VIX 普涨至 70%分位，大盘尾部风险预期升高

证券研究报告 金工研究 2025年10月18日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com VIX普涨至70%分位，大盘尾部风险预期升高：本周指数偏弱震荡背景下衍生品市场呈现显著结构性分化，期指2510合约于周五到期之际，除中证1000外各品种期指基差贴水幅度整体扩大，而中证1000期指独获增仓且贴水收窄，显示资金在小盘品种中呈现选择性布局，或与场外产品对冲操作有关。期权市场方面，各品种VIX整体上涨至2024年以来70%分位数以上，大盘指数呈现两端高中间低的杠铃形态，中小盘则维持近高远低的反向形态，风险偏度指标中上证50与沪深300 SKEW攀升至80%分位数以上，整体形成波动风险全面升温、大小盘风险结构显著分化的复杂格局。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼中大盘基差贴水扩大：2025年10月17日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为81.96、83.80、68.34、62.81。除IM以外，本周其他品种分红调整年化基差相对前一周下行、贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约 分 红 处 理 过 的 年 化 基 差 分 别 为-12.08%、-3.13%、0.03%、-12.80%。 ◼10月合约到期，IM贴水收窄：本周指数偏弱震荡，2510合约于本周五到期，除中证1000外，其他品种的期指基差贴水幅度整体扩大，而中证1000期指增仓，贴水收窄。IC、IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为0.21%与-0.25%。 ◼指数成分股分红对合约基差影响较小：截至2025年10月17日，本周中证500成分股中有15只股票实施分红，股息点指数上升1.71，占指数点位0.02%；沪深300成分股中有20只股票实施分红，股息点指数上升3.25，占指数点位0.07%；上证50成分股中有3只股票实施分红，股息点指数上升1.04，占指数点位0.04%；中证1000成分股中有22只股票实施分红，估算股息点约1.61，约占指数点位0.02%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼VIX全面升温，SKEW出现分化：截至2025年10月17日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为22.97、24.07、35.47及30.70。本周指数走势偏弱背景下波动风险全面升温，各品种短期VIX整体上涨且均已升至2024年以来70%分位数以上水平。从期限结构看，大盘指数呈现两端高、中间低的杠铃形态，凸显多期限波动预期共振，而中小盘指数则维持近高远低的反向形态，进一步强化短期波动压力。风险偏度指标显著 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 分化，上证50与沪深300 SKEW强势攀升至80%分位数以上，反映大盘股尾部风险预期急剧升温，中小盘SKEW则仍处低位徘徊，市场整体呈现波动风险全面抬升、大小盘风险结构显著分化的复杂格局。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13