油脂周报：政策变化扰动市场 油脂延续分化走势

油脂周报 政策变化扰动市场油脂延续分化走势 核心观点 豆油： 豆油市场近期呈现多空交织的震荡格局。核心驱动在于外盘政策利多与国内供需改善的支撑，对冲整体油脂板块的利空情绪。一方面，美国生物柴油政策前景乐观，显著提振美豆油价格，为国内带来强劲的成本及情绪支撑。另一方面，国内基本面边际转强，虽国储大豆拍卖补充远期供应，但豆油库存持续下降，现货区域提货偏紧，节前备货需求对基差及价格形成托底。整体来看，豆油在供需结构良好的背景下，表现出较强的抗跌性，短期走势震荡为主，后续重点关注美国生物燃料政策最终落地的具体幅度以及国内库存去化节奏。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 近期棕榈油市场核心驱动在于印尼生物燃料政策不及预期与产地高库存的双重压制。印尼政府明确推迟B50计划，转而全年维持B40掺混标准，直接导致市场对棕榈油消费增长约300万吨的需求预期落空，成为价格下行的主要驱动。政策推迟的根本原因在于毛棕榈油对柴油的溢价过高，大幅增加了政府补贴成本。为筹措资金，印尼计划于3月上调出口税，此举短期可能刺激抢出口，但中长期将增加贸易成本。与此同时，马来西亚库存虽受季节性减产影响，但绝对水平仍处高位，供应压力持续。市场情绪转空，投机资金持续减持净多单。总体来看，棕榈油进入以消化高供应和观望政策落地的震荡偏弱阶段，短期棕榈油价格反弹乏力，期价震荡偏弱运行，关注后续印尼税收调整细节及马来西亚库存去化速度。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 近期菜籽油市场核心矛盾聚焦于即期供应紧张现实与中加贸易缓和引发的远期宽松预期之间的博弈。中国与加拿大正式达成协议，将于3月1日起将加菜籽进口关税从约84%大幅下调至15%。一方面，直接导致ICE油菜籽期货大涨，进口成本中枢显著抬升，为国内价格提供了底部支撑；但另一方面，它意味着未来几个月加拿大菜籽进口将大规模恢复，彻底扭转了此前因贸易摩擦导致的供应紧缺格局预期。当前国内菜油库存虽处于历史绝对低位，现货区域供应偏紧，但澳大利亚新季菜籽已开始压榨提供补充。市场交易重心已完全转向远期供应增量，虽然成本支撑限制了下方空间，但在强预期压制下，菜油价格上行压力加大，短期市场情绪波动放大价格波动，整体维持震荡偏弱格局。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格稳中小涨.................................................41.2三大油脂期价走势分化....................................................42美国生物燃料需求前景乐观中加达成初步贸易协议...............................62.1美国豆油库存环比大幅增长美国生物燃料需求前景乐观........................62.2马棕库存超预期增长印尼推迟实施B50掺混项目..............................62.3中加达成初步贸易协议油菜籽进口关税大幅下调.............................82.4豆油库存去化菜油棕榈油库存持稳.........................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格稳中小涨 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8520元/吨，周比上涨30元。广州24度棕榈油现货价8700元/吨，周比上涨20元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10000元/吨，周比上涨50元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价走势分化 2026年第一周，国内三大油脂期价走势分化，豆油涨幅超1.6%，菜油则小幅下跌。同时，资金来看，元旦假期过后，三大油脂成交量和持仓量均出现明显放量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国生物燃料需求前景乐观中加达成初步贸易协议 2.1美国豆油库存环比大幅增长美国生物燃料需求前景乐观 美国全国油籽加工商协会周四发布的月度压榨数据显示，12月底的豆油库存创下2024年5月以来的最高水平。报告称，2025年12月31日NOPA成员企业的豆油库存为16.42亿磅，较11月底的15.13亿磅增长8.5%，比2024年12月底的12.36亿磅提高32.8%。作为对比，分析师们预期12月底豆油库存为16.86亿磅，预期范围为15.75亿至18.48亿磅，中位数为16.5亿磅。美国农业部发布的2026年1月份供需报告显示，2025/26年度美国豆油期末库存为17.52亿磅，高于12月预期的17.26亿磅，上年17.47亿磅；出口量估计为12亿磅，高于12月预测的9亿磅，上年24.92亿磅；国内生物燃料行业的豆油用量预计为148亿磅，低于上月预测的155亿磅，上年117.58亿磅。 特朗普政府计划在今年3月初前敲定2026年生物燃料掺混配额，整体规模将基本维持此前提出的增长路径，但将放弃对进口可再生燃料及其原料削减补贴积分的惩罚性方案。这一调整被视为在生物燃料生产商与传统炼油行业之间达成的阶段性妥协：既保留了农产品和生物燃料行业期待的更高掺混需求，又缓解了炼油商关于供应受限、燃料价格上涨的担忧。根据美国环保署（EPA）去年6月的提案，2026年总生物燃料掺混量为240.2亿加仑，2027年升至244.6亿加仑，显著高于2025年的223.3亿加仑。其中，生物柴油目标大幅提高至56.1亿加仑。最新讨论显示，EPA可能将2026年生物柴油目标小幅下调至52亿至56亿加仑区间，部分原因正是取消了此前“美国优先”色彩浓厚的进口惩罚条款，从而需要在总体平衡上作出微调。美国炼油行业此前警告，若限制进口燃料的可再生燃料信用（RIN）价值，可能推高成本并扰乱燃料市场，这与白宫在中期选举年前压低通胀、维护能源可负担性的政治目标相冲突。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，投机基金连续第二周在芝加哥豆油期市上净买入。截至1月13日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单53,019手，比一周前减少13,549手或20%，而前一周净买入746手。基金持有豆油期货和期权多单66,856手，比一周前增长11,153手；空单119,875手，比一周前减少2,396手。豆油期货和期权的空盘量为731,473手，增长29,615手。 2.2马棕库存超预期增长印尼推迟实施B50掺混项目 马来西亚棕榈油局（MPOB）周一发布的月度数据显示，12月底马来西亚棕榈油库存远超市场预期。MPOB报告称，12月底棕榈油库存升至305万吨，较11月增长7.58%。报告发布前分析师预期库存为297万吨。12月份毛棕榈油产量为183万吨，环比下降 5.46%，高于分析师预期的176万吨。12月份棕榈油出口量为131.7万吨，环比增长8.5%，高于分析师们预期的125万吨。 周二印度炼油协会（SEA）发布的月度数据显示，12月份印度棕榈油进口量降至8个月低点，因为冬季需求季节性疲软，而且精炼厂增加采购豆油和葵花籽油等竞争性植物油。12月份棕榈油进口量507,204吨，环比减少约20%，为2025年4月以来最低值。作为对比，2024/25年度印度平均每月进口约632,000吨棕榈油。12月份豆油进口量曾至505,112吨，环比增长36%，为三个月来的最高水平。12月份葵花籽油进口增至349,929吨，环比增长145%，为17个月来最高。12月份印度植物油进口总量为1,383,245吨，环比增长17%，同比增长8%。12月份印度进口食用油1,362,245吨，环比增长18%，同比增长10.8%。2025/26年度迄今，印度植物油进口总量同比降低12%。在2025/26年度头两个月，即11月至12月，印度植物油进口总量为2,567,077吨，比去年同期的2,926,530吨降低12%。2025年11月至12月，印度的棕榈油进口量降至1,139,545吨，低于上年同期的1,344,846吨。港口棕榈油库存下降，豆油和葵花籽油库存增长。 印尼高级官员周二表示，印尼今年是否推出B50生物柴油强制