东海原油聚酯周度策略：需求负反馈计价，能化板块中枢下行

原油市场

• 基本面弱势：中美关税担忧导致油价中枢下行，OPEC+增产决议后盘面结构走弱，现货cash和升水双降，亚太储备购买大幅回落，基本面具备下跌条件。
• 关键数据：美国进料下降明显，炼厂逐步进入检修高峰，但今年总体进料仍高于往年；炼化利润保持中性偏高水平，但海外柴油走弱，10月后需求峰季逐渐淡出，环比有走低趋势。

聚酯市场

现货与库存

• 现货成交弱势：PX保持偏紧格局，PTA成交持续弱势，基差维持-60左右低位，库存水平明显提高，港口货物库存尤其突出。
• 库存变化：PTA港口库存继续累积，后期仍有累积压力；乙二醇开工稳定，10月累库压力明显。

供应与利润

• 上游利润偏低：原油价格走弱后，上游利润大幅回吐，PXN价差走低，PTA加工费保持200左右低位，头部厂商未联合减产，供应压力仍大。
• 乙二醇利润回升：合成气制装置开工走高，导致盘面价格回落，保持低位震荡。

下游需求与开工

• 终端开工回升有限：订单总体回升有限，同比明显差距，旺季已过半，织机开工保持70%的较差水平。
• 下游开工受限：旺季过半，终端开工水平限制下，下游利润不高，开工维持在91.5%水平，突破较难，后期或逐渐下行。
• 下游库存压力：前期库存去化明显，但10月后需求弱化将带来累库压力。
• 下游利润未改善：成本走弱明显，但下游利润仍偏低，开工受制约，后期难突破91.5%限制。

研究结论

• 需求负反馈持续：聚酯需求负反馈持续，过剩压力持续计价，现货成交持续弱势，终端开工回升有限，库存后期面临累库压力。
• 供应压力较大：上游利润偏低但未减产，乙二醇供应增加，PTA库存累积压力明显。
• 后市展望：需观察亚太采购是否持续低迷，下游需求弱化将带来累库压力，油价中枢下行对聚酯成本支撑减弱。