系列点评六：25Q3业绩符合预期，政策驱动需求增长

25Q3业绩符合预期政策驱动需求增长 2025年10月31日 ➢事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收404.90亿元，同比+20.55%；归母净利润10.50亿元，同比+12.45%；扣非归母净利润9.85亿元，同比+15.09%；其中2025Q3营收143.29亿元，同比+55.98%，环比+8.11%；归母净利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+6.51%；扣非归母净利润3.59亿元，同比+30.89%，环比+7.13%。 推荐维持评级当前价格：17.48元 ➢25Q3业绩符合预期结构变化影响毛利。1）营收端：2025Q3营收同环比与行业、集团销量基本一致。2025Q3营收143.29亿元，同比+55.98%，环比+8.11%，符合预期。2025Q3我国重卡批发销量为28.21万辆，同比+58.07%，环比+2.84%；集团实现销量7.63万辆，同比+53.91%，环比+2.28%。2）利润端：2025Q3公司实现归母净利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+6.51%，符合预期。公司2025Q3毛利率为7.12%，同环比分别-1.18pct/-0.82pct，同环比下滑为收入结构变化导致。公司净利率为3.80%，同环比分别-0.62/-0.05pct。3） 费 用 端：2025Q3销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.64%/0.46%/1.76%/-0.51%，同比分别-0.16/-0.33/-0.38/+0.02pct，环比分别-0.02/-0.34/+0.34/-0.07pct，费用率同比下降系规模效应提升导致。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn分析师杜丰帆 执业证书：S0100524120003邮箱：dufengfan@glms.com.cn ➢重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q3重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q3我国重卡出口量为8.59万辆，同比+22.91%，环比+5.40%。2025Q3集团重卡出口量为4.10万辆，同比+55.10%，环比+10.23%，同环比表 现 优 于 行 业 增 速 。 集 团出 口 市 场 份 额 为47.77%， 同 比+9.91pct， 环 比+2.09pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 相关研究 1.中国重汽（000951.SZ）系列点评五：25Q2业绩符合预期政策驱动需求向上-2025/08/282.中国重汽（000951.SZ）系列点评四：2025Q1业绩符合预期有望持续受益政策-2025/04/303.中国重汽（000951.SZ）系列点评三：2024业绩超预期以旧换新政策有望发力-2025/03/284.中国重汽（000951.SZ）系列点评二：24Q3业绩超预期以旧换新政策有望发力-2024/10/315.中国重汽（000951.SZ）系列点评一：24Q2业绩符合预期以旧换新政策驱动内需-2024/08/23 ➢以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则。此次政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。截至目前，已有28个地区出台“2025年货车报废更新补贴工作细则”，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代，天然气重卡市场有望迎来进一步增长。中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量的提升。 ➢投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为16.2/18.7/21.7亿元，对应EPS分别为1.38/1.60/1.85元。按照2025年10月30日收盘价17.48元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048