南华纸浆产业风险管理日报：震荡观望

——震荡观望 2025年10月16日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【盘面】 sp2511收盘于4856（+0），sp2601收盘于5152（-18）。 【现货】 山东银星报价5500元/吨（-0），山东俄针报价5000元/吨（+0），山东金鱼报价4250元/吨（+0）。 【港口库存】截止10月10日，港口库存207.7万吨（+4.4）。 【月差结构】11-01反套观望 【核心矛盾】 近期纸浆市场情绪持续偏弱，现货成交清淡。基本面上，外盘针叶浆报价下行、俄针现货接受度低导致基差走阔至年内高位，以及港口库存去化缓慢，共同制约着价格的现实表现。供应方面压力依然存在，海外针叶浆供应稳定，8月底全球发运至中国的纸浆量达167万吨，高于季节性平均水平，环比增加5.7%，进一步加重供应压力。 值得注意的是，俄针基差持续走强，更多是受期货价格大幅下跌驱动，反映出当前盘面价格即使包含较深贴水，仍难以吸引买方接受仓单提货，显示出现货市场的承压态势。 下游需求方面，除白卡纸迎来季节性旺季外，其他成品纸品类仍面临企业库存高企、生产利润低迷的局面。尽管开工率有所提升，但整体补库意愿不足，难以对浆价形成有效拉动。 综合来看，当前纸浆市场供需结构偏松，俄针基差压力明显，短期内价格仍受压制。操作上建议保持观望，不宜盲目追空。 策略上： 1）期货端，逢低做多2）期权端，卖出远月的虚值看跌期权。 【利多解读】 1）美元汇率大幅走强2）美联储降息预期3）海外阔叶浆转产，减产，价格上扬 【利空解读】 1）海外发运维持高位2）港口库存高位去化不畅3）下游需求旺季不旺4）布针仓单的接货意愿低