换季局方严控时刻增长，反制望减缓船厂航企影响：国泰海通交运周观察

——国泰海通交运周观察 本报告导读： 航空：重视航空长逻辑，Q3盈利有望逆势增长，换季局方严控时刻增长，关注公商务恢复持续性。油运：原油运价维持高位，对美反制或驱动运价上升。热点：中国对美301反制，望减缓中国船厂航企影响。 运输《中国对美301反制，有望减缓中国船厂航企影响》2025.10.15运输《国庆假期运价短期回落，节后运价再冲高位》2025.10.13运输《长假出游旺盛量价两旺，中国对美301启动反制》2025.10.12运输《出游旺盛票价上升，关注后续公商恢复》2025.10.09运输《十一假期出游需求旺盛，三大板块业绩将超预期》2025.09.28 投资要点： 油运：原油运价维持高位，中国对美反制或驱动运价超预期上升。上周中东-中国航线VLCC-TCE维持超8万美元水平，船东情绪继续高涨。中国针对美国301制裁的反制或将导致租家挑选非美船舶，或致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升。实业界对Q4旺季预期仍乐观。我们看好油运未来两年供需继续向好，景气有望好于预期。我们估算2025Q3原油轮盈利将创过去两年同期新高，提示2025Q4旺季油轮将有望充分展现盈利弹性，未来两年行业景气有望超预期上行。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。 中国对美301反制，望减缓中国船厂航企影响。美国301调查欲以歧视性措施打压中国造船行业，而中国反制旨在维护国际航运与造船市场的公平竞争环境，推动美方纠正错误做法。1）造船：反制中对中国建造船舶的豁免条款将提升与中国货运船东在中国建造船舶的长期信心，保持中国造船业全球竞争优势。2）集运：中方反制将直接影响美国集运公司美森航运，及美资公司以星航运与Seas pan等租赁船东。我们预计相关集运公司仍将保持美线运营，或经船舶调配与航线调整予以规避，或致短期紊乱，但不会致行业性成本明显上升。我们预计或有补偿等措施出台，有望减缓中国航企相关市场经营压力。3）油运&干散：中国是原油干散进口大国。中国征收范围包括美国企业/组织/个人直接或间接持25%及以上股权的企业/组织拥有或运营的船舶，由于美上市航企及参股航企更多，预计影响范围扩大且延伸至原油干散海运。据Clarksons，全球约15%原油轮与4%干散货船由美上市公司拥有或运营。预计租家或将挑选非美船舶，或致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升。策略：维持航空油运快递增持。1）航空：重视航空长逻辑，关注公 商务恢复持续性。2）油运：原油运价维持高位，对美反制或驱动运价上升。3）热点：中国对美301反制，望减缓中国船厂航企影响。风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：*为较2019年变化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2025年10月18日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2025年10月18日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号