豆类周报：各国政策不稳定因素增加 豆类波动加剧

豆类 各国政策不稳定因素增加豆类波动加剧 核心观点 大豆： 美豆供应宽松格局不改。中国持续规避采购新季美豆，转向南美货源。阿根廷零关税政策短期刺激阿根廷大豆出口，目前美豆新作对华销售仍为零。破局关键在于中美谈判进展。在美国与阿根廷积极谈判过后，阿根廷大豆出口关税快速恢复。综合来看，美豆市场仍将受制于政策博弈，美豆期价震荡区间难以打破。国内大豆阶段性供应无忧，9-10月进口大豆到港量预计维持千万吨高位，且6-9月油厂超买行为进一步夯实短期供应基础。成本传导逻辑与供应宽松预期形成博弈。此外，南美供应压力进一步加剧全球市场宽松格局，但中国对巴西大豆仍保持高度依赖，短期到港节奏与品质问题仍是区域价格分化的关键。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕： 当前国内大豆阶段性供应无忧，9-10月进口到港量预计维持千万吨高位，且6-9月油厂超买行为进一步夯实短期供应基础。成本传导逻辑与供应宽松预期形成博弈。油厂方面，胀库压力与刚需托底并存。下游提货量微增印证养殖端实际需求韧性，而成交下滑则凸显远期供应宽松预期对市场心态的压制。随着油厂开工率高位回落和节前备货需求结束，市场资金节前避险需求升温，豆粕期价震荡运行格局难改。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕： 加拿大大草原地区的油菜籽收获压力开始加剧，油菜籽出口疲软。萨斯喀彻温省周四报告称，该省油菜籽收获已完成42%，而阿尔伯塔省的油菜籽收获工作完成了55.9%，远高于一周前的28%。ICE油菜籽价格承压。中期核心变量在于贸易谈判进展，中加谈判若恢复加籽对华正常贸易可能有利提振ICE菜籽走势，对于国内菜粕市场将构成明显压力。短期随着假期临近，市场情绪谨慎，菜粕期价震荡运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格涨跌互现.....................................................41.2豆类期价止跌反弹........................................................42美豆丰产进入兑现期巴西大豆开始播种.........................................62.1美豆收获压力进入兑现期投机基金净持仓多翻空.............................62.2巴西大豆播种开启新季产量预估维持创纪录高位.............................62.3南美大豆出口加速阿根廷大豆出口税朝令夕改...............................72.4大豆到港压力仍在油厂豆粕胀库压力体现...................................83结论.......................................................................12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势........................................................4图2国产大豆现货价格走势............................................................4图3豆二活跃合约期现基差............................................................5图4豆一活跃合约期现基差............................................................5图5豆粕活跃合约期现价差............................................................5图6菜粕活跃合约期现价差............................................................5图7大豆港口库存...................................................................11图8大豆压榨利润...................................................................11图9生猪养殖利润...................................................................11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况......................................................4表2美西进口大豆完税成本............................................................8表3美西进口大豆盘面压榨利润........................................................9表4美湾进口大豆完税成本............................................................9表5美湾进口大豆盘面压榨利润........................................................9表6巴西进口大豆完税成本............................................................9表7巴西进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表8阿根廷进口大豆完税成本.........................................................10表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润.....................................................11 1市场回顾 1.1大豆现货价格涨跌互现 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3940元/吨,周比上涨40。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3820元/吨，周比下跌140。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价止跌反弹 2025年第39周，豆类期价止跌反弹，其中豆二期价涨幅超2%。资金来看，豆一和豆二的成交量均出现明显放量，但豆一和豆二的持仓量则出现明显减仓。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆丰产进入兑现期巴西大豆开始播种 2.1美豆收获压力进入兑现期投机基金净持仓多翻空 美国农业部发布的周度作物进展报告显示，截至2025年9月20日，全美表层土壤墒情下降，55%的墒情充足到过剩，一周前56%，去年同期50%。在中西部玉米大豆主产州，衣阿华州表层墒情充足到过剩的比例为79%，上周74%。伊利诺伊州表层墒情充足到过剩的比例21%，一周前25%。印第安纳州表土墒情充足到过剩的比例24%，上周30%。在平原冬小麦主产州，堪萨斯州表土墒情充足到过剩的比例为83%，上周82%；俄克拉荷马州比例为66%，上周59%。得克萨斯州的比例为37%，上周46%。美国农业部作物进展周报显示，截至9月20日，美国大豆落叶率为61%，上周41%，去年同期62%，五年均值60%。大豆收获进度为9%，上周5%，低于去年同期的12%，也低于分析师预期的12%，但是和五年均值持平。大豆优良率为61%，一周前63%，去年同期64%。报告发布前分析师预期为62%。 美国商品期货交易委员会的持仓报告显示，投机基金在CBOT大豆期货及期权上大举净抛售，净持仓再次转为净空单。截至9月23日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权持有净空单29,302手，一周前为净多单2,287手，意味着当周净卖出31,589手，而前一周净买入17,001手。持仓报告显示，基金持有大豆和期权的多单90,140手，比一周前减少9,577手；持有空单119,442手，比一周前增长22,012手。空盘量为1,211,371手，比一周前增长89,924手。 2.2巴西大豆播种开启新季产量预估维持创纪录高位 咨询机构AgRural周一表示，截至9月18日，2025/26年度大豆播种进度达到全国总播种面积的0.9%，高于一周前的0.12%，也高于去年同期的0.9%。帕拉纳州继续保持强劲的播种速度，郎多尼亚、马托格罗索和圣保罗紧随其后。尽管土壤水分偏低继续限制播种作业，但是气象机构预测巴西多个地区将迎来充沛降雨，这应该为本周播种加快提供动力。AgRural估计2025/26年度巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨。如果实现这一目标，这两个数字都将创下历史纪录，产量接近CONAB对上年产量的预估值1.7147亿吨。 巴西国家商品供应公司（CONAB）周四发布首份2025/26年度作物展望报告，预计新季大豆产量将达到近1.78亿吨。报告称，美国大豆出口将会减少，这将使巴西有机会扩大在全球贸易中的份额。CONAB表示，2026年巴西大豆产量将增长3.6%，达到创纪录的1.7767亿吨，高于上年的1.7147亿吨。新季大豆出口量可能达到约1.12亿吨，高于本年度的约1.06亿吨。巴西大部分大豆产量销往中国。CONAB表示，中美之间的关税争端，往往会引发国际需求的调整，这可能会重塑贸易流格局，并为其他出 口国带来新的机遇和挑战。尽管国际地缘政治不确定性和气候风险加剧了市场波动，给生产成本带来压力，并影响了作物产量的可预测性，但是大豆种植面积仍将增长3.7%，达到4908万公顷。巴西作物总产量（主要包括大豆和玉米）预计将达3.5376亿吨，高于2024/25年度的3.5021亿吨。2025/26年度播种面积为8424万公顷，高于上年的8174万公顷。 据咨询机构Ampere公司称，气象预报显示马托格罗索州9月份的降雨量可能低于平均水平，这可能会推迟该州大部分地区的2025/26年度大豆播种时间。报告称，南大西洋副热带高压（ASAS）的高压位置更靠近大陆，阻止了更强的不稳定性形成，使未来几天土壤湿度保持在较低水平。该公司农业气象学家阿曼达·巴尔比诺表示，尽管出现这种延迟，但目前的情况比2024/25年度开始时更为有利，当时降雨量在10月份才有所增强。到9月下半月，尤其是到了月底，降雨将会恢复，足以补充土壤墒情，提供大豆发芽所需的水分。根据巴西农业部规定，马托格罗索州的大豆播种可能于9月7日开始。但是本月前两周降雨匮乏增加了作物早期生长的风险。除了降雨偏低之外，该州的气温将高于历史平均水平，介于35摄氏度到37摄氏度。云量和降雨量的缺乏导致白天气温升高，进一步加剧了这段时间的高温。 罗萨里奥谷物交易所周三发布报告，将阿根廷2024/25年度大豆产量预测上调至4950万吨，高于此前预测的4850万吨。此次产量上调是基于布宜诺斯艾利斯省的收割数据，而且圣地亚哥德尔埃斯特罗省南部的单产良好至非常好。康多巴的大豆