东海原油聚酯周度策略：下游负反馈计价，价格中枢持续承压

主要内容观点逻辑策略风险 原油：OPEC超预期增产，油价中枢或降低聚酯：下游负反馈持续，板块持续走弱0102 短期结构小幅走强，但远期走低预期仍夯实从结构来看，短期月差明显上行，显示现货情况尚可，但长期结构再度转，显示市场对后期价格维持看空预期。OPEC+超预期的增产也使得近期价格将继续承压，结构继续走弱。Brent 3月月差WTI 3月月差-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07 数据来源：钢联，东海期货研究所 短期进料仍处高位由于前期中东供应担忧，导致较多亚洲客户大量购买美国油，近期中东供应趋于稳定，导致美国等油品供应阶段性回落。另外美国进料水平仍然较高，也导致近期进口水平回升明显，库存去化相应放缓。 炼化利润继续保持稳定虽然近期油价大幅下降，但利润水平尚未受到太大影响，目前仍然保持中中位水平。欧洲炼厂裂解-10.000.0010.0020.0030.0040.0012345678202520242023 91011125年平均 数据来源：钢联，东海期货研究所 原油库存去化放缓，成品油需求不及预期原油库存近期再度开始累积，需求旺季若看不到持续的库存去化或保持低位，OPEC+增产影响将外溢至现货采购节奏。另外汽油库存也开始明显累积，市场预期的需求水平完全没有体现。主要消费地汽油库存情况220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,000290,000300,000310,0000102030405060708091011122020202120222023202420255年平均(18-22) 数据来源：钢联，东海期货研究所 原油：OPEC超预期增产，油价中枢或降低聚酯：下游负反馈持续，板块持续走弱0102 基差大幅回落，流通性紧张明显缓解PX外盘跟随原油走低至840美金，PX对石脑油价差也走弱至250美金，下游PTA开工虽然仍然偏高，但近期原油下降带动PX占据的产业利润大幅回吐，或许会给下游部分让渡。PTA基差近期大幅下行，目前走低至110水平，流通库存明显提升，流通性问题大幅缓解，月差也已经出现了明显走弱，关注后期下游减产情况。0200400600800123456789101112202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 上游利润明显回吐原油价格大幅走弱后，上游利润大幅回吐，PXN价差走低，PTA加工费走弱至300水平。乙二醇利润近期回升持续，合成气制装置近期开工走高，导致盘面价格回落。-300-250-200-150-100-500501001502000102030405060708202020212022 09101112202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA库存累积，乙二醇库存阶段性去化PTA近期港口库存开始累积，随着近期开工的回升，下游开工的走低和负反馈的明显发酵，流动性问题大幅缓解。乙二醇开工稳定，后期随着合成气制装置回归，供应部分增加，但由于进口量走低，近期库存阶段性去化。40%50%60%70%80%90%13 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 终端开工淡季继续下行终端订单仍然未见明显恢复，持续保持偏弱，近期终端开机持续出现淡季下行迹象，目前织机开工保持62%左右低位水平。020406080100123456782025202420232022 91011122021 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 聚酯开工率下游减产存续，开工再度下行下游长丝端以及瓶片端近期减产幅度落实存续，导致总开工再度回落至90.2%，后期下游利润回升或导致减产持续度仍需观察。短纤开工率40608010014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522020202120222023207012014710 13 16 1922 25 2831 3437 4043 4649 522020202120222023 下游库存累积持续由于下游需求持续走弱，前期的偏高开工带来的必然的库存累积，后期7月减产是否可持续仍需观察。01020304012010203040122025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游利润恢复有限下游近期减产后，理论利润仍在恢复过程中，且近期明显有放缓迹象。实际下游零利润仍然处在亏损，但幅度已经不及前期，后续下游开工或持续保持低位运行，变化有限。-700-200300800130018000102-1000-50005001000150001022020 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。免责声明 微信公众号：东海期货研究（dhqhyj）021-68757181感谢聆听公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼邮政编码：200127公司网址：www.qh168.com.cn021-68756925 Jialj@qh168.com.cn