轻工制造行业2022年报及2023年一季报总结：底部已至，关注家居业绩确定性增长与造纸盈利修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工制造行业：底部已至，关注家居业绩确定性增长与造纸盈利修复 ——2022年报及2023年一季报总结 2023年5月10日 看好/维持 轻工制造 行业报告 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 研究助理 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121050014 投资摘要： 轻工板块2022全年承压，23Q1已至底部。轻工制造板块2022年营业收入同比+2.1%，归母净利润同比-32.2%；其中Q4营收同比-5.3%，归母净利润由盈转亏。2023年Q1，板块整体收入同比-8.3%；归母净利润同比-27.5%。轻工制造板块全年收入保持正增长，但利润率明显下滑；22Q4受疫情冲击影响，收入利润压力更为明显。23Q1板块整体虽仍然承压，但随着疫情影响的减弱，行业景气度底部已至。 一、家具板块：疫情影响已消化，Q2业绩增长确定性强 业绩回顾：22年业绩承压，23Q1终端销售改善。家居板块2022年业绩受疫情影响而下滑，23Q1业绩承压仍反映了22Q4家居终端销售受到的疫情冲击。但是23Q1起终端销售快速恢复，家具内外销均有向好趋势；企业经营现金流大幅回暖，反映出行业环境已显著好转。 未来展望：需求向上成本向下，业绩可期。春节后家居消费复苏显著，3月家居卖场销售额同比增速达20%，奠定Q2家居板块业绩增长基础。二手房节后增速迅猛，住宅竣工Q1同比增速16%，保障家居短期需求；一手房销售回暖，保障中长期需求。此外3月家具出口金额高增，或表明清库存已近尾声，未来出口有望逐步好转。原材料价格普遍维持低位，家居企业费用投放倾向保守。综合来看家居板块业绩可期。 投资建议：家居板块PE估值水平处于低位，投资价值凸显。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，包括索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。同时建议关注业绩确定性强的软体家具公司顾家家居、喜临门，以及受益智能马桶品类保持景气，有望持续成长的瑞尔特。 二、造纸板块：至暗时刻后底部企稳，未来盈利修复可期 业绩回顾：22年盈利受成本需求双重压力，23Q1底部企稳。2022年以来，造纸原材料与能源成本高企，纸价受到需求疲软压制，纸企盈利大幅承压。白卡纸、箱板瓦楞纸需求受损更深，叠加行业产能增长，供需恶化使得纸企逐步陷入亏损。文化纸、特种纸需求具备一定韧性，竞争格局较好，价格相对坚挺但盈利仍有较大压力。2023年Q1疫情过后，下游需求初步复苏；但是纸企成本尚未实质下降，盈利尚处底部。文化纸、部分特种纸有所提价，箱板瓦楞纸亏损有所收窄，整体底部企稳。 成本下行逐步兑现，需求支撑盈利改善。由于年初以来木浆价格回落幅度已达30-40%，随着低价木浆入库，Q2起文化纸、特种纸企成本将逐步下降，有利于释放盈利弹性。随着国内需求逐步复苏，纸品价格相对于原材料价格将更为坚挺，吨毛利有望改善。建议关注文化纸龙头太阳纸业、特种纸龙头仙鹤股份等。白卡纸和箱板纸亦有望受益需求改善，仍需观察供给端（行业产能投放、瓦楞纸进口等）的影响。 三、包装板块：纸包装景气度预计止跌回升，金属包装盈利迎来边际改善 纸包装：22年以来下游景气承压，烟包竞争加剧，收入增速回落。2022年包装需求普遍受到疫情影响，同时部分细分领域例如消费电子包装受下游全球景气度下滑、烟包受行业竞争加剧量价承压的影响。部分头部包企凭借深耕及开拓客户、产能扩张及释放，收入仍实现增长；但板块整体收入增速同比明显回落。 静待复苏，关注规模扩张与盈利向上的纸包装龙头。随着国内消费逐步改善，各类包装需求亦将逐步复苏。关注产能扩张、持续深耕客户，收入具备持续增长能力的公司，以及盈利能力具备提升趋势的公司；关注裕同科技。 金属包装：22年盈利受原材料价格与疫情影响，23Q1边际改善。2022年头部企业产能释放、收入增长；但是上半年原材料成本同比偏高，下半年疫情影响产能利用率，行业利润率承压。2023Q1板块盈利边际改善，主要受益原材料价格回落的影响。 看好金属包装旺季表现。国内消费和出行复苏背景下，旺季啤酒、饮料消费或有较好表现，有利于提振产销；马口铁、铝等原材料价格有望平稳运行，企业成本压力有限。关注产能扩张、产销增长的头部公司。 风险提示：经济复苏不及预期，原材料和能源价格上涨超预期，地产销售回暖不及预期，在建项目投产进度不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 子行业 股票简称 股票代码 EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 定制 家具 欧派家居＊ 603833.SH 4.41 5.28 6.20 7.29 25.98 21.70 18.50 15.71 推荐 索菲亚＊ 002572.SZ 1.17 1.53 1.79 2.11 17.78 13.63 11.59 9.87 推荐 志邦家居＊ 603801.SH 1.76 2.10 2.54 3.01 19.12 16.01 13.19 11.15 推荐 金牌厨柜＊ 603180.SH 1.80 2.60 3.15 3.79 19.84 13.75 11.35 9.41 推荐 软体 家具 顾家家居＊ 603816.SH 2.20 2.61 3.05 3.55 16.85 14.19 12.15 10.44 推荐 敏华控股＊ 1999.HK 0.46 0.57 0.67 0.76 15.01 9.79 8.43 7.35 推荐 喜临门＊ 603008.SH 0.61 1.83 2.26 2.63 46.56 13.67 11.08 9.52 推荐 卫浴 瑞尔特＊ 002790.SZ 0.51 0.58 0.72 0.84 17.92 15.71 12.67 10.85 推荐 大宗纸 太阳纸业＊ 002078.SZ 1.01 1.10 1.28 1.43 11.28 10.33 8.89 7.96 推荐 晨鸣纸业＊ 000488.SZ 0.06 0.41 0.71 0.83 81.86 12.57 7.37 6.23 推荐 特种纸 仙鹤股份＊ 603773.SH 1.01 1.56 2.06 2.49 25.09 16.21 12.24 10.13 推荐 五洲特纸 605007.SH 0.51 1.38 1.85 2.16 36.77 12.25 9.14 7.84 华旺科技 605377.SH 1.41 1.71 2.01 2.40 17.45 11.33 9.61 8.07 包装 裕同科技＊ 002831.SZ 1.60 1.77 2.19 2.66 15.92 14.42 11.60 9.58 推荐 电子烟 思摩尔国际＊ 6969.HK 0.42 0.43 0.52 0.63 21.84 21.71 17.81 14.80 推荐 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 aYeZkVhZpPqQmN9P8QaQpNqQpNnOeRqQsPeRoPrR7NnMpRMYpOxPvPmQrO 东兴证券深度报告 轻工制造行业：底部已至，关注家居业绩确定性增长与造纸盈利修复 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 轻工制造板块：22年各行业普遍承压，23Q1已至底部 .................................................................................................................. 5 2. 家居板块：疫情影响已消化，Q2业绩增长确定性强 ........................................................................................................................ 6 2.1 业绩回顾：22年业绩承压，23Q1终端销售有改善 ................................................................................................................ 6 2.2 未来展望：需求向上成本向下，Q2业绩高增可期 .................................................................................................................. 9 2.2.1 消费复苏+需求回补保障Q2收入，地产回暖保证中长期需求 ................................................................................... 9 2.2.2 成本向下，Q2利润率增长可期.....................................................................................................................................10 2.3 投资建议：家居消费复苏持续，估值仍在低位，投资价值凸显 ..........................................................................................12 3. 造纸板块：至暗时刻后底部企稳，未来盈利修复可期 ....................................................................................................................12 3.1 业绩回顾：22年盈利受成本需求双重压力，23Q1底部企稳 ..............................................................................................12 3.2 未来展望：成本下行逐步兑现，需求支撑盈利改善 ..............................................................................................................14 4. 包装板块：纸包装景气度预计止跌回升，金属包装盈利迎来边际改善 ........................................................................................15 4.1 纸包装：景气度有望复苏，关注规模扩张与盈利向好的包企 ..............................................................................................15 4.2 金属包装：23Q1盈利能力边际改善，看好旺季表现....................................