25Q3点评收入增势延续，HSL协议开放助力算力扩展

海光信息（688041.SH）半导体 2025年10月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn 总股本(百万股)2,324.34流通股本(百万股)2,324.34市价(元)241.05市值(百万元)560,281.70流通市值(百万元)560,281.70 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报。1）2025年前三季度实现营收94.90亿元，同比+54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比+28.56%。2）25Q3实现营收为40.26亿元，同比+69.60%，环比+31.38%；实现归母净利润为7.60亿元，同比+13.04%，环比+9.26%。 股价与行业-市场走势对比 需求端：收入延续高增速，合同负债彰显充足订单储备。1）公司25Q3实现收入40.26亿元，同比+69.60%，身处高景气赛道，公司国产高端芯片需求持续旺盛。通过深化产业合作，其高端处理器稳步扩张；海光DCU已在AI与智算关键场景规模化落地，推动客户导入持续加速。2）25年三季度末合同负债为28.00亿元，仍然维持在较高水平，反映下游旺盛需求不减。 供给端：积极备产，预付款彰显后续乐观预期。1）25Q3末存货为65.02亿元，环比25Q2末增长4.89亿元。2）25Q3末公司预付账款为26.18亿元，环比25Q2末增长5.55亿元。 市场拓展力度延续，坚定研发投入筑厚壁垒。2025年前三季度销售费用为3.31亿元，销售费用率为3.49%，环比-0.23pct；2025年前三季度研发费用为25.86亿元，同比+42.55%，研发费用率为27.24%。 行业大单验证产品力，技术路径再获认可。2025年8月25日，工商银行发布《2025年度海光芯片服务器采购项目公开招标公告》，9月30日正式公示，浪潮、中兴、联想三家服务器整机方案全部基于国产海光芯片路线开展，海光C86技术路线再获认可。 相关报告 1、《股权激励目标积极，国产算力增长信心强劲》2025-09-12 2、《海光信息25H1点评：强化销售效果显著，开拓智算助力高增长》2025-08-063、《海光信息&中科曙光战略重组，国产芯片+服务器+云计算全链协同发展》2025-05-27 HSL协议开放，打通产业链协同壁垒，促进行业标准统一。海光信息于2025年9月13日正式宣布对外开放其CPU互联总线协议（HSL），协议开放将打通产业链协同壁垒，提升CPU与GPU等外设的协同效率及硬件资源利用率，从而推动应用创新，并促进行业统一标准的形成，加速国产算力生态建设。 投资建议：公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。考虑到下游需求充分及产品竞争力加速显现，预计公司2025-2027年归母净利润 分 别 为29.47/45.50/63.59亿 元 （ 调 整 前2025-2027年 归 母 净 利 分 别为29.20/42.58/58.41亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。