食品饮料行业研究：节后白酒价盘企稳，关注底部板块性价比配置

食品饮料 2025-10-18 刘宸倩,叶韬,陈宇君国金证券王月

秋糖市场回顾：秋糖热度不及春糖，但参展厂家和经销商热度仍不错，香型趋势无明显集中，产品层面突出“低度”与“光瓶酒”，头部酒企推出低度新品探索出海和大众自饮市场。线上化趋势加速，直播推介和带货现象普遍。
行业趋势：临近三季报披露，市场定价Q3行业加速出清，社会库存进入“被动去库”阶段，节后主流白酒单品价盘趋稳。双十一窗口期临近，线上低价补贴可能扰动线下流通价盘，但主流白酒单品批价下行空间有限。
投资建议：建议重视白酒板块左侧配置契机，估值修复主要受益于流动性，而非基本面改善。看好行业动销底逐步探明、表观业绩压力加速释放、海外降息预期提升、旺季动销改善和政策窗口期等因素。配置方向：
- 高端酒：贵州茅台、五粮液，渠道势能上行期山西汾酒，稳健区域龙头。
- 弹性标的：泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖，新产品、新渠道、新范式催化的酒企如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒。
其他酒类：啤酒行业景气度底部企稳，餐饮现饮需求稳步修复，非即饮渠道布局和多元化发展持续推进，建议持续关注。黄酒行业提价催化形成合力，竞争格局趋缓，旺季边际催化仍可期，中期产业趋势和新品年轻化培育值得关注。

休闲零食：板块延续高景气，下游渠道扩张，推新节奏加快。零食量贩门店开店速度较快，单店同比降幅收窄。产品端重视健康品类，如魔芋、鹌鹑蛋，研发和差异化创新持续。推荐万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，关注洽洽食品新成本采购情况。
软饮料：旺季渐近尾声，行业延续结构增长，景气度拐点向上。高景气细分赛道龙头保持稳健增长，传统品类需求承压。推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注预调酒基本盘企稳的百润股份。
调味品：餐饮需求平淡，居民端结构升级放缓，景气度底部企稳。推荐外部开发新客户求增量、内部推进降本增效的龙头海天味业，以及海外市占率提升、糖蜜成本下行的安琪酵母，建议关注旺季需求改善和股息率支撑的颐海国际。

白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升，同比-18.2%。飞天茅台批价1780元/箱，散瓶批价1750元，普五批价855元，高度国窖1573批价850元。
乳制品：2025年10月10日生鲜乳主产区平均价3.04元/公斤，同比-2.90%。2025年1-8月奶粉累计进口63.0万吨，同比+2.2%，累计进口金额49.59亿美元，同比+15.7%。
啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升，同比-1.8%。2025年1-8月啤酒累计进口24.93万千升，同比-5.3%，累计进口金额3.37亿美元，同比-7.2%。