万吨，同比增长3%；出口将下降17%，降至100万吨；而国内消费量将增长6%，达到1080万吨。生物柴油用量也将提高6%，达到620万吨。期末库存将减少17%，降至22.9万吨。2026年巴西豆粕产量预计为4670.8万吨，同比增长3%；出口量将达到2400万吨，同比提高4%；国内消费量将达到2070万吨，同比提高8%。库存将增长38%，达到729.5万吨。Safras预测2025/26年度巴西大豆总产量预计为1.8092亿吨，高于7月初预测的1.7988亿吨，比上年增长5.3%。2026年巴西大豆出口量将达到1.08亿吨，和7月份预测值持平，较2025年的1.05亿吨（7月份时预测为1.04亿吨）增长3%。2026年大豆压榨量预测从5900万吨上调至5950万吨，2025年的压榨量预测从5700万吨上调至5800万吨。2026年巴西大豆总供应量预计为1.8829亿吨，同比增长8%；总需求预计为1.709亿吨，同比增长3%。期末库存预计将增加136%，从737万吨增至1739万吨。 2.2马棕库存连续6个月增长欧盟棕榈油进口量同比减少 马来西亚棕榈油局（MPOB）周三发布的数据显示，2025年8月，马来西亚棕榈油库存连续第六个月增长，达到220万吨，为近20个月以来最高水平。库存增长主要受产量增加和出口略降影响，可能对马