金银周报

国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年10月19日 黄金：关税战再起，避险刺激接力；白银：关注海外逼仓情况 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：870-930元/克、10500-11590元/千克 ◆本周伦敦金回升6.3%，伦敦银回升6.58%。金银比从前周的79回落至78.6，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.02%（2年期3.46%），美元指数录得98.55。 ◆本周黄金再度创出历史新高，COMEX黄金达到4392美元/盎司，距离4400美元仅一步之遥。黄金价格高企后，上涨斜率只增不减，从突破4000美金大关至今仅历时10天左右。我们前期提到，特朗普再度挑起贸易战，在中国稀土出口管制禁令后威胁11月1日起加征100%关税，新的事件刺激或将继续推升金价——正如我们前期反复提及，在9月降息落地后，黄金定价逻辑从α驱动回归β驱动，长线叙事打开上行空间。本周，美国政府关门仍未有进展，而临近10月FOMC会议，当前美国政府停摆导致数据缺失的背景下，美联储主席鲍威尔和理事沃勒的立场将对政策走向产生决定性影响。此外，10月15日，California Bank&Trus发放的两笔商业与工业贷款出现合同违约，涉嫌欺诈。事件发酵后区域银行板块快速下行，黄金再度拉升上行。本次事件与SVB银行存款性质有所不同，暂未扩散，但是市场担心并未个例。 ◆当然，周五晚黄金价格出现明显调整，一方面特朗普表示对中国商品如此高的关税不可持续，何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，越临近10月底黄金的关税避险情绪将约为动摇。另一方面，价格本在高位，技术指标显示价格严重偏离均线，市场情绪极度亢奋，机构持仓达极值，显示交易过度拥挤。我们认为短期不宜追高黄金，若出现明显回调，多头再入场。目前长线逻辑依旧稳定。 黄金：关税战再起，避险刺激接力；白银：关注海外逼仓情况 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：870-930元/克、10500-11590元/千克 ◆本周伦敦金回升6.3%，伦敦银回升6.58%。金银比从前周的79回落至78.6，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.02%（2年期3.46%），美元指数录得98.55。 ◆白银方面，周五晚大幅回落。近期盘面波动较大，日盘经常出现跳水的走势，凸显价格的脆弱性和投资者的畏高情绪。随着中美出口窗口打开，首批白银已经运至伦敦市场，直接导致价差从最高2.7美元收敛至1美元。库存方面，本周COMEX库存去库404吨，国内显性库存去库248吨。侧面观察出口量还不足以支撑境外价差抹平、完全缓解现货紧俏问题，故价差一度出现反弹。我们认为，短期白银价格面临高位回落风险，但未必是一泻千里，可能会高波动下反复考验48-51美元附近位置。中期我们维持观点，白银仍有机会继续跑赢黄金。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-16.452美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-33美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至1.236美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.245美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.9元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-21元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.74元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为55元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加13.88吨，白银期货库存减少248吨至920吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加53.64吨。 金银比 ◆本周金银比从上周79回落至78.6。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.07344%，白银3M租赁利率为13.88%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING