摩托车行业系列点评八：中大排增势强劲，出口加速恢复

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年8月250cc（不含）以上摩托车销量6.8万辆，同比+43.6%，环比-5.9%。1-8月累计销量49.6万辆，同比+38.5%。 行业：中大排销量同比增长强劲出口环比恢复 1）125cc（不含）以上：125cc+8月销量61.4万辆，同比+17.5%，环比-14.1%，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+8月销量6.8万辆，同比+43.6%，环比-5.9%，1-8月累计销量49.6万辆，同比+38.5%。其中： 出口：250cc+摩托车8月出口2.9万辆，同比+39.1%，环比+8.5%，同比增长原因为头部企业在250-500cc排量段出口持续增长，环比增长主要原因为部分企业出口订单恢复及欧5+认证持续推进；1-8月累计出口21.1万辆，同比+61.7%。 内销：250cc+摩托车8月内销4.0万辆，同比+47.0%，环比-14.1%。1-8月累计内销28.6万辆，同比+26.1%。 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：8月销售3.7万辆，同比+27.2%，环比-12.1%；1-8月累计销量26.1万辆，同比+9.5%； 2）400cc<排量≤500cc：8月销售2.4万辆，同比+66.0%，环比-0.3%；其中春风贡献1.2万增量（主要为450SR/450CLC/450MT内销与出口）；1-8月累计销量16.9万辆，同比+121.3%； 3）500cc<排量≤800cc：8月销售0.6万辆，同比+35.2%，环比+3.0%。 我们认为8月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比持续恢复，主要是由于海外排放法规切换影响逐步减弱所致；2024Q2起中大排摩托车市场进入旺季，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，我们预计中大排摩托车市场维持较高景气度。 格局：头部企业份额稳固行业集中度提升 8月250cc+销量前三名分别为春风、隆鑫、钱江，CR3市占率合计为50.6%，环比-4.2pcts；1-8月CR3累计市占率合计为55.0%，较2023年全年提升5.2pcts，中大排行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+8月销量1.3万辆，同比+119.8%，市占率18.8%，环比+2.1pcts；1-8月累计市占率20.1%，较2023年全年+4.9pcts； 2）隆鑫通用：250cc+8月销量1.1万辆，同比+72.7%，市占率16.2%，环比-0.5pcts，1-8月累计市占率15.0%，较2023年全年+0.6pcts。 3）钱江摩托：250cc+8月销量1.1万辆，同比+33.5%，市占率15.5%，环比-5.9pcts；1-8月累计市占率19.9%，较2023年全年-0.4pcts； 春风动力：两轮车内销维持强势出口环比恢复 据中国摩托车商会数据，春风动力8月两轮总销量2.9万辆，同比+114.8%，环比+11.8%，其中燃油摩托车销量2.2万辆，同比+70.0%，环比微增；电摩销量0.7万辆，同比大幅增长。春风动力1-8月两轮车累计销量19.2万辆，同比+74.7%。四轮沙滩车出口销量为1.6万辆，同比+25.0%，环比+11.9%； 1-8月累计销量11.4万辆，同比+18.7%。 我们认为公司8月两轮车销量同比大幅度增长，主要受益于250cc及450cc双平台共振向上，环比增长的主要原因为出口订单持续恢复，具体来看： 中大排摩托车：8月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+119.8%，环比+6.0%，1-8月累计销量10.0万辆，同比+86.0%； 两轮车分区域： 1）出口：8月销量为0.7万辆，同比+22.2%，环比+13.1%。公司1-8月累计出口8.2万辆，同比+64.1%。 2）内销：8月销量为2.2万辆，同比+189.4%，环比+11.3%。公司1-8月累计内销11.0万辆，同比+83.3%。 两轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：8月销量0.6万辆，同比+26.9%，环比+4.6%；1-8月总销量6.0万辆，同比+80.7%； 2）250＜排量≤400cc：8月销量644辆，同比-43.9%，环比+15.2%；1-8月总销量0.5万辆，同比-41.0%； 3）400＜排量≤500cc：8月销量1.2万辆，同比+240.2%，环比+6.5%；1-8月总销量8.9万辆，同比+252.2%。2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：8月销量254辆，同比-78.0%，环比-32.4%。 两轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-8月摩托车出口销量分别2.3、4.3、8.2万辆，同比分别+112.2%、+84.7%、+64.1%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年8月销量3.4万辆，同比+30.5%，环比-14.4%。1-8月累计销量30.3万辆，同比+13.1%。 中大排摩托车：8月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+33.5%，环比-31.7%，1-8月累计销量9.9万辆，同比+25.8%； 分区域看： 1）出口：8月销量为1.3万辆，同比+11.9%，环比-27.8%，1-8月累计出口15.4万辆，同比+48.8%。 2）内销：8月销量为2.2万辆，同比+44.2%，环比-4.1%，1-8月累计内销15.0万辆，同比-9.4%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机DS900单月销量破千 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年8月销量16.5万辆，同比+24.0%，环比+9.4%。1-8月累计销量116.9万辆，同比+45.3%。 中大排摩托车：8月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+72.7%，环比-8.5%，1-8月累计销量7.4万辆，同比+69.8%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,285辆，维持强势。 出口：8月销量为13.8万辆，同比+14.9%，环比-14.9%，1-8月累计出口100.3万辆，同比+42.9%，其中800cc+车型出口6,438辆，增长迅速。 2024年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体两轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：两轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：两轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图9：隆鑫通用燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图10：隆鑫通用燃油摩托车同比（排量>250cc，%）