食品饮料行业研究：业绩窗口期已至 关注底部稳增长板块配置性

投资建议箱飞天茅台批价在1950元左右窄幅波动），市场前期过度悲观的风偏&基本面预期有所修复。酒古井贡酒、泸州老窖）。百润股份。海国际。风险提示宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、周专题：业绩窗口期已至，关注底部稳增长板块配置性............................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8图表目录图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................6图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................7图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................7图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 敬请参阅最后一页特别声明一、周专题：业绩窗口期已至，关注底部稳增长板块配置性酒类板块周内白酒板块市场情绪持续小幅回升，我们认为主要系板块前期估值折价的逐步修复。6月下旬起，舆论层面对正常餐饮消费与违规吃喝间的管控持续纠偏，618线上补贴趋缓后伴随酒企加码价格治理、头部品牌价盘逐步企稳回升（周内原箱飞天茅台批价在1950元左右窄幅波动），市场前期过度悲观的风偏&基本面预期有所修复。短期而言，我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压、需求端仍待改善，淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。步入下半年，建议持续关注渠道动销反馈，我们预计外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、这也是当下预期差所在；我们预计原箱飞天茅台批价会在2000元左右趋稳，该价格下既能保持流通端有合适的盈利空间，也能与其他规格飞天保持合理价差。对于酒企业绩情况，我们预计短期表观仍会延续行业出清+结构性分化的特征，考虑到淡季动销走弱，我们预计二季度行业出清幅度及渗透率较一季度会有所提升，目前酒企普遍减缓了催回款、压库存的执念。我们认为目前市场对短期白酒酒企业绩承压的预期已比较充分，市场更倾向于以动销反馈进行定价。短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善，且头部酒企春节动销定调不错，淡季动销冲击对全年维度EPS的扰动相对有限。整体而言，我们持续建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，赔率&股息率水平均不错，且中期维度稳增长刺激预期仍存。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。目前燕京啤酒、珠江啤酒均已披露中期业绩预告，其中燕京啤酒25H1扣非归母净利9.26-10.00亿元，同比增长25%-35%；珠江啤酒25H1扣非归母净利5.47-5.95亿元，同比增长15%-25%。两者业绩均符合预期，板块整体建议持续关注。2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注，近期会稽山冠名的“仲夏奇趣夜”活动也持续破圈。大众品休闲零食：伴随着魔芋等大单品持续驱动，下游新渠道如零食量贩稳健开店，行业维持高景气度。渠道方面，进入暑期头部品牌加快开店步伐，单店收入环比修复，Q2业绩预计延续Q1高增长态势，后续转型全品类超市值得期待。本周零食板块调整较多，主要系市场对于龙头企业半年报收入增速区间下修。分品类看，1）大单品魔芋在新口味&新渠道的助力下，持续强化终端铺市率，依旧维持高增长，月销表现符合预期。2）其他品类受外部替代品竞争威胁、内部主动优化产品结构等影响增速放缓。展望后续，我们依旧看好大单品增长红利，同时看好具备强渠道抓取能力的公司，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。近年来软饮料内部增长的核心驱动力主要来自健康性、功能性品类，能量饮料、电解质水、椰子水等品类均已得到验证。针对功能性饮料而言，消费者对于功能依赖度高、品牌认知较为充分，很难被现制茶饮分流。而多数含糖饮料尤其是果汁、有糖茶等容易形成替代关系，因此细分赛道增长空间受到挤压。伴随着消费分级出现，部分消费者更加注重性价比，多数老品通过营销活动焕新，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式引导消费者复购，有糖茶、碳酸饮料等大单品仍实现韧性增长。持续看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强 敬请参阅最后一页特别声明的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。本周东鹏公布业绩预告，单Q2预计实现营收57.8-59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；实现归母净利润13.3-14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；实现扣非归母净利润12.6-14.0亿元，同比+16.5%～29.4%。Q2收入增长中枢落在34%+，收入保持高增长态势，主要系特饮基本盘稳健，预计增速保持在25%以上。补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包装+一元乐享提升复购，预计月销环比提升，新品带来多元增量贡献。Q2扣非净利率受产品结构+费投节奏扰动，高基数下具备韧性。考虑到冰柜费用集中Q2投放，且旺季适当追加冰柜有助于提升单店产出，叠加新品毛利率偏低，预计对扣非净利率具备短期扰动。我们依旧看好公司大单品全国化扩张优势，同时新品逐步补齐产品矩阵，有望借助大包装+性价比差异点持续扩张市场份额。调味品：下游餐饮需求表现平淡，居民端结构升级暂缓，行业景气度底部企稳。从人均消费量来看，目前多数基础调味品已趋于饱和，后续增长更多依赖结构升级、餐饮渠道占比提升（餐饮端用量大于居民端）。对于个股而言，更多的突破点在于持续挖掘下游餐饮、工业等客户需求，加大力度布局健康化、复合化调味品。以及在竞争格局相对分散的环境下，持续强化产品、渠道优势，挤压中小品牌，获得更多市场份额。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。二、行情回顾本周（7.7-7.11）食品饮料（申万）指数收于16807点（+0.84%），沪深300指数收于4015点（+0.82%），上证综指收于3510点（+1.09%），深证综指收于2117点（+1.99%），创业板指收于2207点（+2.36%）。图表1：周度行情指数周度收盘价食品饮料16807沪深3004015上证指数3510深证综指2117创业板指2207来源：Ifind，国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为房地产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）、非银金融（+3.96%）。图表2：周度申万一级行业涨跌幅来源：Ifind，国金证券研究所从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为白酒（+1.41%）、保健品（+1.37%）、啤酒（+1.21%）。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%房地产钢铁非银金融综合建筑材料计算机环保传媒建筑装饰电力设备商贸零售通信 本周涨跌幅25年至今涨跌幅0.84%-6.41%0.82%2.03%1.09%4.73%1.99%8.15%2.36%3.06%社会服务轻工制造机械设备医药生物纺织服饰石油石化基础化工美容护理公用事业农林牧渔有色金属电子国防军工食品饮料交通运输家用电器汽车银行煤炭 来源：Ifind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Ifind，国金证券研究所从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：良品铺子（+13.12%）、皇台酒业（+11.87%）、海融科技（+9.91%）、交大昂立（+9.56%）、煌上煌（+8.01%）等。涨跌幅靠后的为：新乳业（-6.63%）、东鹏饮料（-6.30%）、ST加加（-5.65%）、金达威（-5.22%）、妙可蓝图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）涨幅（%）跌幅前十名13.12新乳业11.87东鹏饮料9.91ST加加9.56金达威8.01妙可蓝多6.48有友食品5.98西麦食品5.77安记食品4.74盐津铺子4.59*ST岩石 多（-4.90%）等。涨幅前十名跌幅（%）良品铺子-6.63