系列点评八：25Q3业绩符合预期 海外增势强劲

宇通客车2025年三季度业绩符合预期，海外市场增势强劲。2025年前三季度营收263.66亿元，同比+9.52%；归母净利润32.92亿元，同比+35.38%。其中2025Q3营收102.37亿元，同比+32.27%，环比+5.40%；归母净利润13.57亿元，同比+78.98%，环比+14.94%。产品结构优化带动利润端表现优于营收端，毛利率同比大幅提升主要系会计准则变更所致，净利率主要系产品结构优化。客车出海龙头，2025Q3出口市场份额为29.41%，大中型新能源客车出口1,268辆，同比+296.25%，环比+59.70%。国内公交车以旧换新政策落地，2025Q3国内公交车销量同比+56.49%，有望促进老旧车辆更新换代。长期保持分红传统，2024年每股派发分红1.0元，假设2025年分红金额与2024年一致，对应股息率4.74%。预计2025-2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.0/59.9亿元，对应EPS分别为2.05/2.39/2.70元，PE分别为15/13/12倍，维持“推荐”评级。风险提示：政策落地不及预期；子公司涉及仲裁可能对业绩造成影响；海外市场销量不及预期等。