金融期货早评

宏观：核心物价指数持续回升 【市场资讯】1）中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值；中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%。2）李强主持国务院第十六次专题学习：强化人工智能等数字技术赋能，系统推进标准制定修订。3）美国法院暂时禁止特朗普在政府关门期间大规模裁员，稍早白宫“管家”称关门期间政府裁员或超1万人。4）特朗普“钦点”美联储理事米兰：贸易不确定性使降息更为迫切。5）美联储褐皮书：9月初上次报告以来美国经济活动变化不大，关税推高物价，消费者感受到冲击。 【核心逻辑】今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。9月出口增速录得8.3%，增速较上月加快3.9个百分点，但两年年均增速有所回落。总体来看，国内低基数以及新兴经济体需求支撑本月出口增速，出口韧性相对较强。与此同时，反内卷政策持续发力，推动物价指数稳步修复；核心CPI的回升态势，亦印证内需正处于缓慢回暖通道。从金融数据看，实体融资需求虽仍显偏弱，但M1的持续改善释放出积极信号，表明微观主体活力正逐步积累、缓慢复苏。未来政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以“托底”为主，避免经济出现大幅波动。国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心，全球资本市场遭遇“黑色星期五”。从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月态势，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为。未来，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高。 人民币汇率：市场正进入一种“无信任交易期” 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1239，较上一交易日上涨172个基点，夜盘收报7.1278。人民币对美元中间价报7.0995，较上一交易日调升26个基点。 【重要资讯】1）美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法，外交部对此回应称，美方一边要谈，一边威胁恐吓加征高额关税，出台新的限制措施，这不是与中方相处的正确之道。敦促美方尽快纠正错误做法，通过对话协商解决有关问题。对于欧盟欲强迫中国企业向欧洲企业转让技术，中方反对以提升竞争力为名采取保护主义、歧视性做法。2）据央行初步统计，9月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值。3）国家统计局公布数据显示，9月我国CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。PPI环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，连续两个月收窄。 【核心逻辑】我们仍维持此前的观点，对外汇市场的影响而言，本次贸易摩擦预计将显著弱于2025年4月的"对等关税"冲击，因此引发的波动相对有限。从资产表现看，美元指数短期或存在上行空间，但受制于美国政府停摆、经济前景不确定性及美联储降息预期，持续走强动力不足。国内方面，结合历史走势与PPI构成分析，PPI的显著改善通常需要全球大宗商品价格的回升作为支撑。若未来国际大宗商品价格持续走弱，则需通过国内政策加码，重点提振煤炭、房地产产业链及制造业等工业品价格。对于美元兑人民币即期汇率而言，在“稳”字当头为主基调的政策呵护下，若要有效站上7.2，则需美元指数突破100的配合。目前看来，该概率依然较小，预计整体仍将保持稳定运行状态。 【策略建议】观望为主 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：宽幅震荡延续 【市场回顾】昨日股指走势反弹，以沪深300指数为例，收盘上涨1.48%。从资金面来看，两市成交额回落5033.75亿元。 期指方面，各品种均缩量上涨。 【重要资讯】1.美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法，外交部对此回应称，美方一边要谈，一边威胁恐吓加征高额关税，出台新的限制措施，这不是与中方相处的正确之道。2.在2025湾区半导体产业生态博览会上，我国自研的90GHz实时示波器正式发布，这一成果标志着我国在高端电子测量仪器领域实现关键突破，打破了国外长期技术封锁。3.中国9月金融数据出炉。据央行初步统计，9月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值。前三季度，人民币贷款增加14.75万亿元；社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元。 【核心观点】昨日股指走势反弹，基本符合我们宽幅震荡预期。信息层面，《求是》文章以及李强总理释放稳预期信号， 中美在此前措施基础之上，美国官员再释放“缓和”言论，避险情绪有所缓和，不过，昨日两市成交额大幅缩量，期指持仓量均回落，在前期我们提到防御型交易占主导的基础之上，市场观望情绪浓厚。短期行业层面结构性拉动不如此前劲头十足，领涨行业表现分化，叠加量能收窄，反弹空间预计不大。昨日物价指数公布，整体未明显超出市场预期，叠加此前出口数据公布之后，市场表现来看，当前股市对于经济基本面数据公布敏感度较低，预计对于金融数据继续反应平淡，更多的仍是走预期行情，关注中美贸易关系以及政策预期变化，走势上继续维持宽幅震荡观点。 【策略建议】持仓观望 国债：维持震荡思路 【市场回顾】周三期债低开，震荡收跌。现券收益率日内震荡，日终整体小幅上行。 【重要资讯】1.中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M1-M2剪刀差刷新年内高点；9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%。 【核心观点】昨日股债再度呈现跷跷板走势，早盘股市走弱一度令TL翻红，午后股市逐渐走强导致债市回落。大盘再度站上3900点，但成交缩量，短期恐难走出顺畅升势，维持区间震荡的可能性大，对债市压制有限。数据方面，9月CPI、PPI同比跌幅双双收窄，但并非内需拉动；社融数据显示实体经济融资需求仍弱；M1增速扩大表明资金活化仍在继续。数据对债市影响中性偏多。短期来看，期债即便无法向上突破，向下回落空间亦有限，交易以震荡思路对待。 【策略建议】低位多单少量持有，空仓者等待价格回落建仓。 集运：赫伯罗特跟进宣涨，谨慎至高点回落可能 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格整体偏震荡。截至收盘，除EC2510外，其余各月合约价格均有所增长。 【现货市场】：根据当日《欧线运价小纸条》数据统计，10月28日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1134，40GP开舱报价为$1890，均与七日前开舱报价持 平。 10月下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$1260，较同期前值下降$60，40GP总报价为$2108，较同期前值下降$134。 【重要资讯】： 1.赫伯罗特跟进发布远东至欧洲涨价函，自11月1日起，远东至北欧的FAK费率预计提涨至1500美元/TEU和2500美元/FEU。 2.以色列和哈马斯开始就加沙计划第二阶段进行谈判。（以色列媒体《国土报》） 【南华观点】：延续此前逻辑，期价上行，主要还是在于，马士基10月底开舱报价与前两期持平，10月中下旬挺价相对成功，提高了市场对于此后船司挺价成功可能性的预期，且赫伯罗特也跟进马士基、达飞发布11月涨价函，也给予期价支撑。而对于10合约而言，部分船司10月下旬报价下调，期价估值相对降低，故略有回调。短期来看，在地缘和关税问题都相对不稳的情况下，期价延续震荡或震荡略偏上行的可能性较大，但需注意防范期价至高点回落的可能性，策略上整体可以先保持观望或偏短线操作。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：再刷新高波动率上升 【行情回顾】周三贵金属价格延续偏强态势，周边美指回落，欧美股涨跌不一，比特币延续下跌，原油震荡，白银租赁利率重新走高，反映现货白银紧缺度仍严峻。接下来投资者仍需关美国对白银与钯金的“232”调查，结果预计将于10月19日提交，涉及美国对白银与钯金是否加征50%关税的敏感话题。最终COMEX黄金2512合约收报4224.9美元/盎司，+1.48%；美白银2512合约收报于52.525美元/盎司，+3.76%。SHFE黄金2512主力合约收960.34元/克，+2.09%；SHFE白银2512合约收11966元/千克，+2.3%。 【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率2.7%，降息25个基点的概率为97.3%；美联储12月维持利率不变概率0.1%，累计降息25个基点的概率为5.7%，累计降息50个基点的概率94.2%；美联储1月累计降息25个基点的概率为2.7%，累计降息50个基点的概率为47.2%，累计降息75个基点的概率为50.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.15吨至1022.6吨；iShares白银ETF持仓减少310.48吨至15422.61吨。库存方面，SHFE银库存日减32.7吨至1030.4吨；截止10月10日当周的SGX白银库存周减64.3吨至1108.1吨。 【本周关注】数据方面，今晚关注美9月零售销售与PPI数据。由于美国政府停摆，原定于10月15日公布的美国9月CPI将延后至10月24日公布。事件方面，周内美联储官员讲话密集，这将为10月31日美FOMC会议提供更多指引。周四21：00，美联储理事沃勒 发表讲话；周六00：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。另周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书。 【南华观点】中长线或偏多，短线波动加大，适宜观望或快进快出短线操作，但回调仍视为中长期布多机会，前多谨慎持有。伦敦金阻力4300，然后4500，支撑4150区域；白银阻力55，支撑50。 铜：现货升水，期价呈现Back结构 【盘面回顾】隔夜外盘铜市场后半段走跌。Comex铜收于4.966美元/磅，跌0.97%；LME铜收于10576美元/吨，跌0.02%；沪铜12月合约低开后窄幅波动，收于85160元/吨，涨0.24%；国际铜收于75690元/吨，涨0.26%。 【盘面回顾】隔夜外盘铜市场后半段走跌。Comex铜收于4.966美元/磅，跌0.97%；LME铜收于10576美元/吨，跌0.02%；沪铜12月合约低开后窄幅波动，收于85160元/吨，涨0.24%；国际铜收于75690元/吨，涨0.26%。 【产业信息】1、SMM 1#电解铜现货对当月2510合约报平水-升水180元/吨，均价报价升水90元/吨，较上一交易日上升40元/吨；SMM1#电解铜价格84950~85520元/吨。 2、10月14日，LME铜总库存138350吨，环比减少450吨，其中注册仓单129800吨，注销仓单8550吨，亚洲库存120300吨，欧洲库存18050吨，北美库存0吨。COMEX铜总库存342290吨，环比增加1405吨。上期所铜期货仓单44531吨，环比增加8236吨。 【南华观点】现货市场反馈，洋山铜溢价相比昨日持平，国内期货仓单增加，国际市场铜库存继续转移。期货盘面反馈，10月合约顺利交割，现货升水支撑近月合约走强，资金增仓11月、12月合约，情绪好转。从技术面看，84000一线支撑有效突破，上看86000一线压力位。 【南华策略】前期建议的纯期权交易策略可依据行情调整行权价进行构建。风险点在于：宏观面预期变化对铜价影响超预期 铝产业链：褐皮书发布，降息预期再升 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20910元/吨，环比-0.10%