2025年三季报点评：收入延续较好增势，持续关注产业趋势

会稽山2025年三季报点评：收入延续较好增势，持续关注产业趋势

核心观点
会稽山2025年前三季度营收12.12亿元，同比增长14.12%，归母净利润1.16亿元，同比增长3.23%。其中，第三季度营收3.95亿元，同比增长21.09%，归母净利润0.22亿元，同比增长2.47%。公司中高档黄酒、普通黄酒、其他酒收入分别同比增长19.64%、-16.01%、109.20%，其中兰亭、1743产品延续高增长，纯正五年持平略增，潮饮酒一日一熏增长显著。区域方面，浙江大区表现稳健，江苏下滑主要因乌毡帽表现一般，上海及华东以外地区提速主要因加大招商。

关键数据

• 2025年前三季度营收12.12亿元，同比增长14.12%；归母净利润1.16亿元，同比增长3.23%。
• 第三季度营收3.95亿元，同比增长21.09%；归母净利润0.22亿元，同比增长2.47%。
• 产品结构：中高档黄酒收入7.51亿元，同比增长19.64%；普通黄酒收入2.73亿元，同比下降16.01%；其他酒收入1.50亿元，同比增长109.20%。
• 区域结构：浙江大区收入6.99亿元，同比增长17.89%；江苏大区收入0.84亿元，同比下降16.25%；上海地区收入2.19亿元，同比增长10.26%；其他地区收入1.66亿元，同比增长32.16%。

盈利分析
第三季度销售净利率同比下降0.92个百分点至5.67%，主要因新品推广期费用投放加大、所得税率阶段性抬升（44% vs 23%）。第三季度销售毛利率同比提升2.84个百分点至53.24%，税金及附加率同比下降0.83个百分点至3.60%，期间费用率同比提升4.09个百分点至40.39%（其中销售费用率提升6.84个百分点至30.21%）。

盈利预测与投资评级
更新2025~2027年归母净利润预测为2.17、2.64、3.12亿元，对应PE分别为48、39、33倍，维持“增持”评级。公司持续关注黄酒及相关品类扩圈进展，特别是兰亭、1743的高增长趋势。

风险提示
宏观经济不及预期、食品安全问题、新品铺货不及预期、竞争加剧。